韩志国

　　一个时期以来，我国经济学界的一部分学者在对中国股市的评价上出现了比较明显的偏差，对股市运行产生了比较消极的负面影响。谁也不会否认，中国股市中还存在着诸多的不规范现象，但这些现象丝毫不能掩饰我国证券市场十多年来所取得的巨大成就。

　　有人认为，中国股市遭遇的是“新兴市场综合症”。我认为这种观点是有道理的，但又是不全面的。必须看到，中国股市不是一个一般的新型市场，而是一个从计划经济体制转向市场经济体制过程中诞生的新型市场；中国股市中存在的问题，不只是由于一般新兴市场中因市场规则不健全和投资者不成熟而引致的，而是在行政权力与市场机制的对峙乃至对抗中出现的制度缺陷。如果要用一句话来概括中国股市中各种问题的根源，那就是：行政的力量与市场的力量对抗，市场的力量抵御不过行政的力量，其后果，就是有序的和有效的市场秩序不能在中国股市中真正地建立起来。

　　首先，中国股市是一个被行政权力多重扭曲的市场。10年来，中国股市一直呈现出行政主导性的特征，由于行政权力和行政机制的大规模介入，使得市场经济中进行资源配置和再配置的最主要也是最核心的机制——竞争机制在我国股票市场中不能有效地产生和发挥作用。竞争性发行机制的缺失使得企业所取得的在场内一级市场的股票发行权不是市场竞争的结果，而是行政“公关”和行政选择的结果，这就在源头上阻隔了企业走向市场竞争的道路，妨碍了竞争机制在股票市场上的产生、存在和作用；竞争性上市机制的缺失使得许多从国有企业改制而来的上市公司都未能经历股份经济知识的累积和股票市场上供求机制、价格机制和竞争机制的洗礼，存在着明显的“先天不足”的缺陷；竞争性融资机制的缺失使得市场陷入一轮又一轮的“圈钱”之中，再加上间接融资的债权约束力也比较软，这就使得直接融资和间接融资所特有的对上市公司的制约和压迫功能被大大弱化了；竞争性淘汰机制的缺失使市场长期处于能上不能下的状况，相反，各种各样的虚假重组却成为市场上最具爆发力的题材和“黑马”迭出的“摇篮”，甚至出现了“越穷越光荣”的极不正常的股价结构，从而对市场的长远发展产生了极为严重的负面影响；竞争性发展机制的缺失使得市场的扩张不是自我扩张，市场的收缩不是自我收缩，市场的协调不是自我协调，市场的选择不是自我选择，这就造成了我国股票市场上的内生变量严重不足，资本的生成机制、组合机制、竞争机制和增值机制都不能有效地产生和发挥作用，进而导致了市场机制的严重扭曲。

　　其次，中国的上市公司大都带有比较明显的国有色彩。“一股独大”是中国上市公司中股权结构的鲜明特征。在实践中，“一股独大”还表现出三个方面的特点：其一，“独大”的一股是国有股，这就使得各类行政机构都可以以国有股代表的身份插手上市公司的事务，但却又都不对因此而产生的后果承担责任；其二，“独大”的国有股是不流通股，这就使得行政机制对上市公司的干预权被无限期地保留和延续下来了，从而使得上市公司在对市场、投资者和行政权力的尊崇的选择中很自然地向后者倾斜，进而使市场和投资者的利益被搁置一边；其三，国有股不仅“一股独大”，而且还“一股独霸”，国有股股东不但可以凭借自己的表决权优势控制股东大会，而且还可以通过在董事会、监事会和经营管理机构中的“内部人”来对上市公司实施全面控制，这就使股东大会在运行中出现了“无机能化”的趋势，董事会也形同虚设，监事会更成为摆设，上市公司因缺乏有效的权力制衡而不能成为一个机制顺畅的生命有机体，进而严重减弱了企业在市场竞争中的内在动力并且大大挤缩了上市公司在资本市场上的发展空间。

　　再次，中国股市因其在走向上受到政策的强力调控而呈现出典型的“政策市”的特点。这种“政策市”的最大危害是市场不能按照自身的规律运行，也不能使市场自身的客观评价机制合乎规律地产生和发挥作用，并且导致绩优股不香、垃圾股不臭和股价齐涨齐跌的局面。尤为重要的是，“政策市”往往造成投资者对政策调控的过度依赖，从而不利于在市场中真正贯彻买者自负原则和培育正确的市场理念。

　　现在，中国股市正面临着加入WTO以后国际资本的冲击和挑战。应对这种挑战的一个最主要途径和最积极手段则是对股市进行更深刻的制度创新，并且在这种创新中促进股市走向进一步的发展与规范。应当看到，对于我们这样一个集新兴市场和双轨体制于一体的股票市场来说，发展与规范的任务都是相当艰巨的，所面临的环境也是不宽松的。在这种情况下，如何处理好发展与规范的关系就将不仅决定我国股市的发展速度，而且也将直接影响我国股市的发展质量。

　　我的基本看法是：1、发展与规范都是中国股市中不可或缺的方面，在这两个方面中，发展是核心，规范要为发展服务，是为了更好地发展。2、要发展就要进行制度创新，制度创新的核心是摆脱计划经济的桎梏和脱离行政机制的轨道，使股市能够在过市场关、财产关和信用关上取得实质性的进展。3、规范的实质是要建立股份经济的发展秩序。这种发展秩序，应当是市场的主体秩序、市场的交易秩序和市场的创新秩序的统一体。只有真正建立了这样三位一体的发展秩序以后，我国的股份经济才能步入健康发展的轨道，才能真正与国际惯例实现接轨，也才能真正服务和服从于建立市场经济体制和实现资源优化配置的改革目标。(作者为北京邦和财富研究所所长)

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