华泰证券 王芸

　　酒行业马年盛装碎步

　　2001年秋季糖烟酒交易会整个酒类商品成交74.1亿元，比上年同期上升3.7%，预计2002年酒业总产量将有小幅增长。

　　白酒：经历了连续5年的减产，现在占整个行业的比重在15%左右，与发达国家蒸馏酒比重占行业的10%已经比较接近了，也达到了酒业协会制定的2005年产量目标。考虑到我国的传统和广大的农村人口，在政策不变的情况下，2002年白酒产量将与2001年基本持平。

　　啤酒：经历了10多年的高速发展以后，啤酒产量增幅趋缓，2001年产量增长约5%。但考虑到啤酒企业的盈亏平衡点产量在不断提高，很多企业不得不扩大规模，2002年其产量仍将保持3%的增幅。

　　葡萄酒：葡萄酒是酒业中最被看好的一个分支，新建酒厂和扩大产能的企业很多，2001年产量增幅达10%，2002年增幅应该不地低于10%。

　　价格将回落

　　2002年各种酒的价格将窄幅波动：啤酒供给增长已经超过了需求增长，2002年啤酒价格可能会小幅下降；由于入世冲击和产能的增加，葡萄酒的价格将继续下跌；虽然2001年白酒价格上升幅度较大，但从走势看，未来白酒价格将回落。

　　原料供应预测

　　2002年啤酒业的原料仍然主要由国际市场提供。国际市场啤麦的价格主要取决于供给，种植面积、气候、相关农作物的价格等因素都将影响啤麦价格。2002年啤麦的种植面积大约与2001年持平。相关农作物———饲料大麦的价格因人们对骨粉饲料的恐慌而持续走强。入世后，大麦的进口关税将下降约10%。

　　葡萄酒原料我国基本能够自给自足。鉴于进口关税下降，一些企业可能进口大包装的葡萄酒原法进行勾兑。总体上，葡萄酒原料成本会有所下降。

　　产业格局向名优集中

　　在国家产业政策和消费需求的引导下，低度酒和非粮食酒的产量在不断增长。入世后，与国际规则的接轨将会减少地方保护主义，加速酒业优胜劣汰进程，生产和市场进一步向名优酒集中。具体而言：企业的集中度将会更高。

　　黄酒市场空间和产能变化不大，现有产业格局将基本不变。

　　啤酒企业的竞争将更白热化，大规模的并购活动继续进行，华润、青岛啤酒和燕京啤酒新一轮市场争夺战可能在东南和西南市场上演，地区品牌要么扩大规模抗衡，要么被收购兼并。

　　葡萄酒在经历了相对平静以后，将迎来新的竞争高潮，新疆新崛起的葡萄酒企业将参与对东南沿海地区市场的争夺，进口酒也给与消费者更多的选择余地。现有的葡萄酒三巨头要维护原有地位，关键看其未来一两年竞争中的表现。　行业效益略有上升

　　酒业的毛利率一向比较高，白酒的毛利率约为35%，啤酒的毛利率约为31%，葡萄酒的毛利率约为40%，其他酒的毛利率在35%-42%之间。如果原料价格没有重大波动，2002年整个酒业将维持现有毛利率。考虑到关税下降，啤酒和葡萄酒的毛利率将略有上升。

　　对酒业的净利润影响比较大的是其经营费用和管理费用等开支。由于竞争残酷，促销费用飚升，所以尽管毛利率很高，行业的净利率并不高，2000年整个行业的销售净利润率约为6%，2001年上半年为6.4%，预计2002年在6%左右。另外，2002年上市公司所得税优惠被取消，将直接导致大多数酒业上市公司净利润减少。

　　上市公司各不相同

　　2002年，白酒利润将主要集中在大型酒厂手中，特别是集中在那些高、中、低档产品都生产的名优酒厂中。五粮液(000858)、茅台(600519)、全兴股份(600779)等有望保持良好收益，而沱牌曲酒(600702)、皇台酒业(000995)、宁城老窖(600159)、兰陵陈香(600735)等以生产中低档酒为主的企业收益将进一步减少

　　黄酒业保持相对平稳，预计利润率与2001年大抵相同。

　　啤酒业供给已经大于需求，如果国际市场不能有较大开拓，吨啤的销售净利润率将进一步下降。2001年1-9月，行业亏损面已超过41.84%，预计2002年亏损企业还将增加，只有那些年产量3万吨以上的企业才有可能生存，利润将主要集中在青岛啤酒、燕京啤酒、华润蓝剑、哈尔滨啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒等行业前十强手中。故青岛啤酒(600600)、燕京啤酒(000729)、利润可能增加，而重庆啤酒(600132)、红河光明(600239)、西藏发展(000752)等的主营收入将减少。

　　葡萄酒业2002年将面临严峻的竞争局面，葡萄酒需求的增长会抵消一部分不良影响。目前，市场需求旺盛的干酒，由于供给的增加，利润率可能也会略有下降。通葡萄酒(600365)的主营利润将下降，而张裕A(000869)由于其自身有效的营销策略和名牌效应仍将获得较好收益。

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