作者：罗毅宏

　　中国股市问题成堆而它的死结就是股权结构分裂的问题，即非流通股进入流通的问题。这是每一个与股市有关的人都应该非常清楚的。而怎样解开这个死结的确是一件令各方头疼的难题。稍有不慎就将付出巨大的代价，这已经是被事实多次证明了的。事实上现在还只停留在探讨如何解决问题的阶段就已经付出巨大的代价。而如果真正解决起来如果处理不当将会出现什么可怕的局面，那后果将是不堪设想。

　　因此我们必须用高智慧高瞻远瞩的对待和解决这一问题。

　　那么我们到底应该如何看待和解决这一重大问题呢！？

　　一、首先必须明确解决这一问题到底将要达到什么目的！

　　这一点是我们解决任何重大问题的前提。如果这一点不明确就象是先把病人开了刀然后再研究手术方案一样的荒谬！因此那种所谓摸着石头过河的说教其实是十分不负责任的脱辞，是非常害人的，我们的国家已经再也经不其这样的折腾了！

　　这一问题表面上是股市的问题，岂不知此类重大的问题其实将要牵涉到将来使整个国家的经济体制将要发生彻底的变革的大问题。如果没有一个明确的周密的战略部署就来捅这个蚂蜂窝，那将是作茧自缚，现在其实已经成了骑虎难下之势。

　　不可否认股权分裂的问题是制约中国股市健康发展的毒瘤，这一难题必须要解决这是不容置疑。但解决这一问题关键不在于方法本身，而在于要达到的目的。众所周知国有资产要在整个国民经济各个领域要进行战略调整和转移，要退出竞争领域，有可为有可不为，这是中央已经作出的战略部署。而解决国有股的问题其实就是这一战略部署的一个重要组成部分，是一个突破口。这应该是也只应该是解决国有股问题的最终目的。而任何其它的派生出来的诸如卖个好价钱并解决一下眼下财政困难，填补社保基金缺口等都不应该影响到这一最终目的。接下来就应该是明确制定出哪些领域是应该撤出的，并要撤出到什么程度等等。这一问题表面上好象不能事先制定的绝对周密严格，但也决不应该老是摸着石头过河！更不应该是在处理股市这样敏感的问题时出尔反尔、朝令夕改！因此在这关系到国家民族未来前途的重大决策上必须要有理论上的重大突破和创新，并制定出尽可能完善的详细计划。

　　二、在解决这一问题之前必须明确的大是大非问题

　　1，国家的双重身分及所代表国民利益的统一问题

　　作为具有大量经营性国有资产的社会主义制度的中国不可避免的具有双重身分，即全社会政治、经济的管理者和国有资产的所有者。它的第一身份是社会政治、经济的管理者，它所代表的应是全体国民的利益；它的另一身份国有资产的所有者，虽然理论上是在代表全体国民行使着所有权，也是在代表全体国民的利益。似乎两者象是统一的。

　　但是在已经进入市场经济时代，在对经营性国有资产实行"国家统一所有，政府分级管理，企业自主经营"的原则下，在国有经营性资产实际已经量化到各个地方、各个部门、各个企业法人的今天。国家的这两种身份所代表的利益恐怕就很难说都是代表全体中国人民的利益，是统一的。因此作为代表国家行使权利的政府，必须要摆正自己的位置，分清出自己的双重身份，并时刻要把自己的第一身份既代表全体中国人民根本利益的社会管理者作为自己的第一要务！而决不能因片面强调所谓国有资产所有者的利益而牺牲了她的第一身份所代表的全体国民的利益，即不能靠牺牲整个国家政治的稳定、国民经济的健康发展和繁荣昌盛，换来所谓的国有股卖个好价钱这样的短期而有限的利益。

　　2，国有股变现、圈钱和与民争利的问题

　　许多投资者和一些专家学者都一针见血的指出了这一点，话虽说的尖刻些，但也并不是没有道理。因为假如国家财政确实存在一些困难，需要变现一些国有股来充实社保基金的欠帐缺口。但是这几年来国有股通过各种形式诸如协议转让、拍卖、化转等，卖来卖去根本就没停止过，要变现根本就不存在障碍。而现在要拿到流通股市场上来变现无非是要卖个好价钱。弄巧成拙是钱没收回多少倒使股市的市值损失了上万亿，广大普通投资者赔的惨不忍睹。如果从国家的双重身分来讲纯属丢了西瓜捡芝麻。得不偿失，而从投资者的角度来看就是与民争利！

　　也许有人会说难道国有股就应该卖便宜价，它为什么不能卖个高价呢？

　　这确实是个尖锐的问题。但你必须明确：到底什么是低价，什么是高价。以什么作为标准呢！那必须是它实际应值的价值。一瓶普通白酒只卖两元钱。而一瓶茅台酒可以卖几百元。你那普通白酒要卖几十元就算是暴利！如果你把它装入茅台酒瓶里那就是以次充好，那是欺诈！

　　国有股(包括其它非流通股)无论从其历史和现实的角度来看与流通股都还不能算作是同一类股份。相当多的老上市公司的国有股经过多年的分红送股后，其实际成本早已比其面值还要低很多。如果再考虑到国家这些年以其第一身份，通过国有企业股份制改制而多增加的各项税收(所得税、增值税及其它各项税收等)，国家投入到上市公司当中的原始投资恐怕早已全部的收回了。因此把实际成本已经很低的国有股拿到流通股市场上来与流通股混在一起，无论如何都会扰乱市场正常秩序。这是不容置疑的！

　　举个简单的例子：大家都知道象茅台酒和五粮液等酒厂一般也都生产一些很普通的几元钱一瓶的普通酒。假如现在厂家把生产的所有品种的酒都装成统一的一模一样的瓶子里来出售，试问那茅台和五粮液还能卖到几白元一瓶吗！

　　这和最近的流通股市场因国有股要减持而造成股价大跌不是一个道理吗！

　　因此综观国有企业的股份制改造过程如果用一个更形象的例子来比喻的话，那就象是原有的国有企业就如同是一只缺少饲料吃，产蛋率很低的母鸡，经过投资者的不断投入血本的喂养，使得母鸡能够不断的生蛋，但是生的蛋都归了鸡的主人。投资者们不但什么也没得着，最后鸡的主人还要把这只鸡以很高的价格的转让给投资者。这真是天大的冤屈和惊天的骗局。唯一的不同是这一切都是打着国家的旗号，并且说成是取之于民、用之于民，最后都是为了投资者。真是滑天下之大稽。

　　这样说似乎是严重了些有点夸张，但仔细想一下难道不值得我们深刻的反思吗！

　　因此国有股到底应该以什么价来进行转让的问题，它不单是个算经济帐的问题。也不仅仅是与民争利和让利于民的问题。它是关系到股市的稳定，国民经济的健康发展和社会的稳定和发展的长远大计。

　　因此要处理好这一问题必须要用超智慧，并且要跳出股市本身，高瞻远瞩的对待和解决这一历史遗留的大问题！

　　3，股民与其他不炒股票的国民的利益关系问题

　　总有人试图把这两者的关系对立起来，来混淆视听。好象股民与其他的国民有什么严格的界限是的。事实上任何一个中国国民只要他愿意任何时候随时都可以成为股民。(当然特别偏远地区的国民由于受到交通条件的限制，恐怕不太方便成为股民)。这两者决不是严格分开的。事实上他们唯一的利益区别，就象是空仓的投资者与满仓的投资者之间的利益区别没什么两样。而从纯投机利益的角度来看，任何时候空仓的投资者和满仓的投资者其观点、立场和看法是截然不同的。因此不应该以牺牲投资者的利益是为国民争利，来作为不公平的脱词。

　　当然作为证券市场的投资者来讲，他们是空仓或是满仓是随时变化的，因此他们的立场也是不断变化的。而他们的利益所在事实上也是不断变化的。这就象大跌过后刚刚斩仓出局的投资者，股市因政策因素突然的暴涨对他们来讲就是最大的不公平。反之亦然。

　　因此尽量减少人为的造成市场的剧烈拨动就是我们制定政策时首要考虑的问题。同时任何人士无论是自然人还是法人，在他们对某项政策提出建议和观点时都难免受个人利益的左右。这是政府在制定政策时务必要注意的关键所在。

　　4，如何评价股市的现状的问题

　　关于中国股市的的历史和现状等情况，市场中已经有过相当多的文章从各个角度加以论述，本人也曾有过多篇文章加以阐述，因此不想再多说。现在只想强调一点的是：中国股市无论怎样地问题成堆、怎样的不成熟、不规范，它都是在中国这个有着特殊国情的国家里在特定历史条件下的产物。它都是一个客观历史存在。它都是在政府严密的监督、控制和规划下的股市。而不是一个无人管理的自由市场。因此股市中所出现的各类问题，其责任不应该都有投资者来承担，特别是处于最弱地位的普通中小投资者来承担。

　　而眼下在经过大幅下跌后，绝大部分的投资者处于亏损状态。特别是相当多的持有五年、八年甚至十年的长期投资者处于深度套牢的状态。这决不是政府用一句“股市有风险，入市许谨慎”就能脱了干系的！

　　在我们的股市中象那些亿安科技、银广夏等使投资者亏损为十分之一的极端特例，我们暂可以不去论它。

　　我们现在就随便找一些使我们引以为自豪的国宝级的股票来说一说吧。

　　中国石化算是中国股市的航空母舰了吧，广大投资者以1%多一点的中签率好不容易够得原始股，不到半年就赔了30%多。那些没有运气中签的投资者就更惨了。

　　隆平高科这个以第一界中国最高科技奖获得者的名字命名的高科技股票的代表，它的命运比起中国石化来就更有过之而无不及。

　　象清华同芳、东方通信等等、不胜枚举的好股票们就更是不值一提了。

　　也许你会说股票涨跌本是正常，但是这一切可都是在国家政治稳定、经济不断连续增长的大好形势下发生的啊。这难道仅用股市有风险就能说地过去的吗！造成这种可悲局面的原因纵然是多种原因，但是国有股减持不能不说是罪魁祸首！

　　因此在绝大部分投资者都处于投资亏损状态的情况下，国有股还要企图以暴利的价格进行转让，无论你找出千万个理由来说明它的合理性，那都是荒谬的！

　　5，解决老股的历史遗留问题和新发行股票方案如何衔接的问题

　　这是个无法回避的难点问题。关于两者的衔接关系可以分成三种情况。

　　(1)放在一起一同解决

　　应该说这是使问题变得非常复杂的一种方式，暂不多说。

　　(2)先解决新发行股票的方法问题

　　如果还是国有股以面值多一点折一股，公众股高溢价发行。则等于是根本没变。

　　而如果执行三公原则，实行同股同价同权。则意味着过去就是极为的不合理！老股缩股或流通股拆细则成为必然选择。

　　(3)新股停止发行，集中解决老股问题

　　这恐怕也得付出一定的不发新股而带来损失的代价

　　最后恐怕还得采取一同解决的方式。

　　6，解决这一难题的最终目标应该是并仅应该是实现社会效益的最大化！

　　明确这一点是我们制定最佳解决方案的关键。

　　许多的论述都曾用笼统的所谓多赢来说明这一点，但是必须要有一个明确的多赢标准，否则就是一句空话。而所谓的多赢大都主要以经济利益的角度来说明这一问题。但是股市健康发展给国家带来的巨大经济和社会效益，有些是根本无法用金钱所能算明白的。因此必须要站在更高的角度看待和解决这一问题。

　　我们必须明确的是国有企业通过股份制改造，许多的濒临破产倒闭的老旧企业焕发了青春。它给国家带来了无法仅算经济涨能算得清的巨大的社会效益。并且还将继续的不断的创造着这种社会效益。当然也包括巨大的经济利益。因此怎样才能继续不断的创造这种巨大效益，而不是采用过河拆桥、卸磨杀驴和饮鸩止渴的办法就是我们应该首选的办法。

　　三、最佳的综合解决方案

　　本人曾经在多种场合下多次的提出了几套解决方案：包括缩股或扩股拆细、优先股、回购注销等不同方案。之所以是几套方案就是考虑到中国股市的复杂性，恐怕没有哪一套方案能适用所有的上市公司。而现在经过综合考虑认为要把这几套方案综合设计为一个总体解决方案。

　　经过综合分析本人认为无论怎样解决都必须要遵循这样几个原则，才能真正实现社会效益最大化。

　　(1)在解决国有股时决不应该使现有流通股数增加

　　(2)决不应该把眼睛盯在到底可以卖几个钱！

　　(3)在绝大部分股票从最高价到现在已经跌去一半的情况下，没有任何理由还因此而使股市继续下跌。

　　综合的总体解决方案

　　1，首先明确的制定出国有股要从哪些行业、哪些公司撤出，撤出到什么程度，留出多大比例的控股权。

　　2，严格的测算出国有股的原始投资额，在考虑动态因素的情况下，现在成本到底是多少。不要算糊涂涨。一是一、二是二！

　　3，新股和次新股(没经过分红送配的)，直接采用缩股或拆细方式与今后发行方式衔接。

　　这之后国有股超过应保留的控股权以外的股份应采取回购注销或优先股的形式划转给社保基金等吃红利，永不转让。

　　4，老股当中含有B股和H股等股权较复杂的公司可采取回购注销或优先股等多种形式。

　　关键的因素，回购价格应该以实际成本在考虑货币时间价值和资产随经济发展而增值等动态因素后进行。但决不应该出现暴利。

　　5，不含B股和H股的老公司也可以采用缩股或拆细的方式。当然也可采取回购等方式。具体方式可由公司流通股东公决。

　　至于缩股和拆细比例还是要在综合考虑国有股本与流通股本因投入公司的时间差异等动态因素后，在适当考虑创业资本的特殊贡献等情况下。和这些年没有获得流通权的代价后，以一个绝大部分流通股东能够认可的比例进行！

　　最后还有强调的是对于历史形成的非流通股以不把它变为流通股为解决的关键！

　　请不要误解，这与不解决是两回事。其实仔细分析并没有影响使国有股变现的难题！

　　其它非流通股也可参考此办法综合解决！

　　四、方案实行后的结果

　　此种方案可以使各公司总股本大幅减少，相对提高公司效益、降低市盈率，减少了国有股控股比例，改善了公司治理结构。

　　表面上看使国有股变现得来的资金好象少一点，但是考虑到股市能够走好给国家带来的巨大经济效益和社会效益是值得的。

　　而国有资产从纯经济角度也并没有吃亏，其实也不存在让利与民的问题，更不存在国有资产的流失问题。

　　反之那种想尽一切办法想卖高价的方案无非是靠牺牲广大投资者的利益，换来国有资产表面的暂时的增值而已。那将必然受到历史和现实的惩罚！

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