□郎咸平

　　股市上常常喊着“与庄共舞”，但我们对庄家的了解到底有多少？透过此次股市大跌，我们应可很清楚地观察到庄股的特性(详见表一“大跌后最抗跌的公司”与表二“30家最不抗跌的公司”)。

　　表一显示了30家最抗跌公司中有10家蓝筹股，而最不活跃公司中(见表二)没有一家蓝筹股。这10家蓝筹股的市盈率非常稳定，大约保持在20到30之间。相对于美国以及欧洲的先进股市而言，其市盈率是类同的。

　　但在表一中我们也发现了17家庄股。相对于蓝筹股而言，庄股的市盈率不但不正常，而且是潜伏的定时炸弹。其中合金投资、飞亚达A、浦东不锈与赣南果业的市盈率竟然高达200以上。

　　其他庄股的市盈率大致维持在100左右(除了3家外)。在一个大盘不断持续下跌的市场，庄股为维持其股价于不坠，那就必须有一个强大有力的资金链撑起它不对称于其盈利的高价位。

　　我们以蓝筹股与庄股的股价趋势图来看，其股价趋势相当类似，最近大盘的下挫对蓝筹股与庄股的压力不大。但蓝筹股的市盈率维持在较正常的水平，因此蓝筹股的持稳代表股价充分地反映其基本面，因此蓝筹股对于股市的稳定是有贡献的。但是庄股的持稳是由于其炒作的结果，并不能反映其基本面。也就是为何绝大部分庄股市盈率均在100左右甚或超200。经济规律是不容破坏的，1＋1永远等于2。当庄家资金链断了以后，其股价当应声大跌，这就是一个1＋1等于2的铁律。我们有没有办法证明我的观点呢？我且用表二来做说明。

　　表二罗列了30家最不抗跌的公司，其中有26家是庄股。庄股所占比例之高，令人惊讶。庄股在最不抗跌公司所占比例高于庄股在最抗跌公司所占比例。这充分说明了投资庄股的风险之大是我们以往所忽视的。经记者走访数家庄股得知大部分是因为资金链断裂所致。这些庄股的市盈率大致在0(亏损所造成)到50之间波动。我们可以利用中位数以避免大数造成的误差。

　　其中位数为0。为了避免对比的误差，我们也利用中位数来计算表一庄股的市盈率。最抗跌的庄股市盈率中位数为91。

　　我们可以下一个简单的结论：当庄股的资金链尚未断裂时，其市盈率中位数为91，而当其资金链断裂后可能立即由最抗跌公司变为最不抗跌公司，其市盈率中位数将跌至8.33(剔除报表有误的公司，亏损公司市盈率假设为0)，也就是当中小投资人“与庄共舞”时，你所承担的风险是市值的90%以上，即(91～8.33)／91，将可能化为乌有。

　　我们是不是可以做一个简单的结论如下：

　　1.如果我们的股票全部都是蓝筹股，而没有所谓的庄股，则这次股市大跌情况可能不会发生。因为表一的蓝筹股市盈率与西方相似，显示其已充分反映基本面，因此跌无可跌，只会持稳。当然，我国目前股市并没有如同西方所谓的真正蓝筹股，其财务报表可信度也是问题。但若我们能过渡到所谓真正的蓝筹股，我们股市将相对持稳，将可避免如同此次大跌情况发生。

　　2.虽然蓝筹股市盈率偏低(20～30之间)，但那是因为股市中大量资金投入于所谓概念股与庄股所致。如果我们股市只有蓝筹股，那么其市盈率应显著提高。一般而言，我国股市资金多，筹码少，因此平均市盈率应显著地高于西方。

　　3.庄股的存在与中小股民的跟风有关，如果没有中小股民的接手，庄股很难存在。

　　中小股民的跟庄是希望求得一个满意的回报。但我国股民所谓满意的回报可能高达100%，在一个成熟的股市中，进入股市而不将钱存在银行就意味着该投资人愿意冒风险赚钱。当然先进股市对该等愿冒风险的投资人之补偿(专业术语是“风险溢价”)大约只有每年8%(股市回报率减去无风险利率)。以美国股市而言，1940～1990年的风险溢价年平均为7.6%，而1930～1980年的风险溢价率平均为8.3%。中小投资人应当了解，股市追求暴利只会诱使庄家炒作而远远地偏离基本面(例如表中庄股的市盈率)。如果股民只追求应得的风险溢价(例如每年8%)，那么蓝筹股(例如美国标准普尔500大公司)将成为主流，并将充分反映其基本面(表一蓝筹股市盈率也将会因资金流入而大幅提高)。但我国股民仍然处在与庄共舞的阶段，因此才造成高达91的庄股市盈率，当然庄家赚钱了，股民也赚钱了。可是当资金链断了以后，庄股市盈率将跌至8.33。也就是股民将损失90%以上的市值。按照财务理论而言，中小股民无法控制股价，他们只是股价的接受者，而庄家是股价决定者，双方对赌的结果，中小股民必输。

　　因此，中小股民应当追求正常的风险溢价，追求蓝筹股而远离庄股，否则庄股资金链断裂风险太大，以表一与表二数据来看，投资庄股失败的机会将远远大于成功的机会(因为表二庄股比例远大于表一庄股比例)。政府当然有责任打压庄家以保护中小股民，但中小股民也应自觉地追求正常风险溢价，以将股市推向正途。

　　中小股民千万不要以为8%的风险溢价没什么。如果你进场5年，则你的累积回报率将高达47%(1.085-1)，如果我们考虑整体回报率，则5年的累积回报率为69%：【1＋(0.08＋0.03)】5-1，其中0.03为无风险利率。当然实现如此回报必须长期地投资于股市蓝筹股(例如美国股市的标准普尔500大公司)，短期炒作蓝筹股是无法得到如此回报的。

　　(收盘价单位：元)制图／邹华余明

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