——推出统一指数的障碍与市场影响

　　肖建军/文

　　近期统一指数即将推出的消息成为市场关注的焦点，对于与此相关的若干问题笔者谈谈自己的看法，并且分析一下统一指数对股市的走势有可能产生的影响。

　　首先统一指数的推出为什么引起市场如此强烈的关注？我们从推出统一指数的必要性来理解这个问题：

　　一般来说，证券市场的股票指数具有三项功能：准确反映市场的交易与走势；作为国民经济的“晴雨表”反映股市与国民经济之间的相互关系；作为金融衍生工具创新的基础标的，开发各种用于股市风险管理的工具。以这样的标准衡量现有的股票指数，我们发现现有指数具有明显的缺陷，以最常使用的沪市综合指数为例，该指数以全部股票以总股本为权重，既无法反映目前股市部分流通的特点，又因为新股的不断加入而产生较大的失真。而随着深沪主板市场合并的步伐加快，迫切需要能够统一反映中国股市全貌和股市特点的指数，并在此基础上准确反映国民经济的增长对股市的作用与反作用。当然现在大家谈论的出于避险的考虑加快股指期货的开发也是统一指数受到重视的原因之一。

　　其次统一指数的顺利推出还面临一系列较为棘手的障碍，使得指数的推出有可能比市场预期的推迟。

　　障碍之一是：谁来编制统一指数才更有权威性、客观性与准确性？这个问题并不像想象的那么简单。原来的指数都由交易所分别编制，由于交易所特有的服务与一线监管职能，使得最终推出的指数不能做到以上的要求。这方面我们发现国外有影响力的股票指数，如道琼指数、伦敦金融时报100指数、香港恒生指数都不是交易所编制的，而分别由资讯公司、金融媒体和商业银行完成，共同特点都是信息灵敏、资讯丰富、有较强研究和把握上市公司与市场变化的能力。据说这次证监会将这一任务交给某院校，是否具备上述要求的能力还值得怀疑。

　　障碍之二是技术上的：成分股的选择如何体现目前证券市场只有三分之一的股份是流通股的特点，同时具有准确反映股市波动与反映经济走势的功能；统一指数的基期如何选择才比较合适？因为我国的股市具有非常强的政策市特点，几乎所以重要的市场低点都有明显的政策烙印，基期的选择其实就是对股市历史的重新评判。基期偏低则使目前的股市显得偏高，不利于股市继续的上涨；基期偏高则有可能出现股指跌破基点的危险。

　　障碍之三是市场是否接受的问题，深市的成分指数因为绩优股的炒做一度受到市场极大的重视，随后由于长时间没有适时调整，不能反映股市真实的热点和波动，其可参照性越来越低，而沪市30指数除了一阵成分样本股的炒做，很快就被遗忘的原因是自身的缺陷太多。可以预见到的市场对统一指数接受的障碍在于成分指数的编制建立在理性投资的基础上选择的主要是业绩稳定，流通市值较大的股票，它与目前股市投机风盛行，炒做重组股与小盘股的市场特点严重不符，除非统一指数的推出能够扭转市场的投资理念，否则要准确反映股市的波动，受到市场分析与投资者的重视将非常困难。

　　那么统一指数的推出短期、中长期对股市的走势、市场热点转移等有什么样的影响呢？我们认为它的影响体现在三个方面：

　　第一，样本股的选择短线在股市形成股票投资价值的重新评判，形成局部的市场热点。

　　在深圳成分指数和沪市30指数推出的时候，都曾经在股市中形成对样本股的短线炒做。这次推出统一指数的意义当然不可同日而语，且不谈新的指数能否最终成功，短线形成局部市场热点的可能性是很大的。但是不管样本股是较少的100只左右，还是规模较大的300到400只(尽可能占到全部流通市值较大比重的目的是对股市有更好的代表性)，能够引起市场较大炒做的将是较少的个股，因为相当数量的股票的入选是众望所归的，不存在价值重新发现的问题，而且如果样本股数量偏大的时候，也不可能有足够的资金对全部样本股都进行炒做。对于多数能够入选的样本股来说其价值在于中长线投资获得的低风险的稳定回报。

　　第二，统一指数的推出有可能对市场投资理念的重塑起到重要的推动作用。

　　统一指数能够对市场投资理念产生重大影响的前提条件是指数的设计是成功的，同时入选的样本股的市场走势良好，能够给投资者带来良好的投资回报，这样就能够推动理性投资理念的逐步形成。

　　从国外的经验来看，投资者投资股票指数的成分股平均获得的投资回报远远大于对非成分股投资可能获得的回报，因为选择成分股就等于选择了那些行业竞争能力强、成长性良好、业绩稳定增长的好股票，获得良好回报的难度大为降低。从这一角度来说，统一指数对投资者最大的意义是帮助投资者做了股票筛选工作，告诉投资者那些是值得中长线投资的品种。也许因此失去获得暴利的机会，但对于处于信息劣势的中小投资者来说，应该是较为合适的选择。总之，统一指数的推出最终有助于投资者树立正确的投资理念，即崇尚价值投资，摈弃过度投机；崇尚蓝筹股投资，远离绩差股炒作。

　　第三，统一指数的推出对市场分析的影响。

　　市场分析有效的重要假设是“让历史告诉未来”，对股市波动的涨跌空间与阻力支撑的预测，都建立在对股市历史走势与数据的分析上，但是统一指数因为选择部分样本股进行设计，其包含的信息对反映股市的历史必然出现一定失真，对市场分析带来一定的困难。另一方面统一指数能够准确全面地反映深沪股市运行的全貌，对市场分析来说就可以避免原来利用沪市综指或深市成指分析股市的片面性，使得预测分析的结果更加准确客观。最后统一指数的推出应该不是单一的一个指数工具，还会包括各种分类指数，从而为市场分析提供更多的、有效的市场研判工具。

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