近日A股行情大跌，B股也不能幸免，周二虽有反弹，但无量的配合，反弹乏力。如此走势很多人认为是A股的拖累。原因是否真的如此？我们将A、B股与同是外资股的H股、红筹股进行比较，试图找出B股弱化的深层次原因。

　　1984年，华润和中银集团组建新琼企业有限公司，收购当时因财务危机而濒临倒闭的香港康力电子有限公司，由此成为第一家由中资控股的红筹股上市公司，拉开了我国证券市场国际化的序幕。在此之后B股、H股的相继登台，证券市场的国际化日益深化。虽同为中国证券走向国际的产物，同为外资股，但它们之间存在较大差别。

　　一、运行机制比较

　　从H股、B股和红筹股之间的关系来看，同为外资股，B股理应与H股和红筹股之间的关系最为密切。实际上A股和B股根本就是相同企业的股票，只不过它们是为了筹集不同渠道的资金，采用不同的币值计价而已。发行B股的目的主要注重于与A股的功能互补上，而忽略了由于B股的发行将会对该公司的运行机制更接近国际化提出更高的要求。因此B股的运行机制，如管理机制、财务制度并未达到规范化的要求，管理效率低下，财务制度也不规范，如B股企业的财务报表以国内和国际会计制度两种版本发布，多数情况下，同一家企业所发布的两种版本的会计报表所显示的赢利水平不同，而企业却无法对这一差异作出合理的解释。这样的运行机制必然影响了海外投资者进入B股市场的积极性，其运行效果也就可想而知了。

　　与B股之运行机制相比，H股和红筹股拥有很多优势，主要表现在以下几个方面：

　　第一、由于H股和红筹股在运行机制、会计制度、信息披露等方面比B股规范，对境外投资者来说更容易理解并接受。

　　第二、从资本扩张能力来看，H股和红筹股比B股强。以B股和H股的比较为例，从1992年2月至1996年底的统计数据来看，86只B股所筹资共达30亿美元，而从1993年7月至1996年11月的统计数据来看22只H股所筹资金为274.88亿港元，按港元与美元的比价换算约为39亿美元，H股的资本扩张能力约为B股的4倍。

　　第三、从交易成本来看，H股和红筹股比B低。因此，用H股代替B股已成为境外投资者的理性选择。

　　第四、从投资风险来看，H股和红筹股投资风险比B股小。H股和红筹股在股市建立近百年的香港上市，和内地股市比较起来，在风险控制和投资理念方面都要完善和成熟。

　　第五、从运行方式来看，H股和红筹股比B股更加灵活。由于红筹股打破了一元一股的的传统模式，因此股票面值更加灵活多样，同时由于H股和红筹股价格较低，使股票的上涨拥有广阔的空间，有利于吸引更多的投资者入市，特别是中小投资者。

　　另外，在股票的上市限制、发展速度、市场表现等方面，H股和红筹股比B股也拥有更多的优势和发展潜力。

　　二、运行效果比较

　　由于三种股票的运行机制的差别，其运行效果也不尽相同：

　　B股从1992年2月登场以来，一路攀升，曾经历了1993年半年的牛市并达到高峰，之后经过了几次调整，到1994年，由于受到国家宏观调控大环境的影响，特别是1993年7月的H股在香港上市，而H股在运行机制、公司制度、会计制度、信息透明度等方面比B股有更多的优越性，且H股对B股有较强的相关替代性，使得境外投资者的兴趣从B股转向H股。因此进入1994年，B股从高位回落，开始步入漫漫熊途，虽然偶尔有所反弹，但到2000年底为止，总体上仍处于低迷阶段。2001年允许国内投资者投资B股，B股有了历来少有的逼人牛气，维持了半年左右的时间又进入了调整阶段，近期又破位创出新低。

　　H股发行之初，海外投资者反响强烈，踊跃认购，股价猛涨。1993年6月对青岛啤酒的股票超额认购110.4倍，7月对广州广船的股票超额认购76倍。1994年H股指达到高位后，在以后的几年都处于下跌状态，其中虽有回升，但力度有限。据香港联交所统计，红筹股占到香港总市值的11%，成交量占到港股总成交量的25%。而且红筹股的市盈率普遍高于恒生指数。随着香港的回归，中资在香港经济领域中更加活跃，其地位也得到加强，中资大有追赶英资、港资之势。因此，香港和海外投资者对红筹股的表现空前热情。

　　三、综合比较

　　我国虽于2001年允许境内公民投资B股，但由于人民币不能自由兑换，实行外汇管制，境内投资者特别是广大老百姓手中的外汇有限，因此投入到B股上的外汇资金也就有限。倘若不放开外汇管制，仅仅以此政策来改变B股主要由境外投资者投资的性质，则是不实际的。从以上分析中可以看出，由于H股和红筹股比B股拥有较大的优势和发展潜力。因此海外和香港投资者在选择以上三种股票时，必定先挑具有优势的品种，而在三种股票中明显处于弱势的B股自然得不到他们的青睐。总之，因国内外汇管制和海外投资者投资需求不足导致B股市场的资金不足，这是造成B股走弱的深层次原因。当然，我们相信有关方面对此早有关注，定会积极制定出改善B股投资环境的相关政策。

　　股票种类上市方式上市速度发行数量B股直接较慢有限制H股直接一般有限制红筹股间接较快无限制

　　股票种类交易费用会计制度信息透明B股较高不规范较低H股较低较规范一般红筹股较抵更规范较高

　　股票种?资本扩张抗风险力市场表现B股较弱较弱较差H股一般一般一般红筹股较强较好较好

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　　本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。

　　(陕西巨丰)

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