申银万国证券研究所

　　国有股减持是近期证券市场中最热门的话题，而“减持效应”对市场的影响正在不断放大。然而，人们也注意到，尽管现在讨论减持热火朝天，相关的方案也各具特色，但是对于减持所需要的市场基础这个关键性问题，却很少有人涉及。

　　国有股减持实际上是国有股东将手中原本不流通的股票通过证券市场卖出去，套取现金用以补充社会保障基金的不足等等。显然，这本身是买卖双方的交易行为，在这里，交易的成功与否取决于买方和卖方的协调与配合，同时更需要一个良好的市场环境为基础。如果股市走势疲弱，甚至是出现持续的暴跌，那么这时又有谁会对购买那些减持出来的国有股感兴趣呢?事实上，在我国证券史上，股票价格跌破净资产值的事情也出现过，如果市场环境不佳，股市一路下跌，这时再要进行国有股减持恐怕就没有条件了。显然，一个稳定的投资环境以及能够维持股市稳中有升的市场氛围，是国有股成功进行减持的前提之一。事实上，沪深股市前两次国有股减持被中止，除了方案设计上的问题以外，也和当时的市场缺乏相应条件有关。换言之，任何减持方案都应该考虑市场稳定问题。

　　我国证券市场的特征是60％以上的股票不流通，现在的股票价格，只是在假设流通股只占总股本30％多一点的前提保持不变的情况下形成的，一旦这个前提被改变，现行的市场价格体系自然不复存在，股市下跌是完全可以预料的。诚然，大量非流通股的存在是不合理的。但是，不管怎么说，减持本身扩大了市场的供应，无论采取什么措施向老股东进行补偿，都改变不了资金从股市中流出的现实。进而言之，即使是国有股以净资产减持，也是需要从市场上抽取相应的资金。而现实是二级市场上资金并不宽裕，由于股市持续下跌，加上上市公司公信力下降、投资价值不高，已经入市的资金也在纷纷选择或者是寻找机会离场。半年多来，由于缺乏增量资金介入，已经对大盘的运行形成了重大压力，在这种情况下进行国有股减持，至少缺乏资金方面的支持。本周一受市场预期影响，股市匆匆结束反弹而下跌，应该说是能够说明一些问题的。显然，很难讲现在这种波动很大、疲弱不堪的市场是否能够承受住减持的冲击。

　　应该强调的是，只有保持市场的稳定，才能为国有股的减持提供条件。而保持稳定的含义应在于一方面要为减持中利益可能受到损失的老股东提供补偿，同时应该组织合规的增量资金进场，分解、消化减持所带来的资金压力。没有对老股东的补偿，二级市场股价暴跌，减持也就没有了条件。而没有增量资金的介入，股价最终也将支撑不住，市场同样也会不稳定。而如果没有了市场的稳定，减持也就失去了基础。

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