傅子恒

　　有关国有股减持方案的争论继续成为股市的一个核心话题，六千万股民的眼睛在盯着它，还有那么多炒股或不炒股的专家、学者、政府官员，以及一切关心国家经济改革的人们在关注它，尽管说不同的人们有不同的利益诉求，但这一问题事关六千万人切身的利益，因而人们的关注肯定是真切的。

　　许多经济界的重量级人物从沉默中站了出来，这些重量级人物中有两个人的观点引人注目，令那些在减持中一直被当作“草民”、利益被漠视的广大流通股持股者略觉宽慰。

　　其一，是一年前曾率先炮轰庄家、强烈要求进行股市治理整顿，因而赢得广泛尊重，两度入选中国十大经济人物的吴敬琏先生。吴先生主要的观点，就是主张国有股减持应该平稳进行，应该对由减持所造成的流通股持股人因“流通股溢价”消失所遭受的损失作出适当的补偿，而减持所得资金应有一部分划归社保基金的个人帐户，作为对原有老职工的一种补偿；同时，尽快实现新发股票的全流通，不再给未来制造“历史遗留问题”。

　　其二，是中国社科院经济所的研究员杨帆先生的观点，熟悉杨帆先生的人都知道，杨先生的文章素来以笔锋犀利、观点惊世骇俗而著称，99年一篇《营造中国股市跨世纪大牛市》的文章曾给市场留下深刻的印象，其后的两年大牛行情，也基本如杨先生所主张，真正走出了跨世纪的大牛行情。事隔三年以后杨帆先生再度关注股市，关注国有股减持，其主张同样引人注目，让人们再度领教其文采的飞扬。尽管，这些主张都是杨帆先生对中国股市近几年走势的一惯主张。

　　新浪网发表杨帆先生的两篇文章：《将减持变为利好关键在于政府让利》、《批判“推倒重来》，与吴敬琏先生有关国有股减持先还帐的观点相似，杨帆文章的第一篇就主张应该无偿或至少是以较低的价格向流通股持股股东配售，这样做国有股本身并无贬值之说，因为上市公司发行新股时普遍是高溢价，国有股本已就有了增值，从这一意义上说，无偿配售或低价配售，甚至应该说是“还”利于民，这才是市场公平；而国有股减持时，应该营造市场的多头气氛，使得股指走出上升通道，在多头中解决问题要比空头中容易和便利，——至少，不应该人为制造崩盘，所谓的“推倒重来”，实在算是误导改革的错误药方。

　　两个重量级人物的声音中，市场听到的是什么？我本人的感觉，是相对于半年多以来所谓“海归”人士的种种理论主张，二人的观点更符合实际，也更公平，这是体现中国国情的股市问题的解决之道，主要的观点与本人不谋而合(只要熟悉中国市场，应该是英雄所见略同，非英雄所见亦同啊)。相应的，笔者也强烈主张应该在上升趋势中解决问题，理由再作一下陈述：说股市有泡沫，其实跟不说一样，无泡沫那就不叫二级市场，要论泡沫，挤到净值时也还是要有的，哪个上市公司敢保证它的资产质量能象现金那样可作为硬通货使用？另一方面，也会有企业创造了超过其实际资产的价值，所以有关泡沫有无的争论大没必要。应该说，泡沫的大小与幅度应该控制，要有泡沫的可容忍程度，标准应以对实体经济产生良性影响、至少不能产生负面影响为度。而股市的涨跌，说到底是市场的一种心理预期，比如，大势向下时，国有股即使按净值减持，因市场的预期依然是跌势，即使除权后仍将会继续贴权。这里可以简单地算一个帐，比如一个人持有一只价格10元的股票，净资产值2元，如果按10：3的比例、2元的价格配售，则除权后的理论指导价是8、15元，如果配售后继续跌破这一价格，则持股人参与配售又有什么意义？因为这个预期，减持能否顺利，自然可想而知。所以减持一定要在市场预期向好时，也就是大势处于上涨趋势时才可得以展开，相信一般的人也会明白这个浅显的道理。另外，笔者还主张，国有股减持时应该分阶段进行，有步骤，按计划，分批分次，范围上，也不可能每个公司都是同一个减持比例。可资比较的，是一年前转配股的解决，如果说占存量比例很小的转配股问题的解决，原来的计划还用了2年，而且还是在大级别牛市行情中进行的，那么国有股如果从现在起到解决全流通问题，至少不要用十年的计划作出按排吗？

　　但多头气氛的营造，其手段与方法应该更成熟，不能再象两年前那样，以《人民日报》特约评论员文章那样的方式为多方吹号角了(也没有这个必要)。而遇大势大跌甚而是非理性下跌时，政府的呵护也要让市场感觉得到。回顾一下，三个星期前的沪综指跌破1514点的关键位时，那几日市场盛传国有股减持仍将按“市价”进行，有人在香港放话，声称沪指跌到1000点以下时再看；与此同时，招商银行在那个时候宣布将发行A股，这诸多消息合在一块，如果不仅仅是一种巧合，不应该引起人们的思考吗？

　　而规范、监管，打击恶意操纵，提高上市公司信息质量，上市公司退市下课，一切的市场严管措施，都应该照常进行，而且应更加严励，以保证市场的公平、公正。

　　总之一点是，国有股减持问题有可能转风向。问题辩明以后，笔者以为下一步要关注的，是作为国有股持有人的大股东，——中央政府的各职能部门，各省、市、自治区的国资管理部门，今后国有股存量中的非流通股真要全流通，或新股发行时国有股全部流通，各国资部门，他们准备好了吗？这个问号，现在有谁能回答吗？仅从这个角度考虑，所谓的一步到位地解决问题，也是不现实的、极为谎谬的。

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