国信证券研究策划中心 吴锋

　　股指暴跌潜伏八大风险

　　打击消费信心，增加2002年国民经济保持7%以上增长速度的难度。

　　有可能直接危及到我国的金融安全，影响到金融活动的有效运行。

　　中小投资者亏损累累，可能导致对股市的信心崩溃。

　　影响到股票市场融资功能的发挥，使股票市场失去存在的价值。

　　有可能直接危及到某些证券公司、投资公司的生存。

　　有可能在一定程度上减少国家和地方的财政收入。

　　可能减缓国有股减持的进程，影响社会保障体系的有效运行。

　　延缓股市市场化和国际化的进程，影响加入WTO后的规范运作。

　　从2001年6月14日开始，深沪两市大盘出现了连续大幅下挫，2002年1月4日马年开盘后，深沪两市大盘还出现了加速下挫的走势，沪指一直跌到1346点，才开始一路反弹，虽然本周三两市大盘出现了强劲反弹，但对于未来的走势，投资者自感迷茫。从去年6月股市下跌以来，深沪两市市值缩水近20000亿元，股市的暴跌不仅会在短期内打乱市场原有的平衡，而且将对经济、社会和政治都将产生影响，以下八大风险，值得关注。

　　打击消费信心，增加2002年国民经济保持7%以上增长速度的难度。从2001年开始，由于国家财政投资拉动国民经济增长的边际效用呈递减趋势，而且受全球经济衰退的影响，我国的外贸出口也出现了负增长的态势，拉动和推进国民经济增长的三驾马车中的两驾马车出现了马力不足的问题，为此，在2001年的中央经济工作会议中将启动内需作为2002年经济工作中的重点。要启动内需，必须启动城乡居民的有效需求，而股市的连续长期深幅调整，将直接影响到城市居民的消费能力和消费信心。如果出现股灾，将引起人们对经济前景极度悲观，导致投资锐减，社会总需求下降，生产停滞，国民收入减少，经济陷入恶性循环，1929年美国股灾导致全球经济危机就是一个典型例子。

　　有可能直接危及到我国的金融安全，影响到金融活动的有效运行。银行业、证券业和保险业是世界各国最重要和最基本的金融部门，是维系国民经济有效运行的血液。从资金的供需角度看，银行资金和证券资金是难以有效区分的，国务院发展研究中心的一份报告表明，我国的银行资金通过各种渠道已高度介入证券市场，一是同业拆借，如2000年同业拆借达23145.5亿，比上年增长216.14%，其中有三家证券公司进入交易量的前10名。二是通过企业借贷间接流入股市。据有关人员估算，到2000年底，进入股市的银行信贷资金存量高达4500亿至6000亿，占流通市值的28%到37%、金融机构贷款总额的4.5%到6%。三是通过私募基金。据国务院发展研究中心的分析，目前我国私募基金的数量可能已经达到数千家，资金总额估计在3000亿-6000亿元之间，这些资金有很大部分属于银行资金。四是部分机构通过所谓的股票抵押贷款从银行借入资金。如果股市暴跌，许多机构难以撤退，从银行借入的资金最终难以归还，因此，有可能增加银行运行的风险，有可能危及到我国的金融安全。

　　中小投资者亏损累累，可能导致对股市的信心崩溃。据据深圳华鼎市场调查公司对全国60个大中城市4203名投资者的调查，2001年仅有10.78%的投资者盈利，73.09%的投资者处于亏损状态，16.13%的投资者基本持平；其中散户的盈利面最小，仅占本群体的9.53%，还不到一成；中户为11.88%，大户盈利面稍高，但也仅占本群体的15.08%；而在亏损面中，散户占本群体的75.06%，中户占本群体的72.81%，大户占本群体的63.69%。另据报道，中小投资者的亏损率有进一步上升的趋势，达到了80%，是散户人气指标调查自开办以来的头一回。

　　有可能影响到股票市场融资功能的发挥，使股票市场失去存在的价值。优化资源配置功能和融资功能使股票市场的基本功能，但是股票市场融资功能的发挥必须建立在二级市场稳定发展的基础之上。从我国股市筹资额和股价指数走势的关系看，二者呈高度的正相关关系。

　　从表一可以看出，2001年由于深沪两市大盘的大幅调整，已经严重影响了股票市场融资功能的发挥，由于大盘一路向淡，不仅停发了2个月新股，而且新股、增发股票的发行市盈率不得不降到20倍以下，上市公司募集的资金大大减少。如果股市继续走低，2002年新股发行、配股、增发以及发行可转换债券的前景不容乐观。特别是部分新股如中国石化、安阳钢铁等上市不久就跌破了发行价格，将挫伤投资者对这类大盘股申购的积极性，有可能使这类个股要么发行失败，要么由承销商包销。

　　有可能直接危及到某些证券公司、投资公司的生存，恶化狭义证券业的发展环境。首先将直接影响到证券公司的正常的经营。一般来说，证券公司的利润来源主要来自投资银行业务、经纪业务和自营业务，二级市场的大幅下挫将直接影响证券公司的这三大业务，如2001年新股、配股等筹集资金较2000年减少了21%，直接减少了承销商的承销佣金，而经纪业务由于2001年的成交量较2000年下降了三分之一，从2000年的6.18万亿元下降到2001年的4.19万亿元，其经纪业务的佣金也将出现较大幅度的下降，至于自营业务更是证券公司的一块心病，在股指如此下挫的市况下，谁也难以从二级市场盈利。我们看到近期鞍山信托发布业绩亏损公告，主要原因就是因为2001年股指大幅下挫造成的。

　　其次，将增加证券公司的或有损失，放大证券公司的经营风险。由于2001年部分证券公司增加了委托理财业务，而且还约定了最低的投资回报率，但是由于2001年股指大幅下挫，证券公司还将承受很大的或有损失甚至是声誉损失。此外，由于2001年部分配股和增发新股被券商包销，如南方证券包销了哈药集团配股6829万股，占用资金8.53亿元，目前该股的价位只有10元，南方证券不仅要为配股支付大量的现金，而且还要忍受二级市场接近1.3亿元的亏损。

　　有可能在一定程度上减少国家和地方的财政收入，影响国家既定的财政支出。证券业目前已经成为国家财政收入的重要来源，如2000年，国家从证券业获得的财政收入不低于700亿元，这里还不包括新股、配股、增发新股融资为银行节省的利息支出。一般来说，国家财政和地方财政从证券市场取得财政收入的渠道有以下三条：一是按照法律征收的证券交易印花税。由于2001年行情低迷，成交量较2000年大幅萎缩，2001年国家财政的印花税收入只有291.44亿元，2000年达到了485.63亿元；二是各家证券公司、基金公司和与证券业有关联的信托公司、投资公司上缴的营业税、所得税，由于2001年行情低迷，不论是证券公司、基金公司，还是其他与证券业有关联的公司经营业绩都较2000年大幅下降，国家从这类机构中收取的营业税和所得税也将大幅减少，如果2002年行情继续走低，国家财政的这块收入还将进一步减少；三是国家从上市公司收取的增值税、营业税和所得税也将受到一定程度的影响。

　　有可能减缓国有股减持的进程，直接影响到我国社会保障体系的有效运行。利用国有股减持，充实我国的社会保障基金，是我国经济体制深化改革的重要内容和重要支撑，通过国有股减持筹集社会保障资金不失为可行的办法。但是，由于2001年6月以来，深沪两市出现了深幅调整，即使国有股按照净资产和向老股东配售的办法减持，也难以得到市场的认同，投资者有可能采取用脚投票的办法使国有股减持再度流产。实践证明，国有股的减持方案要能够有效实施，不仅要求方案本身科学合理公正，而且必须有良好的市场环境。如果股市继续走低，即使再好的减持方案也会被市场抛弃，这是不以人的意志为转移的客观规律。

　　有可能延缓我国股市市场化和国际化的进程，直接影响到我国股市加入WTO的规范运作。2000年以来，我国的证券监管部门一直在推进我国股市的市场化进程，并取得了很大的成效。如新股发行逐渐实行了核准制，在新股发行时间和新股发行价格的确定方面逐渐引入了市场机制和竞争机制。但是，由于2001年6月以来，我国股市的市场化进程有减缓的趋势，如新股发行目前实行了通道制，对证券公司实行限报家数，而且目前的新股、增发的市盈率控制在20倍以内，计划经济的色彩比较浓厚。

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