作者蒋丽君

　　大家都知道，中国股市之所以形成今天的局面：股价巨幅波动；同股分割为A股、B股、H股、法人股、国有股及其他非流通股；同股在同一国(中国)出现在A股市场、B股市场、上海市场、深圳市场。而购买股票的对象是人，无论是机构也好，集团也好，散户、大户、庄家也好，买卖股票全是人的决策。人的个体差异(遗传的、教育的、地域的、信息来源的、思维的等差异)使不同的人对同一件事情有不同的看法。因此，中国的股市就以如此多的有关同一只股票的不同的名词、不同的市场来满足不同的人对同一只股的看法(其看法反应在股市就是价格)。而忽略了在“法律面前人人平等”的这一原则。我想，一味的抱怨于事无补，片面的解决方案将又使某些人的利益受到损害。A股、B股、H股、法人股、国有股及其他非流通股，A股市场、B股市场、上海市场、深圳市场都是昨天或更早以前的事情，已成为历史。时间无法倒流，历史不能重来。就连那些发黄的财务数据也无法改写。我们要做的是承认它、补充它、完善它。所以，我提出了在全国或全球范围内征求中国股市合理市盈率为计算依据的全流通方案。

　　本方案的售价原则是同价拥有同股。此方案就现在的上市公司的不同股本结构提出了全部配售、部分配售或全部不出售及想出售而售不出的解决办法。无论哪种情况，其售价标准是以合理市盈率为评价指标计算后的除权价，或全部不出售情况下的该登记日的收盘价做为唯一的准则。其原理是必须与二级市场社会公众股东同价拥有同一股票。从而使二级市场在这次出售行为中不会再出现因同股不同价所导致的利益被稀释现象。比如，一股票二级市场配售价足额认购后的除权价是8元每股，我在8元抛出，相对除权价，我没有赚钱；如果法人股或其他未售部分不采取本方案进行补足差价，如果配售价格是4元每股，他在8元抛售，相对除权价，净赚4元。这是不合理的。

　　本方案的关键是合理市盈率。其作用就是在股票全流通的那一时刻起，实现中国A股市场同股同价同利。深沪股市也可以考虑在这一刻进行合并。合理市盈率就象新股以某一市盈率来确定其发行价一样，在那一刻股市所有股票可视为新股发行。因为这次“新股发行”影响面大，意义深远，所以市盈率的确定要在全国或全球范围内征求。其设计方案应体现严密的科学的原理。

　　本方案的计算公式：设合理市盈率为a，以国有股配售日公告当日的收盘各上市公司的股本数据为计算依据，设流通股本为n,非流通股股本为m，每股收益为b,除权登记日收市价为X，非流通股出售价为Y,则

　　a=｛(X＊n＋Y＊m)／(n＋m)｝／b

　　Y=ab＊(n＋m)／m-n／m＊X

　　从上式可以推论如下：

　　X=a＇b，a＇为现价市盈率。从配售价的计算公式中得出，现价市盈率越高，配售价越低，也就是说在过高的市盈率的市场，过低的配售价会导致非流通股的股东不愿出售,强制性的高出售价从公式上得出是非理性的，如果要将它实现，就必须提高合理市盈率a。这个合理市盈率是公众对国家经济的看法与评价的量化指标，在短时期内是稳定的。在这段时期内，任何因素使a的提高都会在股市股指的波动上反应出来。改变它越多，股指波动越猛烈。我们的二级市场已证明不可能在过高的市盈率的市场中实现高的出售价格，它会预先向低的市盈率市场运行以释放其风险。所以，我们期望在高的市盈率的市场中实现国有股的出售是不可能的。很多人特别是股民们认为只有把现在的股市托上去就可以兑现国有股的出售是错误的。股市自身运行的规律会在将来使其释放风险的过程变得更猛烈。到那时，恐怕我们谈论的不仅仅是套牢而更多的是破产；同样，我们从公式中还得出，现市盈率越低，配售价越高，在过低的市盈率市场，过高的配售价会导致非流通股的配售认购不足而流产。强制性的低售价将严重损害非流通股股东的利益，他们会预先抵制这一行为的发生。我们的二级市场同样经历过非常低迷的时期，别说国有股，就是一般新股发行都难以兑现，这就是明证。因此，这个合理市盈率，也就是大家对我国经济的看法与评价在主宰着我们的股指的波动。国家在什么时候推出这个方案(也就是在一个什么样的现价市盈率水平下兑现这个合理市盈率)也十分的关系重大。

　　其实，一个股市是否健康就看它与大家对该国的经济的看法与评价是否吻合。这个看法就是股市的合理市盈率。它是无形的，不仅仅属于股民，也属于不曾买卖股票的人；不仅仅属于本国人，还属于外国人。当a＇背离它到一定程度，股指必将大幅波动。每一次的波动必将对个人、集团、国家的经济造成冲击。我们以从日经指数的滑落，美国Nsdaq指数的暴跌中可领教到它的冲击力。我真的不愿意看到我们国家的经济与股市重蹈日本复辙。我们是否可以用一个东西来监测人们过热或消极的行为以使我们的经济平稳发展？我们可以找到，它就是合理市盈率。人们通常认为看法是无法用数字来测量，其实不然。它是一个可以借助科学方法与数理统计知识量化的指标。

　　通过一套严密的数理统计的设计方法，就像国外常常发布各种排名一样，我们也可以通过发布每季度的“合理市盈率”来了解人们对我国经济的看法。它的意义不仅仅局限于股市，更多的是指导我们的经济行为不要背离人们的意愿太远。太远将会遭到人们的抛弃。

　　我没有听说过国外有发布“合理市盈率”这种事。如果美国每季度发布“合理市盈率”，Nsdaq指数就不会爬的那么高，跌的那么惨，至少我不会认为每一个新经济公司的嬴力能力都值60倍市盈率以上。还有许多人持类似的看法。也有许多没有买卖股票的人比持有股票的人了解更多的真相。如果股民们能听到这种声音，他们的买卖行为将更趋于理性。

　　关于“合理市盈率”的提出，肯定是一件新事情，因为国外也没有。我从上面公式中悟出了其重要的含义。希望我们的国家采取这一建议：用合理市盈率来实现全流通并发布每季度的合理市盈率来监测我们的经济行为。

　　如果你想了解更多的有关合理市盈率解决全流通的具体方案，请读新浪网上财经《蒋丽君：合理市盈率解决全流通方案的实质》与《论张卫星的<中国股票市场的非流通股的全流通方案>》。

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