刘勘张烨

　　全球经济疲软对人民币利率走向构成压力

　　针对人民币利率是否下调，曾引发预测或争论，去年底中国人民银行行长戴相龙，在“农村信用社发放农户小额信用贷款工作座谈会”上表示：人民币利率水平基本相当，人民银行没有提出降息方案。这样使市场预测降息的可能性暂告一段落。与此同时，作为较为敏感的股市也步入缩量振荡盘跌的运行格局。近日戴相龙行长在国务院新闻办举行的记者招待会表示，我国对外币利率按照国际市场的变化作及时调整，对人民币利率要按照国家宏观经济的需要进行管理。现在我国一年期人民币存款利率为2.25%，扣掉利息所得税20%以后，实则为1.8%。去年我国的居民消费物价指数为0.7%—0.8%，则实际利率还有一个百分点。从理论和实际上说明虽然降低利率空间不大，但是仍然还是有的。

　　去年以来，在全球降息潮的状况下，利差是明显在拉大。尤其是美国在去年12月11日，再次将基金利率从2%降至1.75%，再贴现利率从1.5%降至1.25%，这也是美国在一年内连续11次降息，它表示：假如美国经济疲软下滑态势未有止住的迹象，不排除在今年1月底美联储的货币决策会上还要下调0.25个百分点的可能。还有欧盟等国也跟随连续减息，的确对我国人民币利率走向构成压力。而我国已经在去年内先后9次下调小额外币存款利率，如美元存款由去年初的5.0%下调至现在的1.25%，与人民币存款利率相差甚大，而且世界经济走向至今尚未出现回稳的迹象，国际经济环境对我国经济发展构成很大的挑战性。

　　再从国内影响利率走向的因素上看，去年我国外贸出口同比增长不到7%，远低于去年同期31%的水平，说明外贸出口形势是严峻的，本外币利差拉大，人民币在升值压力下，对扩大出口创汇能力产生一定负面影响作用，估计这种影响还要延续到今年第一季度。

　　利率政策的调整对股市的影响不容忽视

　　倘若今年初世界经济增长继续减缓，尤其是美国、日本、欧盟3个经济实体经济不景气，以美元为首的其他国家的货币利率还在下降的话，对人民币利率走向有影响作用。今年初国内货币供应量，货币流动速度、外贸出口、工业生产增速势头减慢，仍然没有明显改善，城乡居民储蓄存款继续增加，尤其今年春节的消费旺季，居民消费价格指数，依然在低位徘徊，或者还是负增长的话。作为较为敏感的股市必然会有所反映，尽管我国现在的货币传导机制还存在一些问题，影响货币政策的效率，可是我国股市实质是资金推动型的，体现在“真金白银”的流向和流量，因此利率政策的调整对股票市场影响是不能小视的。估计春节前后将有一系列启动经济的政策出台，届时证券市场也将出现投资机会。作为股票市场上的投资者，分析研究判断货币政策变化的可能方向，目的是在股市上能洞察先机，抢先一步，号住股市的脉搏，去把握波段行情，跑赢大市。

　　今年第一季度，正是年报风险释放期间，由于市场投资者普遍对2001年报持着谨慎态度，估计应对市场信心产生负面影响，股市运行可能还处于低迷状况，从而影响资源配置的发挥，同时又会波及到货币的流速、消费信心和欲望。从目前的国内外经济形势的走向上看，今年第一季度无论经济还是股市都是一个关注的焦点。所以讲，市场投资者要关注货币利率政策变化的可能性，以及年报风险释放程度，以积极的心态，选好个股进行价值投资。(作者为国泰君安证券研究员）

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