何欣

　　2002年伊始，股市持续急挫，至今跌幅达14%。另一方面，伴随市场对降息预期的升温，国内债券市场中各种国债交易品种都有了较大的升幅，有一些券种已经进入投资价值被市场高估的区域。在目前价位，哪些国债品种仍然具备投资价值，降息会对哪些国债产生影响？

　　国债的市场价格更多的受其内在价值的制约，债券是否具备投资价值主要以其内在价值或到期收益率作为评判依据。选择适当的无风险收益率(如银行存款利率)对国债未来收入进行贴现求和，可以精确测算出国债的内在价值。市场价格高于其内在价值、或到期收益率低于无风险收益率一定水平的债券是不具备投资价值的，投资于这类债券带有非理性的意味，是一种“博傻”行为。

　　以昨日收盘价为准，按现行银行一年期储蓄存款利率对国内国债品种的内在价值和到期收益率进行的测算表明，目前市场投资存在一定非理性成分，表现在部分国债市价明显高于其内在价值，如96国债(6)和96国债(8)。

　　以96国债(6)为例，现价为143.98元，而其内在价值(未来收入现值)仅为139.69元，也就是说投资者用1440.9元购买一手该债券，如果一直持有至到期日，收回的本金利息之和只相当于现在的1396.9元，亏损42.9元。另外，从到期收益率的角度讲，上述两个券种的收益都低于一年期银行存款利率2.25%，因此投资这两只债券不如将钱存入银行。即使央行降息50个基点，各品种的国债到期收益率都会有所增加，但对96国债(6)、96国债(8)的投资仍然亏损。

　　不能以票面利率判断国债的投资价值。虽然96国债(6)、96国债(8)和97国债(4)的票面利率最高，但其实际的到期收益率却位列排名的后三位。从市场对该三种国债追捧造成市价高企来判断，市场在国债投资上存在以票面利率判断投资价值的误区。

　　降息会相对降低浮息债券的投资价值。如果利息降低50个基点，固定利息债券的到期收益率仍然不变，其息差(到期收益率与一年期银行储蓄存款利率差)都增加了50个基点；但是浮动利息债券的票面利率随一年期银行存款利率降低，其到期收益率下降，息差仍旧维持不变。所以当实际降息时，用到期收益率评估，20国债(4)和20国债(10)的投资价值相对降低。

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