北京首证杨成义

　　最近深沪两市深幅调整，使个股行情大面积沉沦。浏览沪深两市所有个股的K线组合，我们可以发现，越来越多的个股都创出调整行情以来的新低，并拓展了后市的下跌空间。从个股形态的共性效应看，大盘只有一个选择，那就是继续下探寻求支撑。不过，我们还注意到另外一些问题：跌破发行价的个股不断增加，目前已经有13只股票在首次发行价的水面下沉浮，如京东方、烽火通信、安阳钢铁等个股；已有部分个股的股价开始接近每股的净资产值，如神马实业、深康佳等个股；所有股票的平均股价大幅度降低，目前沪深两市只有用友软件一只股票的价位在40元以上，股价高于20元的个股不足40家，股价低于9元的股票有500多只，低于5元的股票有50多只，其中银广夏已跌破3元，ST九州已进入了基金价位的行列。面对这样的市场，我们要问，中国股市的泡沫现在还有没有？

　　前两年中国证券市场蒸蒸日上，在大家欢欣鼓舞的时候，有人认为中国股市存在太多泡沫，并一度引起国内著名经济学家的争论。现在看来，中国股市确实存在着或多或少的泡沫成分，不然大盘就不会那么义无返顾地下跌了。管理层出台强有力的政策利好，虽然改变了大盘调整的速率，但不能有效阻止大盘的跌势。经过近7个月的下跌，沪指已经下跌了800多个点，如果有泡沫，到现在应被挤去了很多。有一个不贴切的比喻，如果我们将以前的市场看做是一条滴着水的毛巾的话，那么现在要再挤出水滴就需要用力拧了。

　　可说以，目前的股市泡沫已经被有效压缩，但现在的市场还有泡沫。笔者认为，泡沫目前主要存在以下一些方面：

　　————亏损股群体。中国股市存在着容量相当庞大的亏损股群落，有些公司已连续多年亏损，甚至已经达到资不抵债、濒临破产的境地。由于这些公司的股票每股收益为负值，并不计算市盈率，因此似乎整个市场的市盈率水平已到比较低的水平，这仅仅是表面现象。管理层出台新退市政策后，加快了连续亏损公司的退市速度，这是一个积极的信号。

　　———新股群体。新股的发行市盈率一般比较高，闽东电力的发行市盈率一度高达88倍，创出中国证券市场新股发行市盈率的新记录，但在今后相当长时间内，相信不会有其他公司新股发行市盈率能够刷新这一记录。与此相对应的是次新股的二级市场定位比较高，如近期上市的新股定位都远远超出了市场的普遍预期。正因为次新股群体上市出现相对偏高的定位，才使目前沪指还在1400点附近，否则沪市的综合指数可能就在1200点附近，甚至更低了。次新股群体还存在另一个为人忽视的泡沫问题，那就是新股的质地不是很高。以近日上市的宝光股份为例，该股5000万的流通股本，2·76元的发行价格，其发行市盈率就接近20倍，而目前二级市场的市盈率在100倍左右。由于上市公司整体质地还有一个提高的过程，现在谈论压缩股市泡沫的问题似乎过早，我们还需要把好新股入市一关。

　　————上市公司业绩也存在一定的泡沫。上市公司虚假信息披露，注册会计师执业素质不高，这些都导致上市公司的业绩报告存在着比较大的水分。以纵横国际为例，其业绩是多么的好，1999年每股收益0·42元，2000年每股收益是0·45元，2001年中期每股收益为0·30元，塑造出一个业绩稳定增长的公司形象，增发了新股，股价也被炒高了，但现在，其股价经过多次的股本扩张后也跌了下来，上半年还好好的公司突然公布2001年预亏公告。这样的公司又如何让市场相信？因此，提高市场运作的透明性及可信度是压缩股市泡沫的一个关键问题。

　　其实，此次大盘下跌，一方面是压缩泡沫的过程，另一方面也是进行深层次股价结构调整的过程。原来的市场价值评估体系已经解体，新的价值衡量标准还在构建过程中。原来的市场价值评估体系是建立在科技板块基础上的，以科技板块为基准，不同板块寻求各自的合理定位，现在科技板块股价整体塌方，评估体系已经解体，新价值衡量标准的构建将是一个痛苦的过程，股价结构的调整还将向深层次推进。

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