西南证券研发中心沈志斌

　　近两年来，我国股市经历了牛市到熊市两个不同阶段，基金管理人的资金管理水平、投资理念、投资风格也接受了市场的严格检验。综合分析各基金在这两个阶段中的表现及内在原因，无疑有利于投资人客观评判基金的投资价值，把握最佳投资时机和选择最佳投资对象，制订正确的2002年基金投资策略。

　　本文主要以2000年前成立的19只规模为20亿元(开元、金泰、兴华、安信、裕阳、普惠、泰和、同益、景宏、汉盛)和30亿元(安顺、裕隆、兴和、普丰、天元、金鑫、同盛、景幅、汉兴)的大盘封闭式基金作为研究对象。选择原因在于以上基金的运作都达到或超过了两个完整的年度，而且大盘基金的价格与价值联系比较紧密，不易受到人为炒作导致价格严重偏离价值。

　　目前，国内相关机构对基金业绩表现的研究，大都以股市单个上升阶段或下降阶段为研究周期，考察周期多为1年。实际上，评价基金的业绩，必须考察其在股市各个阶段的综合表现，时间周期应尽可能地长。国外著名的晨星和标准普尔基金评价体系，就均以3年作为最短的评价周期。考虑到我国的实际情况，本文以2000年1月3日至2001年12月28日两个完整的会计年度为考察周期，同时也对基金在各个阶段的不同表现进行研究。持续、稳定最重要

　　2000、2001年，基金总体上取得了不错的业绩，19只基金的平均净值增长率达到15.10%，而同期上证指数的涨幅为8.03%。除普惠和景宏两只基金外，17只基金的净值增长率超过上证指数。按两年期净值增长率指标计算，华安基金管理公司的基金安顺排名第一，长盛基金管理公司的同益、同盛分别排名第二和第四，华夏基金管理公司的兴和名列第三，南方基金管理公司的天元名列第五，鹏华基金管理公司的普惠和大成基金管理公司的景宏排名末两位，其中景宏由于受到银广厦事件的影响，净值增长率为负，这也是惟一一家净值增长率为负的基金。

　　分阶段来看，在2000年牛市中，有12只基金跑赢大盘，7只落后于大盘；而在2001年熊市中，16只基金跑赢大盘，仅汉兴、开元、景宏3只基金落后于大盘。这一结果映证了基金在牛市中不易战胜大盘，在熊市更易战胜大盘的规律。

　　表一显示，按两年期净值增长率排序，19只基金大致可以分为优、中、差三个集团。

　　第一集团包括安顺、同益、兴和、同盛、天元、安信、金鑫7只基金，业绩表现优异，净值增长率均超过21%。其中安顺、同益凭借均衡的业绩表现获得前两名，尽管它们在分阶段的表现都不是最突出，但业绩的稳定性仍然令其他基金无法望其项背；而天元、金鑫和兴和、安信4只基金，则分别凭借在2000年度和2001年度单个阶段的突出表现，跻身第一集团。

　　第二集团包括普丰、泰和、兴华、景福、开元5只基金，净值增长率分布在10-20%之间。考察它们两个阶段的净值增长率可以发现，除普丰表现比较均衡外，其他4只基金在牛熊市中的表现差异相当大。如基金开元在2000年的牛市中凭借其精选个股、重仓持有的策略，以44.22%的净值增长率排名第三，而在2001年的熊市中，由于没有及时调整投资策略，在19只基金中排名倒数第二，影响了其总体的业绩表现。

　　第三集团包括裕隆、金泰、汉兴、裕阳、汉盛、普惠、景宏7只基金，净值增长率在10%以下。这些基金有一个共同点，就是在股市牛熊两个阶段的表现均明显靠后，它们大都在牛市中没有充分把握市场热点，而在熊市中风险控制能力又相对较差，这是直接导致其总排名不理想的重要原因。

　　通过以上分析发现，基金业绩的持续性和稳定性，对于获得良好的长期表现尤为重要。从长期投资的角度来看，最具有投资价值的往往不是阶段性的明星基金，而是那些在不同阶段业绩表现均衡、波动性小、能够持续稳定增长的基金，基金安顺和同益便是其中的典型。分散投资控制风险

　　基金周收益率的标准差(即收益率的波动性)，反映了基金承受的总风险大小。经过测算，18只基金的标准差分布在0.020-0.0264之间，低于上证指数的0.0286，说明基金在风险控制方面总体上比较成功，风险普遍低于市场平均水平。仅金泰的标准差远远超过市场基准，达到0.03729，其原因在于该基金对IT行业一直比较偏爱，截止2001年6月30日，其IT行业的持仓比例仍然高达16.76%，而下半年科技股的暴跌，对其净值产生很大影响，直接导致收益率的波动性加剧。因此，基金能否及时把握市场热点转移变化，并相应调整投资组合的行业结构，对于其业绩表现和风险控制具有相当重要的影响。

　　研究发现，风险控制能力最强的5只基金(同盛、兴和、同益、普丰、兴华)有一个共同点，那就是坚持分散投资或适度分散投资策略。以兴系基金为例，其投资组合总体较分散，2000年底除基金兴安外，兴系基金持股集中度均低于40%，而同期其它基金的持股集中度基本在40%以上。另外，兴系基金的行业集中度也很低，较重视传统行业，对IT行业的投资比例非常低，投资比例较高的兴华在2001年中期组合中，IT行业占基金净值比例也不到3.43%。同盛、同益为代表的同系基金，坚持适度分散的投资策略，而普丰则为优化指数基金，它们通过分散组合投资，有效控制了风险，并使资产组合保持良好的流动性，浮动盈余的兑现也更加容易。风格不同收益迥异

　　基金的投资业绩，很大程度上取决于其投资风格。根据基金自己公布的投资风格，19只封闭式基金主要分为积极成长型、稳健成长型、平衡型、指数型四类。不同风格类型的基金，在业绩和风险方面存在比较大的差异(具体数据参见表二)。

　　1.指数型基金总体业绩表现最佳。指数型基金包括优化指数型和指数型两类，前者以兴和为代表，后者仅天元1只。指数型基金在两年中的净值增长率比全部基金的平均数高32.05%，在2000年的牛市行情中尤为突出，净值平均增长率达到42.69%，远远超过其他类型基金。总体来看，指数型基金的收益率标准差在四类基金中也是最小的，说明其风险水平相当低。

　　指数型基金为何能够取得如此骄人的业绩？首先，投资组合相对分散，使其具备了优良的变现能力和较小的冲击成本。特别在2001年股市急跌、成交量极度萎缩的市况下，指数型基金分散化投资策略的优势体现得更加明显。其次，目前的四只指数型基金并非单纯的指数型基金，其投资组合中还包括30%左右的积极投资部分，这使得基金在大盘上升阶段，也能够通过积极操作把握住获取超额收益的机会。

　　2.稳健成长型基金业绩表现优异。稳健成长型基金在过去两年的综合表现，仅略逊于指数型基金。尤其令人瞩目的是，在基金单独排名中，稳健成长基金占据了前五位中的三席，前两名安顺、同益均出自该类基金。如果扣除基金景宏的影响，稳健成长型基金的综合表现实际上与指数型基金不分伯仲。

　　稳健成长型基金大都采取成长型和价值型投资有机平衡的投资风格。这样的投资风格，使其不仅能获得成长型股票的资本增值机会，也能获得价值型股票稳定的回报，并且能够很好地控制风险。表二显示，稳健成长型基金在2000年的资金推动型牛市阶段风险水平最低，而在2001年股市快速下跌阶段，其风险水平与指数型基金相差不远。

　　3.积极成长型基金业绩表现一般，收益波动大。积极成长型基金力求通过投资于快速成长型企业的股票，获得超越大盘的收益，但实际效果显示，积极成长型基金的表现并不理想。2000年，积极成长型基金的收益并未像预期那样高，其净值增长率落后于指数型和稳健成长型基金，收益的波动性也明显高于前面两类基金。2001年，积极成长型基金的表现尤其不理想，不仅净值跌幅最大，达到-18.72%，而且风险水平也相当高。

　　积极成长型基金大都重仓持有成长型科技股，而2001年科技股跌幅最大，是导致该类基金全年表现糟糕的重要原因。该类基金持仓集中度高，投资组合流动性和变现能力不足，风险控制能力相对薄弱的问题，在本次暴跌行情中表现得十分突出。

　　4.平衡型基金应具备的投资风格并未充分体现。样本中包含的平衡型基金仅泰和、汉兴、金泰三只，由于数目太少，可能还不足以说明问题。从它们的实际运作来看，目前平衡型基金在收益、风险和流动性之间的有机平衡方面，逊色于指数型和稳健成长型基金，其应有的投资风格并未真正体现。

　　基金泰和去年净值增长率排名第三，但前年却在时机抉择方面处理不当，没有最大限度地利用流动性优势进行资产配置的调整，失去了获利机会，当年因此排名倒数第二。基金汉兴尽管在2000年的网络股行情中获利不小，但在持股结构方面存在问题，造成基金的流动性和抗风险能力不佳。基金金泰的情况与汉兴比较类似，其收益的波动性在19只基金中名列第一，达到0.03729，是平均水平的1.58倍。

　　以上分析显示，稳健成长型、指数型基金，与积极成长型、平衡型基金相比，具有较强的风险控制能力，而且业绩表现比较稳定，风险调整收益更高，适合资金长期持有，以获得稳定的投资回报。特别是随着统一指数和指数期货的推出，指数型基金在指数投资方面长期积累的运作经验，将使其具备得天独厚的优势。另外，考虑到2002年股市将主要以震荡筑底的方式运行，基金投资者的策略应该以规避风险为主，在选择基金品种时，应优先考虑流动性高、风险相对较低的指数型和稳健成长型基金。买卖时机需掌握

　　封闭式基金不同于开放式基金，价格不仅受到其内在价值(单位净值)的影响，而且受到供求关系和股市涨跌等多种因素的影响。而投资者最终实现收益的大小，与基金的买卖价格有着非常密切的关系。

　　研究表明，基金的价格与净值之间存在较强的正相关。当基金净值上升时，价格也会上升；基金净值下降时，价格也会相应下降。基金价格和净值之间存在一定差异，当价格低于净值时，为折价交易状态，大盘基金通常呈现一定折价幅度；当价格高于净值时为溢价交易状态，小盘基金由于供求关系不平衡或受到人为炒做，常呈溢价状态。

　　在经历了1998年的非理性炒作，以及其后的价值低估以后，从2001年开始，价格和净值之间的折价率逐渐缩小，目前大盘基金的折价率通常在5-10%左右。价值回归的主要动因，一是随着保险公司为代表的一批机构投资者成为基金的主要持有人，基金的投资价值逐渐得到挖掘；二是基金在熊市中能够有效地分散和规避风险，因此受到更多市场资金的关注。

　　随着基金价格与净值相关性的大大提高，原先困绕基金投资人的价格与净值脱节的问题终于得到解决。今后基金价格与净值的相关程度，仍然将保持2001年的水平，基金价格围绕价值波动的幅度将很小。所以，研究基金的净值变化趋势，就基本上可以准确把握基金的价格走势，从而减少了投资决策的不确定性因素。

　　此外，基金的净值变化还与指数呈正相关，基金净值变化幅度小于指数的变化幅度，说明基金通过适当的仓位控制，有效地降低了系统风险和净值的波动幅度。

　　由于基金净值与股市指数存在齐涨齐跌的关系，作为基金投资者应该密切关注股票市场的价格走势以及影响股票价值的相关因素，并根据对以上信息的综合判断，把握基金的正确买卖时机并选择正确的投资对象。所以，基金投资者与股票投资者一样，应该具备准确把握和预测市场走势的能力，在股市处于底部区域时买入基金，在股市处于顶部时卖出基金，将波段操作与长期持有有机地结合起来，以实现投资收益的最大化。

   短信圣诞站送大奖：数码相机、CD/VCD…好机会别错过！
      送祝福的话，给思念的人--新浪短信言语传情！