目前我国内地市场上共有3只进行指数化投资的“优化指数型基金”。它们采用的方法是通过指数化投资降低非系统风险。然而，这三家指数基金在2001年市场表现并不都如人意

　　市场缺乏合理的指数，阻碍了指数基金和指数期货等指数产品的发展，也限制了基金品种的创新

　　现有指数基金追踪的是沪深指数，其实际的运作与真正意义上的指数基金有着较大的差异

　　统一指数的建立将为基金特别是指数基金提供权威的投资方向和良好的追踪目标。尽快推出统一指数，对基金业尤其是指数型基金的生存和发展具有重大意义

　　政策建议:设立统一指数推动基金发展

　　统一指数的推出将对中国基金业的发展产生深远的意义，成为基金统察全局，趋利避险，合理运作的工具。

　　1、推出统一指数，有利于形成全国统一的市场。

　　统一指数的推出，将包容并反映沪深股票市场运行的全貌，将改变以往沪深两市南北地域割据的局面，有助于形成全国统一的主板市场。并对于二板市场以及区域性市场的发展，起到奠基性的作用。一个多层次的、完善的中国证券市场是基金发展壮大的必要条件。

　　2、入选个股应正确反映市场的波动性和量价关系。

　　入选统一指数的个股应该是能具有行业特征的绩优蓝筹股，市场占有率大，具有较好的稳定性和流动性，并较为正确的反映了市场的波动性和量价关系。因此，统一指数的建立可以适当的调整市场投资者的投资理念，改变以往市场上投机多于投资，重题材轻业绩的风气。从而维护了证券市场的相对稳定性，对于中国证券市场的良性发展起到了催化剂的作用。这和基金的投资理念是相一致的。并且可以避免象银广夏这样的股市陷阱所带给基金的巨大冲击，使基金的运作更稳健，更安全。

　　3、推出统一指数，为基金创新提供良好机会。

　　统一指数的建立将为基金特别是指数基金提供权威的投资方向和良好追踪目标，减少基金的操作成本并为基金管理人与投资者正确评价基金的业绩提供了标准。同时，更为合理的统一指数推出，为新的指数基金和基金创新品种提供了良好的发展机会。

　　4、推出统一指数，为指数期货创造条件。

　　统一指数的建立是未来指数期货诞生的基础，为中国基金提供了规避风险的机会。中国证券市场将逐步走向完善，成为具有国际标准的市场，从而增强对国外投资者的吸引力，促进中国证券市场的对外开放。

　　目前国内市场上共有三只进行指数化投资的“优化指数型基金”，分别是跟踪上证A股综合指数的基金兴和、基金景福，跟踪深圳A股综合指数的基金普丰。它们采用的方法是通过指数化投资降低非系统风险，稳中求进地实现资产增值。然而，这三家指数基金在2001年的市场的表现并不都如人意。至2001年12月28日，基金景福和基金普丰的全年净值增长率在2001年以前成立的33家封闭式基金中分别排名29名和19名，只有兴和一家排名靠前。这其中的原因有很多，但较为重要的原因是指数基金实际的运作与国际上真正意义的指数基金有着较大的差异。因而，尽快推出统一指数，对基金业尤其是指数型基金的生存和发展具有十分重大的现实意义。

　　市场缺乏统一指数,对基金操作产生很大影响

　　自1999年国内市场上出现第一家指数基金以来。指数基金被广泛地看作我国基金业发展的一个重要方向，在保险资金进入股票市场后，指数化投资的需求也将扩大，这一切都依赖于一个合理的股票指数体系。

　　目前我国已有的股票指数种类繁多，总数不下10种，既有现阶段得到广泛应用的上证综合指数，上证30指数，深证综合指数和深证成分指数，也有由国内外各类机构自身编制的股票指数，如：新华富时指数，道琼斯88中国指数等等。但由于编制者的不同考虑，这些指数无法准确而全面地反映中国股票市场的整体运行状况，所以编制真正意义上的中国统一指数势在必行。

　　统一指数的缺乏影响了整体市场的形成，加大基金的运作成本

　　我国证券市场经过十年发展，投资者可以在沪深两市同时投资，沪深两市就其本质上来说，区别不大。这与美国的情况不同，两大交易所中的纽约交易所主要偏重于成熟行业中的成熟公司，纳斯达克则偏重于新兴行业与创业板块。

　　我国投资者在投资心态上对两市并无多大的偏好，特别是沪深两地之外的投资者，他们对于证券的投资，是基于对我国经济的整体信心，而不是对某一市场的特别关注。影响两市发展变化的国家政策、资金等基本面是一样的。两地的证券交易所在选择新股上市时，也有意识地安排来自我国各地、各行业的公司上市。

　　然而由于历史及证券登记结算系统等一系列原因，造成市场资金流动混乱无序。沪深两市指数的不同步变化，直接反映到选择不同市场追踪的指数基金的业绩上，并可能错误地使投资者在市场选择上产生误解，造成两市发展的不平衡和资金市场的混乱，但对于新基金的上市和老基金的市场操作也将增加额外的负担。但一个健康稳定的市场是基金生存发展的保障。

　　当前指数的设置状况，影响了对指数基金的指数投资

　　目前国内市场上的指数基金跟踪的是沪深综指。而沪深综指本身具有的一些特性是目前指数基金在操作上难以克服的障碍，这直接导致了目前的三家指数基金在跟踪沪深综合指数时无法取得与指数相一致的收益率。

　　首先，沪深两市所采用的综合指数都是以证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以总股本而非流通股为权数的加权综合股价指数。由于各上市公司流通股的比例不一样，因此采用总股本为权数有其积极的一方面，但对于以追踪指数表现为目标的指数基金，却有非常大的负面影响。

　　国内市场上交易的流通股本大约只占到总发行量(总股本)的30%，因此采用总股本为权数计算的指数，明显夸大了可投资的市场机会，使指数代表的市值失去实际意义。并且，样本股的流通市值和总市值比例不一，也导致了市场的量价关系受到扭曲。例如，对于总股本一样而流通股本不一样的两只样本股，指数基金在建仓时，须买入同样金额的个股，但由于流通盘的不同，其购买时的市场机会对个股价格的影响是不同的。这种制度安排显然不合理。

　　尤其对相对流通市值小的个股，指数基金的“锁仓”现象严重的影响了个股的市场流动性，同时也降低了基金自身的资产流动性。

　　其次，两市指数调整频率过快产生了不稳定性和不连续性。指数基金起源于有效市场理论。有效理论认为由于交易费用过多，一般基金的业绩都低于市场的平均表现，而指数投资中的股票组合与比例是固定的，指数基金的交易一般发生在指数调整时期，因此，相对较低的周转率带来了低费用率，理论上指数基金的成本应该是最低的。

　　然而，我国证券市场正处于发展期，市场不断扩容，而每一只新股上市后的第二日便被纳入指数，特别是市值大的上市新股对指数的调整更大。我国上市公司在利润分配时多采用送股方式，并周期性地大剂量配股及增发新股，国有大股东由于种种原因而放弃配股的事也时有发生。这些因素综合起来极大的提高了指数的不稳定性。国内指数基金为了跟踪指数的变动必须不断地调整自己的组合，来达到指数投资的目的。这样既背离了指数基金消极的投资策略，在实际操作中也提高了自己的成本，费用反而上升，不仅操作难度加大，而且在操作过程中，变数也多。

　　第三，目前两市最具代表性、最被人关注并被指数基金追踪的是综合指数。纯粹的指数基金基于消级的投资理念，它与实施积极投资理念的基金最大区别在于其投资的个股并不基于基金管理人的研究分析上，而主要是尝试模仿或复制目标指数的变化。因此，理论上的指数基金可以完全消除非系统风险，净值变化与指数变化的相关系数为1，且具有整体表现相对稳定的特点。

　　但是目前两市综指包含了包括ST在内的所有股票。股票由于公司基本面与其它公司有重大差异，股票估值方法与其它公司不同，其交易中涨跌幅也不同，因此指数基金对包括了ST股票的综指进行追踪复制时反而会引入非系统风险。

　　因此，建立有效的成分指数是解决上述问题的办法之一。但目前两市的成分指数———上证30指数和深圳40种成分指数，其样本股票市值的市场代表性低，仅占市场总市值和流通市值的20%—25%；指数中行业比例的分布不能代表整体市场的行业权重；多数样本股的行业代表性差，许多龙头股未能入选，甚至还包括了ST股票；样本股流动性差别较大，部分样本股流动性指标低于市场指标；成分股数量太小，个别大盘股的价格波动对指数影响大，使得指数易被操纵。

　　第四，缺乏合理的指数，阻碍了指数基金和指数期货等指数产品的发展，也限制了基金品种的创新。我国证券市场上的系统风险占总风险的比重较大，沪深两市的综指在其中位点年平均振幅近30%。因此，以基金为主体的大资金运作者急需有效的风险衡量和风险管理工具，而这是目前的指数无法准确提供的。

　　市场现有的指数基金其功能到底发挥得如何值得探讨

　　国内市场上的三只指数基金都是在1999年成立，资产规模相同(30亿元)。其资产根据设定的比例分别投资在指数化部分(50%)、债券部分(20%)和优化组合部分(30%)。因此，简单的比较指数基金的收益率和指数的变动是没有意义的。

　　对国内指数基金的限制首先是法规上的，根据《证券投资基金管理暂行办法》第五章第三十三条规定：1只基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20%。基金无论何种性质，其20%的资产必须投资于国债。经验研究表明，国债收益与股票收益是负相关的。因此，国内市场上的指数基金在市场上升时，其收益受到国债的拖累，当然，市场下降时，投资于国债将有利于指数基金降低风险。

　　从目前我国债券市场的实际情况看，既有交易所市场，又有银行间市场，但这两种市场处于相对分割状态。比较而言，交易所市场规模较小，采用竞价方式交易，交易效率高；银行间市场规模庞大，但采用双边报价方式，交易效率比较低。由于两种市场缺乏有效的沟通，且均采用全价交易方式，缺乏套利空间，对于基金这样逐利性机构来说，国债交易是缺乏吸引力的，而通过国债控制风险的作用也并没有充分发挥出来。

　　其次，目前我国的证券市场不是一个完整市场。完整市场的概念就是指在这样一个市场中，任何一种产品都可以通过几种其它产品的组合来规避风险。因此当我国证券市场行情整体下降时，投资基金因为没有规避系统风险的有效手段而难以采用积极的应对方法，唯一可以做的就是尽量离开股票市场，持币或购买债券。

　　以2001年为例，因为多种因素的共同作用导致我国股市大幅下挫。指数基金由于受《基金契约》中的指数化投资比例的制约，无法像其他类型的基金可以灵活处理。至2001年第三季度，三家指数基金的指数化投资不到其资产规模的31%，接近《基金契约》规定的下限，这与其设立时50%的指数化投资目标是不符的。附表为2001年第三季度三家指数基金的投资组合。从表中可以看出，三家指数基金将50%的资产转变为国债及货币资金。当然大幅减少股票投资帮助了指数基金在弱市的损失小于指数的下跌幅度。但是如果只是拥有这样投资组合的基金，不知是否还可以被称做“指数基金”？这样的指数基金意义又何在呢？

　　2001年第三季度三家指数基金的投资组合

　　指数化投资优化投资国债及货币资金

　　普丰基金30.71% 18.94% 50.35%

　　兴和基金30.41% 18.53% 51.06%

　　景福基金30.11% 26.51% 43.38%

　　资料链接:指数投资在国外

　　国外成熟市场上指数及指数基金有很大的市场。目前国际上较有影响的指数体系主要有以道琼斯指数为代表的价格权重指数，以FTSE100和标准普尔指数为代表的个股市值权重指数和所谓的等权平均指数。一个合理的指数体系应包括综合指数和成分指数，以及各行业分类指数。

　　个股市值权重指数在指数基金和其它指数产品上的运用最为广泛。以标准普尔500指数为例，它选取了500家最具代表性的蓝筹股，总市值达到美国股票市场总市值的70%以上。此外，标准普尔500指数公司还因为具有行业代表性、流动性和稳定性三大特点，因而较为准确地反映了市场的波动。在CAPM理论中，市场代表了系统风险的总和。由于标准普尔500的上述优点，美国多家指数基金将其作为指数投资的方向，并用作考评投资业绩和风险的依据。

　　在国外发达国家中，由于市场完善，金融法规健全，特别是在指数编制上经过上百年的研究发展，为指数基金的迅速发展提供了坚实的基础。

　　以美国为例，当博格尔在1976年设立第一个指数基金—先锋指数基金时，总共筹集到的资金只有1100万美元，然而到90年代末，该基金已成为世界上第二大基金，拥有2500亿美元的资产。目前指数型投资占了全美机构投资者的20%以上，而且投资的指数非常多，如工业指数、房地产指数等。它有效地帮助了投资者分散风险。

　　指数投资在成熟市场是重要的投资对象。国外不少养老基金、保险基金等也普遍地将其资产的相当比重进行指数投资。甚至某些积极投资基金也参与了指数投资，来保证长期收益。

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