主持人：单羽青

　　嘉宾：和讯信息孙卫党 张明星 华夏证券黄凌

　　主持人：尽管2001年最后一个交易日深沪股市勉强收红，但一进入2002年，深沪股市便被打回原形，惨不忍睹，短短五个交易日上演了一幕令人心悸的“危情时刻”，沪市大盘每天的平均跌幅都多达20多点，指数直逼暂停国有股减持时的政策底1520点，你们能否先谈一下自己的个人感受？

　　孙卫党：新年以来，市场的弱市行情表现得较为充分：利好对市场影响减弱；短线反弹无量加以配合；个股利空短线杀跌明显；市场无能带人气的热点，小盘股、指标股成为短线拉抬、打压的重点。可以说，元旦过后，市场并没有因年底结账压力的减轻，出现较好的反弹行情，相反却一路下跌，周二在技术面出现反弹要求时，B股因政策面利空导致的大幅下跌又使反弹受阻，跌势不减。

　　黄凌：新年五个交易日的沪深两市令人悲喜交加：悲的是市场连续向下的快速破位的阴跌走势令广大投资者担心是否新一轮下跌行情又将就此展开；喜的是今天(周四)市场在快速下行至1514前期低点附近时终于出现了久违的反弹行情。从反弹的力度来看，不但成交量同比出现了明显的放大，而且市场向上反弹的幅度基本上将前一个交易日市场下挫的阴线实体覆盖了。市场能否就此展开一轮反弹行情成为我们关注的焦点。

　　主持人：那么，就你们的分析，本次下跌的原因何在？有海外媒体近日披露国有股减持新方案将出台的传闻，市场也有人将之归结为下跌的一个原因，你们的看法怎样？

　　孙卫党：我认为，极度弱势的产生起因于市场的不确定性。首先，从中线、大盘的运行看，国有股减持问题影响突出。目前，市场已普遍认同这一问题对市场影响重大，而国有股问题所涉及的面较广，牵扯的利益群体多，甚至会波及到意识形态和法律法规。所以解决起来难度大，时间长。但“解铃还须系铃人”，由此而引发的大幅下跌不会在问题不明朗的情况下有实质性的人气恢复。所以，我的判断是，如果国有股问题不能有效解决，不力图通过解决国有股问题来培育中国股市向稳定、规范化方向发展，那么，单靠加强监管将不足以使中国股市走出炒作、操纵、内幕交易的怪圈。如果这一政变在今年不明朗，那么，今年全年恐怕很难有较好的反弹行情。

　　其次，在大盘政策面不确定的同时，个股业绩的不确定也是目前场外资金踌躇不前、等待观望的一大原因。一月份是年报预报的集中公布期，在弱势中业绩大幅增张的个股难有表现，对人气也没有大的带动。相反，一旦预亏或业绩大幅下降，那么股价必会破位下跌。从2001年上市公司的业绩分析，去年下半年全球经济增张放缓，国内大部分企业盈利下降，如果再考虑假业绩水份被挤出的因素，上市公司的整体业绩水平将不容乐观。业绩的下降，不确定性使短期个股的业绩风险加大，市场参与者因而相当谨慎。业绩不确定带来的风险释放尚须时日，一月份又是集中释放期。所以，个股低迷，业绩不理想个股进一步大幅下跌恐怕难有明显改变。

　　主持人：周四尾市的顽强收红是否还是表明了市场对1500点政策点的确认，或者说是期望政府救市的梦想？听一些证券公司的反应，当日的成交量还是较以往有了大的提高，在这个时候，投资者可以参与吗？或者说参与的风险大吗？

　　黄凌：我认为，类似与周四盘面出现的某些关键点位附近的反弹行情是明显缺乏可参与性的。不可否认，对于去年10月23日国有股减持暂缓实施出现的政策底市场还是存在着一定的有效性预期的，无论对于深套其中的或是空仓观望的机构而言，在经历了上次政策性踏空行情之后，在其操作策略上必定是要逐步选择一些关键点位开始适当参与，因为即便是最悲观的判断也不能否认，一年之内市场存在一波行情的必然性，这一点已经被我们十年来证券市场的演变历程所验证，因此，短期看，在没有实质性政策性题材出台的前提下，在市场连续下跌逼近前期低点之后展开的反弹行情应视为市场超跌之后的自救行情以及部分搏取政策性利好出台的投机行情。

　　实际上，市场的走势还存在诸多变数。首要因素当推国有股减持方案对市场巨大的震慑力。目前市场的定价基础是存在于现行的股权结构以及市场资金供求关系的基础上的，这也就很好地解释了我国证券市场的市盈率明显高于其它国家和地区的客观现状，一旦这一市场结构性的制度安排发生了变化，现存的股价体系出现重大调整也就在情理之中，其幅度只是将取决与政策出台对市场的影响大小。而从我国目前国有股减持的实施进程来看，从回购、配售到首发减持、增发减持，管理层探索减持有效途径的尝试始终就没有停止过，去年11月以来，证监会还就国有股减持问题广泛向社会征集意见，以期能够形成一种多赢的格局。从目前情况来看，由于国有股减持对社保基金的重要资金补充作用以及证券市场国际化进程的客观要求，市场对于短期内再度出台新的国有股减持方案存在很强烈的预期，并普遍认为新方案对于市场存在着一定的利空影响，如果管理层在减持的定价方式上没能做出新的突破性进展的话，市场出现再度下挫将只是时间早晚的问题。

　　另外，上市公司业绩的下滑也对市场的上涨起到很大的压制作用。受全球经济环境走弱的影响，据统计，2001年上市公司的经营业绩同比将出现10%左右的下跌；与此同时，证券市场制度性建设的步伐进一步加快，一方面连续三年亏损的上市公司2002年将直接退市，另一方面，上市公司的业绩预警也给出了具体的量化规定。这不但没能给市场带来预期的业绩浪，反而由于绩差个股连续向下的破位走势对于市场整体价值中枢的定位起到了向下拉动的作用。

　　从市场运行趋势考察，在市场下跌的过程中，呈现出明显的个股普跌的态势，国企大盘股虽然呈现出一定的抗跌性但在目前还不足以引领大盘摆脱困境，市场领涨板块的缺乏对于市场信心的恢复将产生不利的影响；从成交量来看也再度出现了大幅萎缩，回落至大幅调低印花税以前的水平，显示出市场参与信心的明显不足；而且自从市场12月11日向下击穿10日均线以来，就始终运行在一个新的下降通道之中，目前短期均线系统又开始呈现出空头排列的特征，对大盘的上行构成了极大的反压。

　　综合上述分析，市场的颓势在没有政策性利好的刺激下在短期内发生改变的可能性不大，因此，我建议投资者在操作上仍旧应当以轻仓为主。

　　主持人：那么，孙卫党的看法呢？

　　孙卫党：我认为，在大盘重回政策底部时，无论管理层是否再度救市，中国股市相当一段时间中不会摆脱政策的困扰。当然，短期利好并不能解决实际问题，市场更需要的是稳定、长期、利于长远发展的政策。股市政策不连续、急功近利是市场的一大隐患，如B股的开放、好企业与坏企业搭配上市、盲目的市场化和让机构投资人大量进入股市等，其结果都给市场带来了一定负面的影响。所以我们希望，管理层在国有股问题上不应以筹集社保资金短期目的为出发点，而应从股市长远、稳定发展的角度出发来制定减持方案。

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