整体判断年报更加真实业绩总体稳中有降

　　2001年是证监会加大监管力度的一年，特别是对于上市公司年报信息的规范方面，证监会已经出台了多条规定。不但对上市公司、而且对会计师事务所等中介机构也强化了监管。根据这些情况，投资者有理由相信2001年上市公司年报业绩水分将被甩干不少，年报将更加真实，更加值得投资者信赖，

　　从券商的预测看，整体而言：今年年报业绩总体稳中有降，各个行业增长良莠不齐。这样的情况与我国去年宏观经济的状况是基本相符的，我国宏观经济在去年前三季度呈现逐季下滑的态势，工业增长明显减缓。第三季度以来，受到全球经济不景气的影响，我国的出口受到了很大的挑战。在这种情况下，上市公司利润增长没有跟上股本扩张速度，导致每股收益总体出现小幅下降也是正常的。但值得指出的是，也有一些券商估计，由于新股因素，上市公司的整体业绩将有所提高，这方面，西南证券是个代表。

　　影响年报业绩的关键因素

　　综合几家券商的判断标准，我们可以发现以下因素对年报业绩的影响较大。

　　一、股本扩张超过净利润的增长速度，每股净利润含量将被稀释

　　从2001年和2000年中报比较中可看出，全部上市公司总和的主营收入和平均主营收入、总和的和平均的主营利润、总和的和平均的净利润都中现正增长，但每股净利润却出现较大幅度下降。导致每股净利润大幅下降的重要原因就是股本扩张过快。

　　由于新股发行、增发、配股、送股等原因，2001年中期上市公司股本总和较2000年中期增长14.93%，这一因素导致2001年中期每股收益下降12.99%。只是由于汇总的净利润上升了6.81%，抵销了大约5.93下降百分点，每股净利润才只下降了7.07%。从平均数来看，平均总股本的增长也远超过了平均净利润的增长，这是影响中报每股净利润水平下降的重要因素。

　　截止2001年11月22日深沪股市最新A股股本总数为51030921.27万股，2000年12月31日的股本总数为36754074.88万股，股本增长速度为38.84%。即使2001年的平均净利润水平达到去年的水平，由于去年平均的股本扩张速度有可能超过平均的净利润增长速度，这就必将摊低平均每股盈利水平。

　　二、企业主营收入，尤其是盈利能力可能进一步下降

　　2001年，尤其是下半年上市公司的经营况将有下滑倾向，这对其主营收入和利润都将产生不利影响。这将直接导致2001年年报每股盈利的下降。

　　上市公司2000年报无论是主营收入、主营利润还是净利润的增长都较2001中报的增长速度要快，说明2001年上半年这三项指标的增长速度已明显减缓。尤其是平均净利润的增长已从年报比较中的9.59%降到中报中的5.58%。2001年下半年上市公司所面临的经营环境将比上半年差，企业主营收入和利润增长都可能进一步下滑，净利润下降的程度将更大，全年每股盈利将因此进一步下降。

　　三、投资收益有下降的可能

　　2001上市公司的投资收益部分，主要是委托理财和上市公司证券投资部分将会因为股市下跌而受到较大影响。在2000年年报中，正是投资收益的增长，才使2000年业绩超过1999年，若扣除这部分增长，2000年业绩就已出现下降。

　　2001年上市公司投资收益下降的可能性很大，参与委托理财和证券投资的部分上市公司甚至有亏损的可能。上半年大盘平均水平地2000点之上，而下半年指数降到在1500--1700点一带，跌幅近20%。去年委托理财和证券投资大部分都发生在上半年，这对2001年的投资收益将肯定有不利影响。

　　四、税收优惠延至2001年底

　　资料显示，我国上市公司是地方政府“先征后返”的财税优惠政策的主要受惠群体。据统计，在我国沪深两市的1133家A股上市公司中，有773家享受所得税优惠政策，占公司总数的68.2%，其中享受″先征后返″优惠政策的公司占上述享受所得税优惠政策公司总数的31.4%，占上市公司总数的20%。

　　2001年9月财政部作出规定：各地对上市公司企业所得税的优惠政策将保留到今年12月31日。为此，2000年年报中多数享受“先征后返”所得税优惠的公司将继续按照实际15%是所得税税率，对上市公司2000年的整体业绩维持在一个相对高的水平是一个支撑。

　　五、ST、PT在政策压力下大面积扭亏

　　从目前的信息看，绝大多数T类公司都在抓紧最后的时机，力图以资产重组实现2001年的扭亏。尤其是退市新办法出台以来，T类公司重组更加繁忙。可以预见，绝大多数T类公司都不会放过任何一个机会而轻言退市。

　　一旦大部分的T类公司实现扭亏，对上市公司整体业绩的提高也是一个支撑。按照2000年的利润状况，T类公司的亏损总额占所有上市公司净利润的比例为7.7%，也就是说，如果T类公司能够使平均净利润扭转亏损，则可使上市公司的整体利润水平上升7%左右。

　　六、会计制度改革影响整体业绩水平

　　由于每一次会计政策变更，企业都应该采用追溯调整法对当期和以前年度的损益进行调整。2000年底会计制度变更的影响已经体现在2001年上半年的上市公司报表中，通过统计分析我们发现：经过追溯调整以后，会计制度变更对当期收益影响不大，但其直接导致上市公司资产总额和净资产缩水约152亿元。预计新的会计制度对2001年年报的影响会比对中报的影响大。

　　2001年中报按新制度计提八项减值准备的上市公司数量只占整体的76.4%，也就是说尚有267家A股上市公司没有执行新制度，占公司总数的23.6%。若上述公司在年报中执行新制度的话，

　　则会对整个上市公司的资产和业绩造成一定的影响。

　　另外，由于多数上市公司的中报无需审计，加上今年首次执行新制度，很多上市公司由于时间仓促，对其理解难免有些偏差，这些问题在经过审计的年报当中很有可能进行再次调整。一般情况，会计师掌握的尺度要比上市公司自身更加谨慎，因而经审计的计提金额可能要比未经审计的大，因而对上市公司2001年报表影响会更大。

　　(记者杨大泉)

　　展望2002年上市公司业绩报表更可信业绩难有起色

　　由于世界经济周期性下降和“9.11”事件的影响，2002年世界经济将陷入衰退，我国经济将不可避免受到一定影响。部分出口拉动的行业如纺织等将受到一定的影响。2001年中国加入WTO，这一因素在2002年对各行业的影响也将逐步显现。我们认为入世后受益最大的行业将是港口和纺织等，而受冲击最大的将是汽车零部件、农业等行业。

　　2002年监管的趋严将继续对上市公司的业绩产生影响。我们预计在2002年，由于管理部门的监管和上市公司治理结构的提升，上市公司的经营将更为规范，业绩的真实性将继续提高。

　　2002年，税收政策的变更也将对上市公司的业绩产生影响。其一是所得税政策的调整，国家已经明确规定“从2002年1月1日起，除法律和行政法规另有规定者外，企业所得税一律按法定税率征收”，也就是说按33%征收。我们预计2002年上市公司中还可以享受税收优惠的公司估计约占公司总数的25%左右，上市公司税收政策变化对上市公司业绩的影响将达10%左右。所得税政策调整的另一种可能性是将对内外资企业的所得税率进行统一。假如把所得税率统一至24%的话，上市公司的总体所得税率和2000年及2001年相比不会有大的变化，因此对上市公司的业绩影响不大。其二是增值税政策有可能变更。在“十五”期间，税收政策的另一个改变将是增值税将由生产型向消费型转变。这一政策变更意味着企业的生产成本将下降，企业的利润增长。我们推算上市公司的总体业绩由于这一政策的变更增加大约在7%左右。

　　综合上述因素，我们预计2002年上市公司总体业绩不会有大的增幅。(国泰君安证券研究所)

　　2002年最看好的行业

　　国泰君安

　　环保行业

　　房地产

　　中药

　　我们的理由：2002年，预计全国环保产业总产值将达到1180亿元，年增长率约为15%，环保产业整个行业的利润可望达到150亿元?由于我国的人均居住面积与发达国家相比还存在较大差距，住宅市场将有巨大的潜力?我国中药行业有着比较竞争优势，随着人口老龄化、国民经济的持续稳定地增长、医学模式的变化、化合物新药研制的巨大投入和研制新的化合物的难度越来越大，天然药物不断吸引着投资资金的进入，其发展前景看好。

　　申银万国

　　食品制造业

　　非金属矿物制品业

　　食品加工业

　　医药制造业

　　服装业

　　饮料制造业

　　电子及通信设备

　　制造业

　　电器机械及器材制造业

　　我们的理由：医药制造业预计2002年仍将至少保持15-16%的增长速度；电子及通信制造业预计在2002年年中将走出谷底。国内电子产业在产业转移力量的推动下；食品加工行业由于加入WTO后进口农产品成本下降，同时将促使我国农产品价格下降，毛利率将进一步回升。

　　人气指标最高的行业

　　国泰君安

　　机电设备轻工商贸文化产业医疗卫生业

　　我们的理由：机电设备、轻工、商贸行业增幅超常的主要原因是行业内部分公司的扭亏幅度较大，机电设备中的广船国际2000年亏损为7个多亿，ST自仪、ST鞍一工分别亏损2个多亿和1个多亿元，而2001年这些公司将盈利或者只是微亏。类似的还有商贸行业和轻工行业中的一些企业。轻工行业增幅较大还有一个原因是青岛海尔的利润增长3个多亿元使得行业平均利润增加。如果去除这几家公司的影响，机电设备、轻工和商贸行业的平均净利润增长率分别为18.83%、10.49%、10.21%。文化和医疗卫生产业都是目前国内典型的成长性行业，其中医疗卫生业一直保持着两位数的增长。

　　申银万国

　　煤炭采选业专用设备制造业食品加工业饮料制造业橡胶制品业普通机械制造业黑色金属冶炼及压延加工业医药制造业

　　我们的理由：煤炭采选业由于受美国加州能源危机的影响及国内电力旺盛的需求，导致对煤炭的需求量持续上升?机械行业继续保持较快增长态势与国家拉动内需政策相关的行业增幅较大有关?黑金金属冶炼及压延加工业方面，内需拉动、钢铁行业内部的总量控制和下游行业的需要，以及价格的平稳运行使得整个行业的利润快速增长；由于近两年是食品加工业集中关停并转的阶段，因此利润增长幅度也较高；专用设备制造业除受惠于上述有利于整个机械行业发展因素外，行业内采取调整产品结构、推行债转股、强化企业管理、实现减员增效等措施，提高了行业整体运行质量；饮料制造业的市场份额进一步向名牌企业集中，这样使得饮料行业在收入增幅较小、毛利率下降的情况下，利润增长幅度却有相当大的提升。

　　平安证券

　　家电业通讯业煤炭业交通运输业电力行业

　　我们的理由：家电行业的增长主要是由于科龙电器、厦华电子和厦新电子可能扭亏。如果剔除这三家公司，家电板块的平均每股收益会有14.7%的下降；国内以通讯设备为主的通讯板块的基本面依然强劲,原因是目前我国在政策予以电子通讯行业非常大的政策扶持，在这种大好环境下，通讯设备制造行业必将率先得益。

　　海通证券

　　重型车和客车行业

　　通讯设备制造业

　　我们的理由：2001年，重型车和客车市场面临前所未有的机遇?西部大开发?全国大规模建设高速公路，对车况要求提高?国内豪华型客车旅游方兴未艾?城市客运用车更新加快。

　　通讯设备制造业也是2001年业绩增长的行业，但只有光通信设备制造类的公司才能取得骄人的业绩。今年上半年，国内进行了大规模的光网建设，极大地拉动了光纤光缆以及其他光通信设备的需求。

　　人气指标最低的行业

　　国泰君安

　　建筑业化工信息产业纺织食品饮料

　　我们的理由：建筑业虽然行业整体在2001年继续增长，但上市公司和行业整体表现出现了一定幅度的偏离，上市公司中的中铁二局和葛洲坝的业绩下降较大。化工行业则受全球经济不景气的影响较大，石油、石化和化工产品价格下跌，导致行业效益全面下滑。信息产业业绩下降的原因主要是受国际信息产业全面调整的影响，产品需求大幅减少。纺织行业出口增速大幅下降，产品的价格下跌。食品饮料行业中由于在整个行业中占比重较大的白酒业开征了消费税，业绩受到的影响较大，因此整个食品饮料行业业绩降幅较大。

　　申银万国

　　石油加工及炼焦业石油和天然气开采业化学纤维制造业纺织服装业

　　我们的理由：石油加工及炼焦业2001年呈现衰退态势。该行业主要包括了三个子行业，即石化行业、炼油行业和炼焦行业，预计石化行业将有30%左右的跌幅，炼油行业有20%左右的涨幅，炼焦行业保持平稳，综合考虑，行业整体利润总额将呈现10%的负增长；影响石油和天然气开采业行业增长性和盈利能力的主要因素是国际石油价格水平，原油价格下滑直接导致了行业销售收入、利润总额和毛利率的下降；化学纤维制造业主要受制于主要产品价格大幅下滑。步入2001年后，由于世界经济的疲软导致下游行业———纺织服装行业出口增长速度同比大幅下滑，导致产品如聚酯、粘胶等价格大幅下降，另外，行业中一些产品产能的扩张，加剧了行业内竞争程度；纺织服装行业的销售收入增长速度出现较大幅度的回落，一是因为国内棉花价格高居不下；二是纺织服装出口增速大幅下滑。

　　平安证券

　　石化

　　化工行业

　　我们的理由：今年以来多数石化类上市公司的盈利空间缩小。在销售成本方面，许多公司上半年消化了部分上年末的高价位库存原油和成本较高的产成品，原油及化工轻油价格仍居于高位，致使这些公司的销售成本增加；而在产品销售方面，由于受世界经济增长放缓及全球石化新增产能投产等因素的综合影响，今年以来石化产品价格基本上是一路走低，个别产品的降幅达14%甚至以上。尽管多数石化类纷纷采取有力措施降本增效，仍无法抵消减利因素的影响，预计多数公司2001年实现利润较2000年有较大幅度的下降。

　　海通证券

　　石油化工农业纺织服装电子与计算机行业建材精细化工

　　我们的理由：电子与计算机行业可以说从1998年以来一直是高增长的明星行业，但2001年，该行业盛极而衰，从顶点滑落，个别行业跌幅很大。其中，计算机硬件行业早已步入微利时代。软件行业一向是计算机行业中的佼佼者，但今年需求不振，预计业绩也只能保持平稳。至于电子元器件行业是计算机和通信设备的上游产业，该行业的企业2000年可谓占尽风头，但是由于网络经济的泡沫破灭，第三代移动通讯系统的推迟上马。加上行业内的过度投资，使得电子元器件行业2001年陡然步入寒冰期。另外，该行业的公司大多以出口为主，2001年以美国为首的发达国家经济不景气也导致我国元器件出口受到重挫，该行业的公司2001年业绩同比会有较大的下降，例如风华高科、有研硅股、生益科技等都属此类。

　　建筑建材行业总体进入壁垒较低，因此竞争一直比较激烈。2001年该行业虽然需求有所上升，但是成本却出现更大幅度上涨，吞噬了公司的利润，其中成本上涨主要有能源涨价导致的生产成本增加以及市场竞争激烈导致的销售费用增加。

　　纺织行业是外向型的行业，今年出口受阻，同时上半年原材料涨价，而产品价格却出现下降，因此该行业的年报总体水平也有可能出现下降。

　　农业已经在低谷中徘徊了三年，今年仍未走出低谷。

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