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海通证券研究所 娄静 吴科春在我国，申购新股通常被看作是一项高收益低风险的投资，一级市场长期以来吸引了大量的资金。
我国新股上市的首日报酬率居于世界前列，高收益、低风险长期以来几乎成为不争的事实。但2001年8月份以来，整个市场出现大幅调整，新股初始收益率出现不均的特点。有的新股收益仍然比较高，如冰山橡塑和洪城股份，首日涨幅达到170%以上。而有的却比较低， 如中国石化和安阳钢铁，首日涨幅仅为4%左右，并且在上市后短期内跌破发行价，考虑到申购的手续费和中签率，一级市场旱涝保收的神话已经被打破。特别是2001年3月份以来，新股实行核准制下的市场化发行方式，发行价格有所提高，而且新股发行量也较往年大大降低，这些对申购新股的收益都造成了一定的影响。那么，2001年申购新股收益率的总体情况如何呢？我们以2001年发行并上市的63只新股(不包括增发)作为样本进行了测算，原始数据来自于沪深交易所网站。
关于申购新股收益率有多种计算方法，有的以平均首日收益率((首日收盘价-发行价)×中签率/发行价)作为衡量新股收益的指标，但该指标只能衡量平均收益率，难以反应整体情况，因为这种收益是非连续的。因此，我们认为，以资金T日申购，T＋4日解冻作为申购新股的原则，即投资者资金在没有解冻之前，不能用于申购其它新股，这样更能体现投资者的实际收益率水平。基于这一原则，根据2001年新股发行的时间、申购资金总量、每只新股的中签率等因素计算出2001年投资者最多能买27次新股，首日收益率累计结果为7.74%。但考虑到有些申购资金已经中签，但股票尚未上市，如果把这部分资金的收益率按平均收益率水平来测算的话，一级市场总体申购收益率为9.79%。从这一计算结果我们可以看出，2001年新股申购收益有两个明显的特点：
1、一级市场新股申购收益率较往年有明显下降。1997年一级市场新股申购收益率高达95%，到1998年下降至40%，降幅为58%。2000年为20.67%，下降了48.32%。从2001年的情况看，新股收益率则降至9.79%，降幅为52.6%。
2、一级市场新股申购收益率大小与二级市场行情的关联度增高。综观2001年一级市场的收益率情况，可以发现一、二级市场的关联度很高。2001年6月中旬以来二级市场出现暴跌，幅度达32%，新股收益也随之受到很大影响。在大盘跌幅最大的7月和8月，新股平均首日收益降至0.31%。
2001年一级市场总体收益率为何有如此明显的下降呢？主要受以下几个因素的影响。
1、发行数量大大减少。
2001年发行并上市的A股只有62家，远远低于2000年125家的发行上市量，特别是今年9月份，受国有股减持、清查银行违规资金的影响，大盘出现大跌。为了减少对市场的压力，9月和10月都没有新股发行。因此，对于长期集结在一级市场的资金来说，很多时间都处于闲置状态，利用效率低下。
2、发行量过于密集。
2001年新股发行比较密集，特别是在第一季度，同一天发行的新股过多。由于发行密度过大，新的股票发行时，很多资金还处于申购其它新股的冻结状态，周转次数缓慢，也导致了申购新股总体收益率显著下降。
3、平均首日收益率下降。
在对2001年申购新股总体水平进行测算的同时，我们也计算了新股上市的首日平均收益率，这一比率与与2000年相比也有所降低。如下表所示：
年份 首日平均收益率 首日涨幅 发行价 中签率 流通盘 规模 发行 市盈率
2001 0.46% 1.42 9.32 0.44 9036.35 32.17
2000 0.50% 1.54 7.63 0.54 6663.86 31.66
2001年新股首日平均收益的下降主要与以下几个因素有关：
(1)流通盘规模增大。2001年新上市的公司流通盘在1亿以上的有12家，占新上市总量的16%以上，特别是中国石化超级大盘股发行规模在10个亿以上。一般来说，发行规模越小，首日收益率也越高。这与二级市场股票的收益类似，盘子越小越容易炒作，收益也越大。
(2)发行价、发行市盈率上升。2001年与2000年新上市的公司总体质量相当，由于2001年3月份以来，新股发行方式实行市场化，而且在前期较多采用网上定价发行，造成发行价格高，从而导致首日收益率有所下降。
(3)中签率有所下降，由于首日收益率等于中签率乘以首日涨幅，中签率越低，一般新股首日平均收益率也越低。
总之，2001年申购新股收益率比2000年有较大幅度下降，除了由于发行规模增大、发行价格上升和中签率下降导致新股首日平均收益下降以外，很大的原因就是新股发行量减少，并且发行比较密集，导致申购新股资金利用效率低下，从而造成2001年申购新股总体收益率下降。
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