本报记者冀远

　　2001年是一个监管年，这是大家对今年证券市场所作出的概括。那么，进入新的一年以后，市场监管将会出现怎样的变化和呈现出什么样的发展趋势？著名经济学家韩志国接受记者采访时预言，明年的市场监管肯定会比今年更为严格，而且，以后的市场将年年都是监管年。对此，市场和投资者都必须有一个正确的认识和充分的心理准备，并且要学会在新的监管格局下进行投资选择。

　　韩志国认为，在明年乃至今后相当长的时期中，市场监管将会呈现出八个方面的变化趋势：

　　1、企业的财务数据将更趋真实。今年以来，管理层出台了一系列财务和监管方面的举措，其目的在于挤干上市公司财务报表中的水分。可以说，这是在2001年市场监管方面取得的最为重要的进展之一。临近年末，中国证监会又出台了新的信息披露规则：如果上市公司财务报告明显违规且拒绝调整，并因此被出具非标准审计意见，交易所将对其股票实施停牌；财务报告被出具无法表示意见的公司，当年不得进行利润分配；会计师不得以解释性说明代替保留性意见，或以保留性意见代替否定意见。在这之前，证监会在新修订的《年报准则》中首次明确了董事个人要对年报的真实性、准确性和完整性予以保证，并承担个别和连带的法律责任。这意味着在我国上市公司中对董事的行政问责机制和法律追究机制已经正式启动，对市场和企业将产生长远和深刻的影响。

　　2、报表重组的空间将日益收窄。多年来，资产重组一直是我国股市中长盛不衰的题材，这种报表重组或虚假重组的长时期延续，扭曲了市场的优胜劣汰机制，引偏了市场的投资理念，对市场产生了比较深重的负面影响。今年以来，管理层从财务会计和市场监管两个方面双管齐下，重拳治理虚假重组问题。最近，中国证监会又出台了《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》，对上市公司的资产重组规定了更为严格的条件；财政部也推出了《关联方之间出售资产等有关会计处理问题暂行规定》，其中明确规定，对于上市公司与关联方之间的会计处理，如果没有确凿证据表明交易价格是公允的，对显失公允的交易价格部分一律作为资本公积处理，不得确认为当期利润，也不得用于转增资本或弥补亏损。这两个文件的公布和实施，标志着我国股市中报表重组或虚假重组的道路已被彻底堵死，也标志着资产重组将从危机型重组转向发展型重组，资产重组将光环不在。

　　3、信息披露将更加真实和透明。今年以来，中国证监会对上市公司一系列违反信息披露规则的行为进行了处罚；上海证券交易所也对29家上市公司出具了30份内部通报批评函，受批评公司的数量大大超过以往年度，有些内部通报批评还延伸到董事、监事和董事会秘书等个人，处罚的针对性也有所提高。可以预见，对上市公司日常运作中签署的各类重大协议，如担保、委托理财、关联购销、资金拆借等以及公司日常运作中的各类突发性信息，如重大投资损失、重大诉讼、逾期担保以及业绩可能出现的预警或预亏等，管理层都将要求上市公司按照完整的原则、迅速的原则和公平的原则予以披露，从而使“暗箱”操作转为“明箱”操作。市场信息透明化程度的提高将会大大提高我国股票市场的有效性程度，也会大大加强对投资者利益的保护。

　　4、市场的违规成本将大幅提高。今年以来，我国股票市场对违法行为开始实行司法介入，并且依法逮捕了一批涉嫌财务造假和操纵市场股价的犯罪嫌疑人，这对市场将产生深远的影响，也将对违规和违法行为产生强大的震慑作用。最近，公安部进驻中国证监会并设立了稽查二局，监管手段也日益多样化和现代化，再加上证券交易所公开宣布要对收购概念股的股价变动实施及时和连续监控，这就使得市场的股价操纵行为变得日益困难，利用“搏傻”机制来低价建仓或拉高出货的操作模式将日益走向死胡同。同时，今年以来，中国证监会对市场违规行为的惩罚力度也是前所未有的，从年初的亿安科技到年底的浙江证券，罚款的规模都大大超过以往，这都将极大地提高市场的违规成本，从而将极大地遏制市场的违规和违法行为。

　　5、中介机构的中介行为将日益得到校正。中介机构不中立的问题一直是我国股票市场中的一个突出问题。国家审计署今年组织对16家具有上市公司年度会计报表审计资格的会计师事务所2001年完成的审计业务进行了质量检查，结果发现，在32份审计报告中，严重失实的竟高达23份，造成财务会计虚假的金额达71.43亿元，涉及的注册会计师有41位。中介机构的这种藏污纳垢行为对市场的负面作用和影响将是极为深重的。随着注册会计师退市机制的即将推出，随着对注册会计师和会计师事务所行政问责机制与法律追究机制的启动，以及律师将更深入地参与上市公司的运作甚至将由律师来制作上市公司的招股说明书，对中介机构的不正当竞争和不合规行为的惩罚力度将日益加大，对中介机构的打假风暴也将为期不远。中介机构行为的规范化程度的逐渐提高，将会促进市场公平、公正、公开和公信度的大幅提升。

　　6、对上市公司的压迫力度将会不断加大。今年以来，管理层推出了一系列重大举措，推进股市的市场化进程，强化市场对上市公司的压迫力度，其中，最为引人注目的是退市机制的推出、独立董事制度的引入、公司内控机制的完善和对关联交易的限制。这些措施，对上市公司走向正当经营和合法经营都将产生长远的影响。随着国有股减持步伐的加快和最终完成，上市公司中“一股独大”进而“一股独霸”的局面将得到根本改变，上市公司的竞争能力、资源整合能力和盈利能力也将会呈现出日益提高的趋势。

　　7、股指波动与监管行为将日益疏离。今年是中国股市逐步走出“政策市”的一年，虽然由于国有股减持的决策失误而诱发股市暴跌迫使中国证监会不得不出手“救市”，但这一次的“救市”却与以往有着完全不同的性质，更不能把这次“救市”视为以往“政策市”的简单延续。在这方面，我的总体判断是，中国股市正在走出“政策市”而走向市场化，除非遇到极为特殊的情况，否则中国证监会将不会再根据股价指数的变化来制定市场政策，这就意味着股指波动与监管行为将出现日益疏离的趋势，股市将更多地按照自己的内在规律和内生变量来进行运行。同时，中国证监会在股市决策上也正一步一步地走向公共选择，再加上一线监管与二线监管格局的逐步完善，政策的科学性和监管的透明度也都将日益提高，这也将会大大减弱股市政策与股价指数的关联程度。

　　8、“买者自负”原则将在市场上日益得到贯彻。随着“政策市”在我国股市的结束，市场上“买者自负”的原则将会逐渐地得到真正的和彻底的贯彻，股市也将走出因政策大起大落或单边指向而形成的暴利时代。在这样的市场环境下，风险与收益相对称的原则将会在股市中日益深刻地影响着投资者的决策行为和投资行为，“涉浅水者观虾蟹，涉中水者捉鱼鳖，涉深水者擒蛟龙”，市场的投资理念也将从热衷于板块效应和题材炒作走向崇尚绩优和追捧蓝筹，资源的优化配置和合理组合机制也将在这个过程中逐渐产生并发挥越来越大的作用。

　　韩志国指出，监管的有效性决定市场的有效性，我国股票市场监管水平的提高将带来市场效率的提升，这既是市场本身发展的内在要求，也是我们迎接入世挑战的紧迫需要。我们没有理由对监管取向的市场化和监管行为的规范化抱有悲观的态度，相反，严格的甚至是严厉的监管将为我国股市建立起一个有序的和有效的发展秩序，在市场的主体秩序、交易秩序和创新秩序都日益建立和完善起来之后，我国的股市就可以真正步入健康发展的坦途，而这一点，正是有效发挥市场机制的功能和作用、有效保护投资者的权利和利益的最有效途径。

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