------评基金超额巨量申购深圳高速

　　在近期一级市场的申购大战中，国内基金的贪婪可谓表露无遗。尽管申购规则不断修正，但基金的超额巨量申购现象却是有增无减。通海高科的申购纷争平息不久，青啤增发的巨量申购接踵而来，而近期基金对深圳高速的超额申购达到登峰造极的地步。深高速发行1.65亿股，每股发行价3.66元。申购结果是，47只基金(含两只开放式基金)共申报288.6459亿股，申购金额高达1056亿元。而11月23日，47只基金净值合计不超过800亿元。

　　基金在一级市场超额巨量认购的必然结果是，新股中签率大幅度下降，使广大中小投资人进一步趋向弱势地位，一级市场的无风险收益渐渐被坐拥巨资的机构蚕食鲸吞。11月初以来，随着基金申购金额的扩大，新股中签率下降的趋势非常明显。北京华联、华能国际发行时，由于基金申购不太踊跃，申购中签率还能维持在0.10%以上，但至山鹰纸业、成发科技发行时，基金巨资投入，使中签率骤然降至0.08%以下。广大中小投资人的新股中签机会，不仅受到基金的挤压，而且还要面对券商、大企业集团等实力机构(他们大多拥有数以百计、千计的新股申购帐号)的强大竞争。如果现有申购规则不作调整，机构投资者队伍的日益壮大，将意味着中小投资人在一级市场的获利机会不断地被剥夺，这种局面的出现显然与管理层保护中小投资人利益的初衷相悖，不符合市场公开、公平、公正的规范原则。

　　新股申购者之间获利机会的不均等主要表现在实际中签率的天壤之别。以深圳高速而论，由于参与申购的基金享有预缴20%定金、不设申购上限的网下特许优惠，因此，以占用资金来计算，47只基金网下申购中签率实际上是网上申购者的五倍。最后的申购结果是，基金以211亿元的资金投入获得了6052万股的配售量，而网上申购者投入1823亿元的巨额资金，仅获得10448万股。如果考虑到冻结资金的利息损失以及申购上限所造成的中小投资人资金闲置，网上网下的申购收益差别将更为惊人。当然网下配售部分需要承担比网上申购部分晚上市三个月的机会成本，但与预期可观收益相比，这个成本几乎可以忽略不计。

　　为了确保不同市场参与者一级市场申购机会均等，我国证券市场较早建立了有别于发达市场的新股上网发行体系。实践证明，这个体系是高效和公平的。但引入机构投资者网下配售机制之后，发行方式走向多元化，在新的发行制度下，如何保证不同投资主体之间的机会均等成为一个复杂问题。而在近期新股发行市盈率大幅度下降、二级市场走势低迷、一二级市场预期价差扩大的情况下，新股申购的机会均等问题更成为市场各方主体的矛盾焦点。

　　解决这一问题的最主要途径是平抑供求关系，即通过扩大新股供应量、完全放开新股发行市盈率、缩小一二市场价差，来扭转一级市场千军万马挤独木桥的畸形繁荣。尽管短期来看，此举可能给二级市场带来扩容压力，但从长期来看，发行制度市场化有利于更多公司获得上市机会，促进经济的全面发展。发达国家的新股发行市场基本为机构投资者所垄断，主要原因就在于发行定价的完全市场化。管理层应该坚持发行制度市场化改革的正确目标，但不应该将发行制度市场化仅仅局限为发行定价的放开(就像今年上半年的情况那样)。真正的发行制度市场化应该是发行定价与发行审批的全面放开。

　　其二是对不同投资主体应该制订统一的游戏规则。由于股票实名制尚未全面推行(基金实际采用的是实名制)，因此暂时对基金和一般投资人还无法实行统一的新股申购法则。从这个意义上讲，对基金申购新股不设申购上限，可以令它们获得相对公平的申购机会。但是，在预缴申购款方面，规则应该统一。最近增发的北亚集团要求基金全额预缴申购款，是维护市场公平的正确举措。因此，发行人在制订发行方案时，要充分考虑市场各方的利益，给予各方同等的参与机会。

　　最后，我们要强调的是，在注重提高基金经理操作技能的同时，应该加强对基金经理的职业道德教育。基金经理在关注基金资产收益最大化的同时，还应该学会尊重市场其他主体的公平利益。

   短信圣诞站送大奖：数码相机、CD/VCD…好机会别错过！
      送祝福的话，给思念的人--新浪短信言语传情！