一、2001年中国股票市场热点回顾

　　1、证监会加强监管，违规事件不断曝光。早在今年年初，证监会就表示要加强监管，并于1月10日中科创业案开始拉开了查处要案的序幕，在最集中的时候一个多月竟查处40多家。影响最大的当数查处银广夏，该股从31元一度下跌到3.83元。加强监管既表明了监管部门规范股市的决心，使股市更加规范与纯洁，但上市公司作假行为的曝光也使市场产生了信任危机，股市随之大幅下跌。

　　2、春秋两次股市大辩论令人瞩目。第一次大辩论发生在1月份，一方抨击股市的不正常炒作，认为股市是个大赌场，并反对“全民炒股”；而另一方则强调新生市场适当炒作属于正常，而且应对新生市场像保护婴儿那样加以保护。这场争论对市场产生了一定的影响，当时的股市下跌与此不无关系。第二次辩论发生在10月份，由于“海归派”与“本土派”两派人物对中国股市截然相反的判断，由此产生了激烈的争论。“海归派”认为中国股市应挤泡沫，或推倒重来，重建完美股市；另一方“本土派”对前者的观点则予以严厉反驳。

　　3、退市机制建立与实施，并对股市产生一定影响。关于退市机制，有两次值得人们注意：一次是2月26日，证监会发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》。这一政策的实施，导致4月23日PT水仙成为中国首只被摘牌的上市公司。第二次是12月5日证监会颁布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》，直接宣告了PT公司的终结，退市的要求比以前变得更严格。

　　4、政策出台覆盖面广、频率高、影响大。2001年是政策出台频率较高的一年，从《证券公司内部控制指引》到《上市公司新股发行管理办法》，从规范投资咨询行为到证券交易所管理办法，今年法规政策涉及许多方面，而且隔三差五不断有新政策出台。更为重要的是，其中有些政策对市场影响很大，从6月底到10月份表现得特别明显，如这期间的国有股减持政策、查处银行违规资金政策、增发新股政策以及后来的降低交易税政策，都对股市产生了较大的影响，两市从6月份的高点到10月23日国有股减持政策停止，指数跌幅超过30%。

　　5、B股市场表现引人注目。往年的B股市场并不引人注目，但今年的B股市场却格外抢眼，这种变化源自于政策的变化。2月19日，证监会宣布B股市场向境内投资者开放，B股开放利好引发井喷行情。但当境内人士6月1日合法进入B股市场后，上证B指从5月31日的241点莫名其妙地一直跌到143.32点，巨大的跌幅值得人们思考。

　　6、开放式基金正式登场。为发展机构投资者，稳定市场，9月21日，首只开放式基金华安创新正式成立，这也是新中国证券市场的第一次。此后，南方稳健成长等开放式基金也相继面市。开放式基金虽未对股指上扬起到明显效应，但让绩优股受到市场关注，也起到了一定的作用。

　　总之，2001年对中国股市来说是个“政策年”、“监管年”、“辩论年”，也是大起大落充满戏剧色彩的一年。对于券商与股民，也是大喜大悲“痛并快乐着”的一年。这一年将以它自己的个性与特点，载入中国证券市场史册。

　　二、2002年中国股票市场走势展望

　　我们以下从有关影响股市的各种因素入手来分析明年的市场走势。2002年，影响股市走势的因素大致有以下六个方面：

　　1、宏观经济形势判断。从世界经济形势来看，世界经济原本就处于低迷状态，加之受美国9.11事件的影响，因此整个世界经济明年也不会有根本性的转变，英国《经济学家》就预测全球经济将出现20年内的首次衰退。这意味着，作为中国经济增长三驾马车之一的出口需求在2002年仍将受到严峻考验。不过国内其它消息倒不令人悲观：首先是中央经济工作会议十分强调加大内需对经济的拉动作用，积极的财政政策将延续进入第5个年头；其次是中国加入WTO，这使得投资消费双增加，有人计算仅此一项就可使明年GDP的增长提高0.1至0.2个百分点；再者是北京申奥成功，为办好奥运会，北京将总共投入2800亿元。有人按每年平均测算，这些投资将对GDP增长率提高0.2-0.5个百分点。对以上因素综合考虑，从各种对明年经济增长的预测数字来看，最乐观的是增长7.8%，最差的是7.1%，一般是7.5%左右，但不管怎样，总在7%以上。这说明明年的经济形势还是乐观的，这也意味着宏观经济将继续为证券市场提供有力的推动。

　　2、政策走势前瞻。我们以为，新的一年政策层面可能会有以下几方面值得关注：第一，国有股减持。国有股减持是影响今年股市的重要因素，虽然后来停止，但还远远没有结束，目前证监会已向全国征集了3000多条建议，共分7大类，这些建议有可能在新的一年里对相关政策产生影响。第二，法律法规修改。目前中国已加入WTO，出于与国际接轨考虑，如《证券法》、《公司法》等法规里一些不适宜条款可能会考虑修改，以便更多地体现国际惯例。第三，佣金可能考虑下调。继证券交易印花税下调后，目前降低佣金的呼声也较高。因此，新年里对交易佣金下调可能会有所考虑，交易佣金一旦下调，如何整合现有经纪业务资源、加强客户个性化增值服务、控制营运成本将是决定券商未来市场竞争格局的关键。此外，围绕改善资本市场主体结构，引进独立董事制度和改善股东大会制度等方面，也会被政策关注。可以预计，新的一年里的政策特点可能会更加透明，更多地考虑市场的稳定与接受程度，也更注重与国际惯例接轨。

　　2001年，持续的违规事件曝光对市场信心产生了不利影响，并导致股市下跌。但是，监管将使市场更加规范、更加纯洁、更有利于股市长远发展。从与国际接轨考虑，从中国股市的长远发展考虑，2002年监管力度只会加强不会削弱。种种迹象已经表明了这一点，比如沪深两个交易所的理事长由副部级官员出任，表明了政府加强一线监管的决心。另外，公安部副部长赵永吉12月11日在国务院新闻办记者招待会上表示，公安部正在研究和论证相关措施，以遏制国内证券领域的违法犯罪活动。种种迹象表明，明年仍是个监管年。

　　3、金融创新有望得到发展。2002年，各种金融创新有望得到进一步开展，最有可能推出的当数股指期货。2001年股指巨幅下跌对股指期货产生了强烈的需求，加入WTO与国际接轨考虑又增加了对国际这一通行金融工具的要求。中国股市各种机构投资者正不断发展壮大，尤其是开放式基金，它一方面对股指期货这一金融避险工具要求较为强烈，另一方面如果没有股指期货等避险工具，开放式基金难以更大胆更多数量地推出。加上目前全国统一指数正在编制即将完成，也为股指期货推出增加了可能。另外，从市场发展趋势与内在需求分析，QFI1制度以及CDR、认股权证的研究将更加深入和成熟，不排除会于明年试点推出的可能性。开放式基金在2001年推出3家的基础上，新的一年数量将会继续增加，对市场的影响力会与日俱增，它与封闭式基金一起，将成为市场中的重要力量。与各种金融创新相适应，与之配套的各种金融创新知识推广与风险教育以及投资理念教育也将同步进行。由此推断，2002年有望成为创新年。

　　4、资金供求分析。从资金供给来说，目前居民储蓄存款仍有7万多亿，规模不小，它的存在使得明年的股市仍然底气十足；机构投资者正日益壮大，封闭式基金不断推出，开放式基金也有了三家，券商增资扩股已经放开，相信明年券商也会有个大发展；还有保险基金，目前可用于证券投资的保险基金数量远远大于被投资的基金规模，保险基金有潜在的资金供应能力；此外还有企业年金、养老基金等尚未入市的基金，就后者来说，刚刚闭幕的社保工作会议传出消息，社保基金准备正式运营并投入股市，这使得明年股市资金又多了一个主力。但是，明年的资金需求压力也不容小视；从新股发行来看，明年新股发行数量可能会放开，因此可能对资金产生比今年更大的需求；再者，明年实行积极的财政政策，各种债券发行可能避免不了，这也是资金分流的一个渠道；还有国有股减持，一旦减持工作再次启动，对资金面也会造成压力。另外明年的各种金融工具创新也对股市的资金构成了压力。从以上几方面来看，明年的资金面也不容太过于乐观。

　　5、上市公司业绩。上市公司的业绩是股票市场的基石，业绩的好坏直接关系着股市的涨跌。影响明年上市公司业绩的因素很多，刚刚颁布的PT退市制度可能对提升业绩有利，因为一些“垃圾股”的退市会使上市公司整体业绩免受连累；加入WTO对上市公司业绩可能喜忧参半，一些板块如港口、交通、纺织等可能因入世而从中受益，而一些开放程度不高的行业可能要遭受进口产品的冲击从而业绩受损。不利的因素也有，如2001年开始实施的《企业会计制度》对谨慎性会计核算原则的贯彻，将使上市公司明年度业绩受到影响；明年上市公司企业所得税“先征后返”政策全面取消，也将使2002年上市公司利润水平受到影响。综合以上因素分析，明年的上市公司业绩不会有太大的变化，最多只能保持谨慎的乐观。

　　从以上各种因素分析来看，2002年中国股票市场虽然面临不少的变数，但整体情况与今年市场的影响因素没有太大的区别。可能有区别的是：由于今年股市行情受政策影响较大，因此明年管理层一些政策的推出可能会更谨慎，更考虑对市场的影响。从这点来看，估计明年股市不会出现今年这样的大起大落。基于上述分析，我们对一级市场和二级市场的基本判断如下：

　　一是明年的股市可能会出现先抑后扬的态势。原因在于，由于受今年股市行情大幅下跌的影响，股市信心仍没有恢复，国有股减持政策是利好利空仍是个悬念，加之年末资金回笼，以及新的会计制度可能使今年上市公司业绩受损，因此，明年年初仍将延续今年下半年盘整甚至下跌的行情。但随着调整行情的结束，基本面的状况将发挥作用。不要忘了，中国经济在世界经济衰退的大环境中一枝独秀，股市作为国民经济的“晴雨表”，没有理由不对此作出反映，由此推断股市出现上升不是没有道理的。但是，这其中也充满着变数，最大的变数是国有股减持的政策。如这项政策充分考虑到市场的利益，估计对股市不会产生大的负面影响，若仍出台类似今年的政策，市场仍会作出强烈反应。我们以为，经过今年股市大震荡的教训，前一种情况出现的可能性会更大一些。

　　二是投资者的投资理念会发生一些变化，价值型投资理念可能会主导市场。由于退市制度以及PT制度的取消，会使恶炒垃圾股的风潮受到遏制。随着股市的不断规范，投资理念也将与国际通行价值投资理念接轨。因此，明年的市场炒作不会过于脱离上市公司的基本面。当然，单一的投资理念也不适合市场的需要，多元的投资理念组合也可能是明年的一大特色。可以预见，散户的投资理念将更多地向机构投资者靠拢，更加注重长线投资，因为随着机构投资者队伍的扩大，“船大掉头难”的机构将大大降低市场的换手率，市场投机氛围会得以扭转，这也将促使散户的选股思路从短线投机型向长线投资型转变。

　　三是从行业与板块来看，可能交通、水利、房地产等基础设施板块与WTO板块更为“有戏”。前者是因为积极的财政政策的拉动，搞基础建设可能推动该板块的行情上涨；后者因为明年是入世的第一年，一些加入WTO的板块可能从中受益。当然，绩优大盘股也应是重点考虑对象，前面有关价值投资理念的分析已经说明了这一点。

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　　(东方证券研发总部 张启生)

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