国有股减持：牵一发而动全身

　　国有股减持是2001年证券市场的重大事件之一。

　　在2001年前，国有股减持我们曾进行过两次试点。1993年1月26日，经批准，嘉丰股份(今金丰投资)国家股突然上市交易。在减持23908股后，由于市场反应欠佳，停止出售。嘉丰股份的国家股也由5913.18万股减少至5889.272万股。1999年底，中国嘉陵、黔轮胎A国有股进行减持。但市场反应依旧欠佳。2000年，原计划继续国有股减持的试点，但实际上并没有进行。

　　2001年，国有股减持的步子迈大。6月12日，国务院签署《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》。14日，见诸报端。随即，市场各方国有股减持的价格进行了分析和猜测。7月22日，中国石化公布招股说明书称：“本次募集资金部分将用于收购集团公司下属的新星公司，集团公司已向财政部承诺，将出售新星公司获得的部分资金按照本次募集资金额的10%上交全国社会保障基金。”7月24日，江汽股份推出招股说明书，首次提出按新股发行量的10%存量发行国有股，减持价则与发行价“捆绑”。此后，华纺股份、北生药业、烽火通信、贵州茅台、冰山橡塑、浏阳花炮、狮头股份、洪城股份、天房发展、安阳钢铁、新安化工、上海能源等在发行新股时，均采用这一办法减持国有股。

　　6月14日，上证综指开盘2242.61，收于2206.1。此后虽有下调，但6月27、28日依旧上升到2237.44。7月20日，收于2179.07。下一个交易日的23日，收于2168.83。7月24日起，指数向下调整幅度增大。10月22日，退至1514.86。“5.19恢复性上升行情”的“铁底”1500点，眼看就要失守。当晚，中国证监会紧急声明：停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》第五条关于“国家拥有股份的股份有限公司向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股”的规定。次日，指数收于1670.56，几近涨停。这也是1996年12月19日实施涨跌停板以来，指数的单日最大涨幅。

　　11月13日中国证监会宣布公开向社会各界征集对国有股减持的建议和提案。12月3日，从各渠道征集到的建议和提案达4137件。这些建议和提案分为七大类，有些限定于国有股减持问题的解决，有些则着眼于把国有股减持和国有股、法人股流通问题统筹解决。但目前，这些方案依旧是民间性质的。

　　股市大辩论：为解决规范与发展的问题

　　中国证券市场作为一个只有10年发展历程的新兴的市场，大辩论始终伴随其发展过程之中。

　　2001年1月，著名经济学家吴敬链在中央电视台的相关栏目中谈了自己对股市的一些认识和看法，其主要内容：一是“中国的股市很像一个赌场，而且很不规范。赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而我们的股市里，有些人可以看别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗、做庄、炒作，操纵股价可说是登峰造极”；二是“全民炒股”；三是“中国股市目前的平均市盈率已高达60—80倍，没有哪个国家的经济能长期支持这么高的市盈率”。没想到吴敬琏的一番言论在国内引起了轩然大波，并由此引发了一场中国股市的大辩论。2月11日，厉以宁、肖灼基、吴晓求、韩志国等经济学家共聚一处，就资本市场的种种言论，进行恳谈。5位经济学家几乎完全一致地表示：中国资本市场虽然弊端不少，很不规范，但在运作十年中，成绩显著，不可抹煞。应该正确理解投机，合理的投机应鼓励而非打击，赌场与资本市场有本质不同，在所有特质上均不同；“全民炒股”是件大好事，表明包括发展资本市场在内的市场经济改革方向符合社会发展的要求，符合公众的意愿；对中国股市的发展现阶段来说，市盈率并不高。以前这些经济专家都是零星接受舆论界的采访时发表过一些观点，所有问题都尚在“商榷”。但这次的聚首，则是首次集体站出来，阐述基本一致的看法。他们认为“现在股市已经到了很危急的关头”。

　　3月3日，吴敬琏接受记者采访，在问其对中国股市的前景看法时，吴敬琏表示：“中国股市会不会崩盘，要看采取什么政策。如果说让股市泡沫吹起来，那么我说它会崩盘。为什么会崩盘？我认为世界上没有哪一个泡沫会永远地膨胀下去。”

　　之后，关于股市的辩论不断地升级，许多经济界人士、市场人士纷纷参与进来，而这些声音又几乎是“一边倒”。伴随着股市的大幅下跌，争论也进行了近一年的时间，临近年终稍有平息，但激烈的争论最终没有达成共识，国内经济学家对股票市场的看法存在重大分歧。

　　退出机制：步步紧逼

　　一直以来，国内企业上市后就如进了保险箱，不仅受到百般呵护，甚至问题百出，也能稳如泰山。2001年，监管部门两次出台退市法规，终将这一惯例打破，分别将PT公司以及连亏两年的ST公司判了“斩监侯”。

　　2001年2月22日，上市公司披露年报前夕，证监会发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，引入宽限期制度，矛头直指PT公司。PT公司必须在宽限期内实现盈利才能获得继续生存的权利，老PT公司6个月，新PT公司12个月。如果监管部门不予以宽限，将直接退市。2001年4月23日，PT水仙申请宽限未得到批复被终止上市，成为中国股市首家退市公司。对于退市，监管部门不再手软。6月15日，2000年上市公司亏损“状元”PT粤金曼也走完了上市路程，成为深市首家退市公司。《办法》同时将注册会计师的意见拔升到前所未有的高度，否定意见、拒绝表示意见的审计报告都将给PT公司恢复上市亮出红灯。10月22日，继PT水仙、PT粤金曼之后，PT中浩成为我国证券市场上的第三家退市公司。值得关注的是，PT中浩2001年中期实现净利润111.5万元。由于会计师事务所出具了拒绝发表意见的审计报告，PT中浩成为首家自称盈利却被退市的公司。

　　2001年12月，《办法》出台不到一年，中国证监会又颁布了修订版，将退市侯选范围扩大至连亏二年的ST公司，28家ST公司入围。同时，废除PT制度，被暂停上市的公司虽然可能得到宽限期，却将失去交易的机会，及宽限期内遭遇停牌。监管部门的态度十分明确，要么从此退出主板，要么改过自新重新做人。令人关注的是，《修订》给退市公司留下了后路，规定其股票终止上市后，可依照有关规定与中国证券业协会批准的证券公司签定协议，委托证券公司办理股份转让。目前，首家退市的PT水仙已于12月10日开始实施转让。

　　此外，从渝钛白恢复上市的进程看，“死缓”撤消起来并不是很容易。扭亏为盈、具备持续发展能力、改善财务状况都将是被考虑的重要因素。如此，不少营业利润呈现负值的侯选公司，即使通过非常手段完成扭亏，能否恢复上也未可知。更有甚者，如PT南洋、PT琼华侨等所谓的“植物人”公司，主营业务几乎为零，前景更为暗淡。

　　诚然，退出机制尚存有待改善的地方。如，目前的退市法规仅局限于连亏三年的上市公司，而对《公司法》第一百五十七条第二款指出的“公司不按规定公开其财务状况、或者对财务会计报告作虚假记载”和第三款指出的“公司有重大违法行为”，并未作出具体规定。毕竟，诸如银广夏、东方电子等公司暴露出的问题，给证券市场和广大投资者带来的危害甚至更为严重。但是，退市办法一年出台两次，对劣质公司的步步紧逼，充分显示了监管部门改善资本市场质量的决心。长此以往，中国证券市场将迎来美好明天。

　　银广夏事件：真实的谎言

　　1994年6月17日，一家简称“银广夏A”的公司出现在中国证券市场上。没有人会想到，它竟然成为埋进中国股市的一颗地雷。银广夏的业绩在1998年突然成倍的增长，每股收益从去年的0.22元增加到0.41元，几乎翻番；1999年，又提升到了0.51元。就在这一年，银广夏实行了公司历史上首次10转增10的分红方案，公司股价也因此发威。

　　从2000年1月4日(2000年第一个交易日)至2000年4月19日不到4个月的时间，银广夏从13.97元涨到了36.5元，除权后于2000年12月29日完全填权并随后创下37.99元新高，复权价高达75.98元，较年初启动时的价位上涨了440%多。2000年，在股本扩大一倍的情况下，每股收益更是达到了0.827元。

　　更令人折服的是，2001年3月，银广夏公告称，德国某公司已经和银广夏签下了连续三年、每年20亿元人民币的总协议。以此推算，2001年银广夏的每股收益将达到2元以上———正因为如此美好的发展前景，很多投资者，包括一些不明真相的机构，在除权后30元以上的高位，大量买进银广夏。2001年8月初，《财经》杂志向中国证券市场投下了一枚重磅炸弹———银广夏在造假。从1998年开始，银广夏靠伪造合同、发票以及银行、海关、税务等方面的业务单据，无中生有地创造出1999、2000年的“辉煌”业绩。然而，经过调查发现，这家叱咤一时的上市公司，其实是一个金玉其外、败絮其中的空壳公司。扣去虚增成份，银广夏1999、2000年实际亏损分别高达5000万元、1.5亿元。除去长在沙漠里的几万亩麻黄草和葡萄，除去北京、武汉、宁夏、天津等地的几座大楼(有的已经被银行查封)，银广夏几乎一无所有。他所吹嘘的能创造惊人利润的萃取生产线，实际长年闲置，生产难以为继。

　　就是这样一家公司，凭借一种被吹得神乎其神的“萃取技术”，居然骗取了所有人的信任，从普通投资者到市场专业人士，从小股民到大基金，甚至包括有关的监管机构，实在是发人深思。中国股市的造假，一直以来就是一道挥之不去的阴影，但从来没有一个造假者能像银广夏这样，引起股市如此大震荡和连锁反应。这不仅仅在于其造假数额之大、时间之长难以让人至信，而更在于其一直作为中国股市方方面面的“典范”而存在。银广夏事件在一定程度上影响着投资者对上市公司的信心。银广夏事件既不是第一个，也不会是最后一个。麦科特、黎明股份等紧紧跟上，后面呢？人们期待这样的公司和类似的事件会越来越少。

　　(西南证券研发中心 周到 闫莉 田磊 徐效鸿)

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