刘勘

　　不降息已有定论

　　近期针对人民币利率是否下调所引发的预测或争论，在中国人民银行行长戴相龙明确表示“人民币利率水平基本相当，人民银行没有提出降息方案”后，市场预测降息暂告止息。与此同时，作为较为敏感的股市也步入缩量振荡盘软的运行格局。

　　在全球降息潮的状况下，本外币利差是明显在拉大。尤其是美国在12月11日，再次将基金利率从2%降至1.75%，再贴现利率从1.5%降至1.25%，这也是美国在一年内连续11次降息。而我国已经在年内先后9次下调小额外币存款利率，如美元存款由年初的5.0%下调至现在的1.25%，港币利率也从年初的4.9375%下调至1.4375%，与人民币存款利率相差甚大，而且世界经济走向至今尚未出现回稳的迹象，可谓国际环境对我国经济发展构成很大的挑战性。

　　再从国内影响利率走向的因素上看：今年1-11月份外贸出口同比增长6.5%，远低于去年同期30.1%的水平，说明外贸出口形势是严峻的。人民币在升值压力下，对扩大出口创汇能力产生一定负面影响，估计这种影响还要延续到明年第一季度。另据国家统计局最新资料显示：11月份，全国居民消费价格同比下降0.3%，1-11月份累计全国居民消费价格总水平比去年同期上涨0.8%。与10月份的居民消费价格同比上升0.2%，形成较大反差走势，还有与今年8月份以前累计全国居民消费价格总水平相比上涨1.2%。不难发现第4季度的居民消费价格指数下降幅度较大，这种负增长的态势可能会涉及到明年初，反映市场消费信心和欲望在下降，是对目前实行扩大内需政策形成不利因素。央行公布11月份统计报告表明，其中城乡居民储蓄存款11月末余额为7.23万亿元，同比增长13.9%，增幅比10月份继续加大，说明资金仍在不断流入银行，同时也反映出货币流通速度在减慢。

　　为什么国内外诸多因素构成减息条件逐步成熟，而未能下调人民币存贷款利率呢？由于我国银行经营成本较高，市场投资和消费增长幅度有所减缓，对经济刺激力度有限，担心会出现“货币流动性陷阱”现象。加之目前银行货币的名义利率和实际利率，均处于历史最低时期，下调空间有限。所以利率政策调整较为谨慎。

　　未来利率政策影响年初股市走向

　　倘若明年初世界经济增长继续减缓，尤其是美国、日本、欧盟3个经济实体的经济不景气、以美元为首的其他国家的货币利率还在下降的话，人民币不但没有贬值压力，反而有升值的可能性，对人民币利率走向有影响作用。

　　较为敏感的股市对此必然会有所反映。尽管我国现在的货币传导机制还存在一些问题，影响货币政策的效率，可是我国股市实质是资金推动型的，体现在“真金白银”的流向和流量，因此利率政策的调整对股票市场影响是不能小视的。

　　明年第一季度，正是年报风险释放期间，由于市场投资者普遍对2001年年报持有谨慎态度，估计应对市场信心产生负面影响，股市运行可能处于低迷状况，从而影响资源配置的发挥，同时又会波及到货币的流速、消费信心和欲望。那么政府监管层在货币政策上仍要保持稳健性，可能会有所动作。因为从目前的国内外经济形势的走向上看，明年第一季度无论经济还是股市都是一个关注的焦点。所以讲，市场投资者要关注国内外经济格局的走向，留意货币政策的动向。

　　(作者为国泰君安证券研究员)

　　《人民日报.华南新闻》(2001年12月25日第三版)

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