委托理财，又称专家理财，其实就是资产管理亦或委托资产管理的俗称。自12月5日公布《关于规范证券公司受托投资管理业务的通知》以后，让券商委托理财在阳光下进行的呼声便不绝于耳。笔者对照了一下证监会今年八月份下发给各证券公司《关于规范证券公司受托投资管理业务的通知》征询意见稿发现，内容基本没有变化，最多是有几处在语言表述上做了一定修改。由此看来，管理层想整顿委托理财市场的决心由来已久。《通知》明确禁止保底承诺和简单的利润分成方式，这使人不由联想起那次血淋淋的暴跌以及那些仍高高在套的受托资产。下一步，谁能为委托理财“解套”？

　　1、从参与委托理财主体看

　　从市场上接受委托理财的主体看，主要有两类：券商以及私募基金。目前，管理层已取消对券商增资扩股的额度限制，其上限的打开将迎来新一轮增资扩股高潮，据统计，今年新设立的证券公司共有27家，平均注册资本达10.77亿元，其中最高达23.17亿元，此外据说许多大券商也正在筹划做大、做强。可以说如今的券商资产规模早已今非昔比，但与此同时，正是因为过于乐观，在进行委托资产管理中，以保底收益或保底分成的高成本进行融资(一般保8-12％)，导致风险失控，有些券商委托理财损失的规模已远远超过了其注册资本金。在此背景下，如何使自己高成本的委托资产解套，以应对今年底明年初的兑付压力，已成为悬在券商头上的达摩克利斯之剑。几十亿的资金不可能像散户那样容易割肉，当然也不能指望“入世”以后会有海外资金来充当解放军，券商唯有主动去解套才有可能冲出重围。如果按照《通知》要求规范委托资产管理，就目前看等于宣布某些券商已患绝症，然而据悉一些券商在如今行情中还依旧采用高于10％的保底或保底分成拿钱，这或许是饮鸩止渴。

　　私募基金所受理的委托理财曾经凶悍一时，按某些业内人士估计，其总量在5000-7000亿元左右，远远超过在交易所挂牌的封闭式基金。目前我国基金管理公司在发行封闭式基金时，作为管理者要持有基金3％的份额，一旦发生亏损，这部分首先被用来支付，以保证管理者与基金利益绑在一起。而大部分私募基金也采取此种模式，不同的是比例较高，一般为10—30％，因此大盘从2245点跌到1514点后，多数私募基金早已体无完肤。私募基金给客户的收益承诺大多高于券商，约为8—30％，因而私募基金的解套压力一点也不比券商轻。然而由于私募基金所受的监管少(目前只有工商部门检查是否按《公司法》的规定规范运作)，因而依然可以采用保底或保底分成的方式接受委托理财。从近期二级市场盘面出现的活跃个股来看，有些私募基金介入较深的个股已经开始自卫反击。这能否是绝处逢生，相信时间最具有说服力。

　　2、从管理层政策取向看

　　今年是监管年，从查处银行违规资金开始，到如今规范券商受托投资业务，可见管理层已经注重对市场的规范发展。虽然指数曾经暴跌近35％，但无论如何1500点的政策底都已形成。从近期推出的一些利好看：停止与原新股发行和增发捆绑式的国有股减持显示出最高决策层已具有较高的纠偏意识，国有股减持方案向社会征集，也显示了管理层要取信于民的决心；高等法院宣布停止受理5000万元以上的企业破产，暗示了濒临破产的券商也可以通过资产重组来化解危机；央行称对股市中的违规资金要区别对待显示出某些政策上的松动；外经贸委宣布允许外资对上市公司进行控股、购并，已在市场中掀起了一股外资并购概念热；央行宣布境内外币存款降息以及有关人士透露12月中旬公布人民币降息，已引起市场的普遍关注；财政部宣布降低印花税50％，增强了市场对政策底的信心；证监会大力扶持开放式基金并支持组建中外合资基金，以及对上市募集资金尤其是增发的限制，极大缓解了市场对资金需求的压力；11月28日宣布券商增资扩股不再有额度限制，对于缺少现金流的券商无疑是雪中送炭......在区区一个月时间管理层各方公布的利好政策如此多，足以显示其良苦用心。在此背景下，陷于委托理财深套中的券商及私募基金似乎感受到寒冬的春意，毕竟冬天来了，春天也不远了。

　　到底谁能为委托理财“解套”？恐怕解铃还需系铃人。对于处于层层监管之中的券商而言，认真落实《通知》要求规范整改，在降低进入资金成本的同时，提高资金使用效率，倘若能获得到国家政策支持，通过对所沉淀的委托资产实行“债转股”模式来平衡与委托人的利益冲突，也不失为解套良策。对于私募基金而言，通过资金堆积抬高股价恐怕也只能造就纸上富贵，真正转变投资理念，或许能起死回生，毕竟他们所受的监查要比券商少得多。 (华泰证券资产管理总部 王延胜)

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