减持为何失败？

　　为解决国有股流通这一历史遗留难题，已经作了两次努力。但两次尝试均被市场否定。为什么会这样呢？

　　应该说对于减持国有股，人们是持支持态度的。从两次国有股减持实施过程来看，市场对于国有股减持可能带来的资金压力似乎也并不畏惧。但减持方案之所以最终成为市场阶段性下跌的导火索或主要原因的关键问题在于减持价格。

　　北京大学的曹凤歧教授撰文指出，通过高溢价发行使国有股的净资产大幅增值，其实是利用证券市场的制度缺陷形成不公平价值。

　　股份制专家刘纪鹏则强调，国有股减持办法从根本上缺乏法律基础，违背了同股同权的基本法理。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，市场价减持乍听起来有道理，但实际上，由于流通股与国有股正如黄金和黄铜一样，是外形相似但质地不同的两种东西，所以不能以“同股同权同价”为理由，按流通股的发行价来进行国有股的减持。众所周知，国有股是每1元净资产就折成一股的，而流通股是高于1元面值溢价发行的。同时，流通股的发行价和市场价也正是在国有股不能流通的前提下才会有那样高的市盈率。如果国有股以市场价减持，是很不公平的，必然会损害流通股股东的利益。

　　与下跌有关吗？

　　中金公司研究部总经理许小年曾在一篇研究报告中称，表面上看，10%的国有股减持和银行查处违规资金遏制了A股指数的攀升势头，但深层次的原因是投资者对股价高估的担忧。减持10%的国有股不应对股指产生很大的下调压力。

　　国务院发展研究中心市场经济研究所副所长陈淮也曾撰文认为，2001年股市的下跌是其内在运行规律使然，与国有股减持并无必然的因果关系。

　　但著名经济学家、全国政协经济委员会副主任认为董辅?指出，国有股减持是必要的，但是，认识上的偏差和操作上的简单化，使证券市场交易有失公允，导致了中国股市连续暴跌。他还说，原方案暂停后中国证券市场出现了几个月来少见的上涨行情，这反映了广大普通投资者对此举措的赞同。

　　股份制专家刘纪鹏强调，6月份以来的股市下跌，不当政策的因素占了相当大的成分。股市是宏观经济的晴雨表，中国股市却在宏观经济向好的形势下出现了持续的阴跌。这与国有股减持方案不当是不可分的。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求更进一步认为，6月份以来的股市下跌，尽管有多种原因，但其首要原因则是国有股减持。

　　著名财经分析专家贺宛男指出，表面上看国有股减持对资金面的压力也许不大，但市场的心理预期(其实就是未来资金面的压力)却要沉重得多。以最先推出减持国有股的华纺股份、冰山橡塑、江汽股份、北生药业、烽火通信、浏阳花炮、茅台酒等7家新股为例，它们合计发行44682万股，筹资65.785亿元，平均发行价15.31元，发行市盈率37.56倍。这在当时要告诉市场的真正信息是，以后凡国有股减持均要采取如此这般的“市价”方式，不按市价减持者不准发股，也不准增发。由于沪深两市发行股数已近4000亿股，按60%比例国有股达2400亿股，如果都要按13元的市价出售，市场就要承受3万多亿资金的压力，就算出售一半，也达1.5万亿！这么一算资金压力显然不小。

　　纠偏还是托市？

　　证监会叫停国有股减持，被一些人认为这是政府又要托市并提出批评。比如，中金公司的许小年认为，政府应停止干预市场，因为政府的干预使市场风险与投资收益背离，打乱了市场预见，而且政府干预市场的效果值得怀疑。而著名经济学家董辅?则指出，政府不托市是对的，但在股市巨幅暴跌，证券市场已经快要完全丧失其功能的危急关头，有关主管部门应该勇于纠正偏差。

　　吴晓求认为，正常情况下股市运行当然应当由市场规律来决定，政府不要进行干预，但是当市场存在巨大的潜在危机时，政府就应该出面调节，以稳定市场。政府不能过多地干预，但也不要极端排斥政府干预。以国有股减持为例，6月14日出台的减持方案给市场带了巨大影响。政府在市场出现连续大幅下跌、市场信心发生严重动摇后，及时收回错误的方案当然是必要的，也是明智的。

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