海通证券研究所 吴一萍

　　《全国社会保障基金投资管理暂行办法》(下文简称《办法》)近日公布了，被市场寄予厚望的社保基金，是否能给股市注入强大的资金支持？这是市场十分关注的问题。

　　《办法》在第五章“社保基金的投资”中规定，社保基金的投资范围是银行存款、国债、上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债和金融债等。从投资范围看，股票市场并不是社保基金的唯一流向，而其在各项投资工具之间的资金分配比例直接关系到可能注入股市的资金量。《办法》第二十八条规定，社保基金对银行存款和国债投资的比例不得低于50%，企业债和金融债投资比例不得高于10%，而股票和证券投资基金的比例不得高于40%。从投资比例框架看，社保基金的主要投资渠道并不在股市。如果进一步解读第三十一条，就会发现，投资股票和证券投资基金的40%比例，并不是以所有社保基金为基数，而是以国有股减持的金额为基数的，因为“社保基金建立的初始阶段，减持国有股所获资金以外的中央预算拨款仅限投资于银行存款和国债”，这就明白告诉我们，能够投资股票市场的社保基金仅限于国有股减持部分的40%。这样来算，可以供给股市的资金量就很少了。从今年6月12日国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》以来，共有14家公司在发行新股过程中减持国有股，3家公司在增发时减持国有股，减持共筹集资金23·１5亿元。按照40%的比例计算，只有9·２6亿元的资金可投资于股票和证券投资基金，这还不及一只封闭式基金的规模。显然，在这样的比例限制下，社保基金能够进入股市的资金能量是很有限的。

　　但是，我们同时要看到，该《办法》并没有完全定死以上的投资比例。“条件成熟时由财政部会同劳动和社会保障部商理事会报国务院批准后，该按本办法第二十八条所规定的比例进行投资”，这句话的意思是除了国有股减持部分的社保基金也有可能流入股市。此外，“根据金融市场变化和社保基金投资运作情况，财政部会同劳动和社会保障部商有关部门报国务院对第二十八条所规定的社保基金投资比例进行调整”，这就说明比例调整还有余地。

　　从长远来看，社保基金投资于股市的资金不会持续保持在低位，但将近期资金面迅速扩大的希望放在社保基金身上是不现实的。此外，还有一个对社保基金形成相互制约的因素就是国有减持的新方案。如果国有股减持筹集资金较多，则社保基金投资股市的资金也会随之水涨船高，但这样的减持方案会影响到市场人气和信心；如果国有股减持筹集资金少，虽然有利于稳定投资者信心，但社保基金能够投资于股市的“水池”就会变小。这样一对影响股市运行格局的矛盾，如何找到平衡点是相当困难的。

　　在对社保基金经历了希望到失望的过程后，市场信心再度陷入低落之中，大盘步履艰难，11月16日跳空缺口的支撑力度基本上消失殆尽。今后，大盘的走势在很大程度上取决于国有股减持的新方案。由于目前仍缺乏信心，很有可能选择再度下探前期锐挫形成的1550点附近的低点。从近期下跌过程中成交量萎缩严重的情况看，投资者惜售心理十分普遍。虽然社保基金这个主力增量资金的实力不是绝对雄厚，但如果国有股减持方案能够让市场在一定程度上接受的话，由增量资金介入带动大盘上扬的可能性还是存在的。

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