关于一级市场

　　今年一级市场表现出一季度平稳发行，二三季度加速扩张，四季度松弛有度等特征。4月20日第一家核准制下发行的新股用友软件(600588)以36.68元按64.35倍市盈率发行，它成为了本年度发售的第一高价股，也是继1999年闽东电力(000993)88.69倍市盈率之后第二高市盈率品种。

　　由于一级市场申购资金的变化与股票指数的运行趋势呈正相关关系，长期以来，一级市场的资金成为投资者研判行情走向的标尺之一。一级市场收益率的“稳定性、低风险、高回报”吸引了大量场外资金。

　　据统计，1999年一级市场的资金基本上仅有2500亿元左右；2000年1月至7月，一级市场冻结的资金量在1400亿至3600亿元之间波动；7月至11月份，资金冻结区间上升到了2900亿至5100亿元之间。11月份以后，集中在一级市场的资金大约为5100亿至5300 亿元之间。第二季度随股指连续走高，一级市场申购资金进入前所未有的高峰，盘江股份(600395)冻结了4655亿元，白唇鹿(600381)冻结3565亿元，潜江制药(600568)及用友软件合计冻结资金5539亿元，这与国栋建设(600321)相一致，一级市场参与新股申购的资金徘徊在5600亿元下方。而于5月8日和5月9日发行的新股中铁二局(600528)、太太药业(600380)、中新药业(600329)3家公司在一级市场共冻结资金5957.6亿元，比用友软件和潜江制药冻结的5539亿元增加了418.6亿元，证明增量资金参与程度加快。

　　尽管新股发行在审批上已经开始采用核准制，但发行方式还是网上定价发行，并且新股的发行市盈率还是低于二级市场的平均市盈率水平，以中铁二局、太太药业、中新药业等6家公司为例，发行市盈率最高的是中新药业40.3倍，最低的是中铁二局25.47倍，而特精股份(600468)、天药股份(600488)、航天晨光(600501)发行市盈率分别为30倍、25.57倍和32倍，仍低于大盘当时的市盈率水平。所以，市场人士参与一级市场申购新股还是存在明显的套利机会。

　　一级市场资金量在五六月份持续增长，接下来7月16日超级航母中国石化(600028)28亿A股发行，募集资金达118.16亿元，成为首度募资最大的上市公司。尽管有社保基金参与其配售，但投资者参与热情明显出现下降趋势，该股4.22元的发行价终于在同属大盘国企股的安阳钢铁(600569)上市后第三个交易日出现失守，后者更是在8月20日上市当日即令一级市场申购资金全线套牢，宣告了新股不败神话的破灭。新股上市的超额收益(abormal return)问题，在相当个股跌破发行价位后已由普遍存在变成反差日益鲜明，从宝钢股份(600019)等数只跌破发行价公司的中签率可以分析，作为代表市场新股相对需求程度，表达了投资者对股票的评价认可度。

　　随着市场重心的继续下移，8月上旬至11月初，一级市场实行了近3个月的暂停新股发售。11月6日北京华联(600361)重新恢复上网发行，但市盈率指标业已同步降低至20倍区间之内，该政策一直沿袭至今。事实上，新股申购这块“沃土”随着市场容量的扩大，正待逐步改变其行为规则。中国证监会5月18日颁布了《新股发行上网竞价方式指导意见 》(公开征求意见稿)，一级市场现行申购规则的改进，对于长期场外囤积资金将起到相当的分流作用。

　　从发行数量上看，截止到12月21日，今年沪深两市共计67家公司发行，由于深市尚未恢复A股扩容，除基金鸿阳(184728)在深交所上网发售外，其余66家均在上交所发行，尚有深高速、贵航股份、香梨股份和江西铜业未挂牌交易。两市B股均未有公司加盟，较2000年深沪143家上市公司(其中深市54家，沪市89家)同比下降近五成，筹资601.05亿元，A股增发 13家，募资135.514 亿元，配股 103 家，募资为336.5亿元，合计1073.064亿元 。

　　关于二级市场

　　(1)A股市场：2001年A股市场的操作主要分为四波走势，与2000年的大牛市相比，呈现出明显的价量萎缩，截止到2001年12月21日，沪深上市A股1126家(深市494家，沪市632家)，流通市值约13000亿元，总市值为43000亿元左右。A股市场成交额32838.49亿元，与去年高达60262.61亿元的成交额相比锐减45.51%。

　　第一波——重归年线探底。上证综合指数自年初以2077.08点开盘，短暂的次新股炒作将一季度行情带入结构调整运行之中，高价科技股、大盘蓝筹股、老牌龙头股、次新股都经历了周期与幅度较大的调整，市场的一些强庄股也在年初大幅调整，这与中科创业资金链条断裂、投资者对于庄股炒作开始警惕关系紧密。

　　但该轮调整在触及年线附近后即告止跌企稳，反弹是以机构投资者介入权重指标股拉高指数为特点，深发展A(000001)、四川长虹(600839)、民生银行(600016)等市值较大的指标股有机构资金在底部大举介入，均有不同程度的升幅；同时，清华同方(600100)等部分科技类、重组类股票也有强劲反弹表现。

　　第二波——复合头肩顶突破，完成历史高点刷新。2001年2月以来，由于一级市场发行减少，市场资金面纷纷流向成长性较好的含权新股。以烟台万华(600309)、宁波韵升(600366)、恒瑞医药(600276)为代表的新股板块表现出色，从2月底以来一直处于上升通道之中，整体涨幅居前，成为市场领涨板块，烟台万华的龙头效应对于市场人气起到了极佳的烘托作用。但新股炒作整体走强的背后，投机气氛愈来愈浓，不少新股的市盈率已经超过了100倍，烟台万华创出复权后80元的天价，二级市场套现压力增大。

　　上证综合股指于6月14日一举创下2245.43点新高。其间，上海本地股风起云涌，一批1994年以前上市的企业国有股份规模偏大，二级市场流通市值相对较小，吸引了较多市场主力参与，继氯碱化工(600618)重新启动后，更多的上海本地股形成整体联动效应，上海华谊集团转让(600614)胶带股份的控股股权更有效带动了老牌本地股的上扬，流通A股在2000万以下的公司股价均企稳在20元上方。

　　第三波——国有股减持政策的出台和超级大盘股发行，将股指带入弱势补缺境地。监管政策加强将更多的资金链断裂予以曝光，年初“中科创”余波未平，大连国际(000881)、凤凰光学(600071)、数码测绘(600700)等团聚在资金链周围的庄股跳水层出不穷，部分地区证券黑市交易场所禁令不止，再有麦科特(000150)等上市公司弄虚作假、老牌绩优股相继“变脸”、“蓝田风波”、东方电子(000682)及深康佳A(000016)步入亏损境地，更有甚者的是银广厦A(000557)虚增巨额利润的披露，中天勤会计师事物所等中介机构难辞其咎。

　　上市公司法人治理结构的完善等一系列深层次的问题，再一次暴露在投资人面前。客观地说，国有股减持在某种意义上代表的是一种衡量市场参与各方接受的底线，心理上的影响更甚，而大盘国企股安阳钢铁、中国石化、宝钢股份等相继跌破发行价，将多方阵地迅速攻破，1534.99点龙年缺口在10月22日终于顺势回补。

　　第四波——密集成交区间再现底部支撑，市场寻求新的平衡点位。10月23日，中国证监会宣布首发、增发股票停止出售国有股的消息，政策面利好迅速被投资者广泛接受，沪深股指更是收出涨跌停板制度推出以来单日最大升幅，其中上海综合指数上涨9.86%，深圳成分指数以10%涨停报收，“井喷”行情在短时期内得以充分宣泄。暂停国有股减持实施至今，大盘在1500点上方获得买盘支撑后，于1621.34点至1776.01点构筑箱形整理态势，财政部也在其间出台了降低证券印花税的利好政策，短线指标进一步修复的同时，股指在1700点关口附近进行窄幅整理。

　　就市场运行情况分析，全年展开宽幅震荡整理，沪市(综合指数)出现32.54%的震幅，多达730.57点落差；深圳(成分指数)更是出现38.63%震幅，1966.88点波动幅度。上证综合指数年内探底1514.86点位，继续受到长期趋势线支撑，趋势上看，该趋势线有一个平缓上移倾向。

　　由于10月23日以来的跳空缺口于持续缺口位置获得回补，因此集聚较大量能支撑的突破缺口显然成为多方驻守的阵地。1620点下方对于部分场外资金回补吸引力增大，而上档半年线位置面临较大解套压力，这就同时决定了股指短时期内压缩于一个窄幅运行区间，1620点至1776点位将不断寻求新的平衡位。

　　从技术指标分析，自6月中旬大盘经过长达18周的连续回调过程后，周线指标已发出明显超卖信号，阳包阴形态触底反弹特征鲜明，中线指标MACD已显露缩口迹象，市场有望盘出超卖区域；随机指标KD线体现为盘升走势，KD值尚处于年内低位，仍有上攻潜力；乖离率BIAS短线虽有所修复，但随股指波动，呈现反复特征；抛物线指标SAR近期已出现拐点；人气意愿指标AR、BR值双双走高，行情已初步活跃，同时人气一定程度上得到凝聚。

　　均线系统分析，短期均线5周、10周、30周均线已有调头迹象，空头排列市场格局即将打破，5周均线位于1700点关口附近，短线将展开反复冲击，长期均线值平稳态势显示大盘中长线运行趋势中波幅将趋于减弱。

　　(2)B股市场：

　　B股市场年内走出了自诞生以来最为壮观的单边上扬行情,2月22日中国证监会颁布了《关于境内居民个人投资境内上市外资股若干问题的通知》，允许境内居民以合法持有的外汇开立B股账户，交易B股股票。由于A、B股的价格存在着巨大的差异，B股以其较低的市盈率和价格受到广大投资者的青睐。2月28日恢复交易以来，一直表现出异常强劲的价升量增走势，深市B股更是连续6个交易日大盘涨停，引起了国内外的高度关注。3个月时间内，伴随着外币存款利率一再调低，以深圳B股为龙头的B股市场指数升幅约为1.8倍，而其中不少个股连涨3至4倍，大大激发了市场人气。随着B股价格上升，B股的总体市值也较大提高，在指数中的权重有所上升，对指数的影响日渐增强。

　　在沪深两市分别完成241.61点和2453.81点历史高点确认后，投资者注意力有向其他市场转移的迹象，做多色彩已不鲜明。作为抑制市场过度炒作推出的非流通外资法人股上市已初显成效。中集集团(000039)、粤高速A(000429)、深华发A(000020)等公司相继发布外资股东减持B股公告，分别减持17010005股、46900000股和14159000股，减持股份已占公司总股份的5%(粤高速为5.59613%)，外资作出的逢高减持选择对于人气影响较大，而前期B股龙头品种深南电B(200037)、茉织华B(900955)等高位滞涨，使得场外资金观望意愿加强，获利筹码的层层积累，也为短线资金套现提供了可能。

　　应该说个股分化将成为下一阶段B股投资的突出特点，有新增利润增长点和实质业绩支撑、有长期股本扩张潜力和长线资金入驻的公司可望成为日后的投资热点。

　　明年行情展望与投资策略

　　行情展望

　　2002年沪深证券市场在经历了长达半年的休整期后，将面临新的发展机遇。B股市场资金的分流在明年有望出现缓解，从股指历年的运行图上我们可以清晰地发现，上海市场尽管年内出现近二成的调整幅度，但依然运行于原始上升通道上方，上证综合指数在1500点历史成交密集区间明显得到了大资金的认同，凸显底部特征。从技术形态分析，头肩形态有回抽颈线压力区间的过程，中期阻力位将位于1900点附近，半年线系统持续下移也将消耗一定空方实力。2002年一二季度仍有回归年线区间的要求，预计峰值在2100点以内，这将取决于上市公司质量及相关政策面配合。世界范围内，佣金下降与佣金自由化已成为发展趋势，在证券交易印花税率由0.4%降低至0.2%水平后，佣金制度改革重新提上议事日程，投资成本的降低也将相应提高投资者收益预期，加大股指回升力度。中国统一指数的出台，衍生交易品种股指期货及二板市场推出的时间表，对于市场都将产生较大影响。

　　投资策略

　　资金推动型市场最根本的特征是供需关系，资金面决定市场未来走向。经历了11年风雨发展的中国证券市场即将迈出成熟的步伐，假如我们将2001年的阵痛理解为黎明前的暗淡的话，马年又将再现发展机遇。

　　投资理念在2002年将继续展开创新，同时投资者熟知的“价值型”发掘，将被愈来愈多的机构投资者群体赋予新的内涵。年末绩优股中新兴铸管(000778)被南方稳健成长基金列入投资组合，再掀绩优股投资热潮。

　　资产重组体现的是上市公司“价值再造”的思路，继2000年度科技热退潮后，民营资本入驻资本市场，成为市场一道亮丽的风景线，通过发行新股或者股权重组达到借壳上市的目的，一批具有相当实力的优秀民营企业和乡镇企业及有外资背景的上市公司队伍逐渐壮大起来，上市公司所有制背景多元化的趋势也越来越明显了，一定时期内，已经逐渐形成新的板块，在股市上走出较为独立的行情。另外，我们认为部分有实质性重组题材和公司基本面出现改观的老牌上市公司仍有相当的投资机会，这一点，希望投资者予以重视。

　　比价关系将成为市场人士选择投资品种的关键，上市公司联动性在很大程度上已成为地域、板块、历史定位、业绩水平、大资金操作行为的综合体现，股价的新高刷新作为多头思维的集中反应，从比价结构上可望得到更多验证。

　　波段型操作在一定时期内将较为盛行，次新股板块将成为短线资金乐于进出的操作对象，由于存在天然的想象力空间，该板块较大的弹性优势将发挥得淋漓尽致，其活跃程度对于扩容政策也会产生不同层次的影响。此外，基金投资组合仍有借鉴意义，就基金管理公司而言，其投资运作的风格差异已开始逐步清晰，公开信息中仍有值得挖掘的潜在价值和机会，作为机构投资者重要组成部分的基金主力对市场的引导作用仍将得到发挥。

　　证券市场的卖方市场特点，决定了明年行情将不会寂寞。由于中国证券市场的资金总体上将保持比较宽裕的局面，因此也为市场孕育了新的投资机会。目前国内很多企业，尤其是国有企业需要依靠证券市场进行融资，大量的金融资产需要在证券市场运营增值，证券市场成为产业资本与金融资本相互融合的主要场所，仍然具有较大的发展空间。对稳健的投资者而言，坚定中线持筹信心至关重要；对激进风格的投资者而言，短线追逐市场热点，可适当采取高抛低吸策略。综合把握政策环境和具体的政策措施，市场重新步入良性发展阶段是可以预期的。文/湘财证券研究发展中心 唐卡嘉

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