时近岁尾，不少机构特别是一些投资基金对明年的投资策略感到茫然，尤其对科技股能否在明年重新造就新一轮行情迟疑不定。为此，我们研究了摩根斯坦利对科技股投资的策略，有不少启发。

　　在美国纳斯达克市场经历一轮科技股暴跌行情之后，长期集中投资组合仍是摩根斯坦利奉行的科技股投资策略，他们认为高收益必然伴随高风险,而公司业绩是证券市场追捧的重要条件。摩根斯坦利投资组合之所以成功，有这样几个值得借鉴的具体对策。

　　策略之一：长期投资

　　1995年至1999年4年间纳斯达克年平均涨幅高达42%，道琼斯指数年平均涨幅为25%。而在90年代的10年间，美国国债无风险贴现率平均为6.6%。但从2000年3月10日至2001年4月4日一年左右的时间，纳指从顶峰以68%的跌幅坠落谷底。许多曾经涨幅居前的上市公司如在纳斯达克上市的思科、英特尔等均跌幅惨重。

　　从历史上看，1992年也是投资者损失惨重的一年，但摩根斯坦利因选择微软、康柏和戴尔弥补了那一年的损失。现在，摩根斯坦利选择的投资组合同样弥补了2000年投资者遭受的损失。

　　1995至2000年期间，科技股投资的挑战主要来源于两方面。一方面，1996年价值评估开始走向极端，许多有经验的看空投资者在经历了4年踏空之后，对于规模空前的牛市走势要判断拐点几乎不太可能。另一方面，投资者的运气取代了技术，市场短期评估方法盛行，1999年下半年出现多次卖出机会，摩根斯坦利的研究人员曾发出数次预警，但并未坚持下去。究其原因，推动股指上行的动力太大：如互联网变革、新技术出现、有限利率的浮动、空头陷阱等等，证券市场嘈杂一片，人们听到了一切利好消息。

　　现在市场股价得到了纠正，但又容易矫枉过正。投资者要透析市场本质，必需经历跌宕起伏的市场洗礼，方能体验股市的变幻无常。

　　原因何在？高科技股的不确定性及周期性是市场存在的客观规律，为此应坚持分摊成本、长期建仓的投资组合策略，这是摩根斯坦利基于对具有垄断地位的微软、美国在线、戴尔、康柏等公司长期研究的结果。

　　虽然纳斯达克经历了2000年的暴跌，但截至2001年5月31日，得益于互联网数据库的发展，摩根斯坦利介入的甲骨文在10年里涨幅高达125倍；康柏因收购DEC未获完全成功，在9年里涨幅仍达11.43倍；而因PC直销模式获得成功的戴尔公司在8年的时间内涨幅102倍；思科由于网络互联及接入设备需求激增，在6年左右的时间，股价上升16.21倍；美国在线得益于新媒体方式出现，仅在5年不到的时间内涨幅高达34.67倍。摩根斯坦利的投资组合是成功的。可见通过公司基本面的长期研究深刻影响机构的投资组合是摩根斯坦利主要的研究方式。

　　策略之二：拥有最好公司的投资组合

　　摩根斯坦利的研究人员认为，华尔街70%互联网上市公司的发行价应下调，90%互联网公司股票过高，这些股票在一周内都可能涨跌50%，但长远来看，其中5%的技术公司创造80%以上的财富，所以，拥有合适的投资组合是投资成功的关键。

　　尽管纳指暴跌，但对某些特定的股票摩根斯坦利没有降级，因为科技股产品的市场以及公司基本面的变化速度快得惊人，少数公司在未来2-3年内股价仍然有潜力超越2000年的巅峰，这是基于这类公司产品的市场占有率及互联网的迅猛发展。因为互联网仍处于产业的种子期，有投资价值的公司仍需要不断的

　　挖掘。由于技术日新月异，新公司层出不穷，研究员需要不断研究行业的新知识、新的产业机会以及风险投资来获得收益。

　　在纳斯达克上市的互联网公司中，摩根斯坦利互联网研究小组重点研究13到15家公司，包括微软、美国在线时代华纳、雅虎等，这些公司其产品有望在市场中独占鳌头。因为也许一些公司会失败，但研究人员相信挑选出的股票是其领域中最优秀的公司。

　　在公司研究方面，当发现偏离了主营并且现金流不佳时，要及时调低公司评级。但问题是很难预测行业的现金流，市场不得不采用6个月的短期评价方法。但摩根斯坦利通过研究发现，长期成功的公司，如微软、美国在线、戴尔以及康柏，多数公司市场开拓力强，其现金流入速度快，并且公司多采取分红派息的赢余分配方式。

　　策略之三：寻找高回报，承担风险

　　投资者要赚取高额回报，需要研究高科技股。摩根斯坦利一名有着20年IT研究经验的职业人士，其80%收益仅来自两个股票：微软推荐后上涨8354%和美国在线时代华纳推荐后上涨10955%。作为科技股投资者应发掘公司新的商业模式并及早介入，当然需要承担其中的风险。在寻找高回报的同时要有很强的风险意识。值得注意的是，优秀研究人员能从失败中学习并获益颇丰，以化解投资风险。

　　策略之四：找到最好的公司

　　研究员要跟踪行业及公司变化，及早开始研究。在80年代及90年代早期，摩根斯坦利科技股研究小组便率先介入PC变革浪潮，90年代中期介入互联网研究。研究的目的是找到业界执牛耳的公司。如在PC浪潮中，软件的微软、网络通信的思科、数据库的甲骨文等公司均是产业中名列前茅的公司。

　　如何挑选最好的公司是问题的关键，一个方向性的错误可能是致命的，苹果公司的例子最具代表性，由于拒绝向英特尔标准靠拢，最后被迫退出竞争市场，而微软推出的基于英特尔的PC操作系统却赢得青睐。

　　摩根斯坦利对投资科技股的看法是，互联网发展是投资科技股的依据。目前的互联网仍处在变革的前沿，联合购并将是互联网业务发展的主要趋势。少数公司将借助互联网做大做强市场。因为1995年全球互联网用户还不到5000万，但目前全球已有3亿互联网用户，在3-5年内，互联网用户每年仍将以20-30%的速度递增。而由于宽带及无线访问的盛行，互联网的使用率在未来的几年或更长的时间中，将继续以120-200%速度增长。由于互联网符合经济发展潮流，将吸引更多消费资金，为此，将会有更多的互联网公司胜出。

　　(兴业证券高上)

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