岁末临近，又到了年终盘点和制订来年计划的时候了，今年证券市场从屡创新高到一落千丈，行情跌宕起伏，那么2002年证券市场又会是什么样呢？从今天起，本栏目将邀请多家知名券商的资深研究员，从宏观经济、政策、资金面、上市公司业绩、投资策略等几个方面对2002年证券市场进行分析，展望2002年市场前景，供广大投资者参考。今天首先对宏观面形势及政策走向进行分析。话题开始之前，我们先一起来看一段关于宏观经济形势的背景资料。

　　2001年前三季度我国国民经济继续保持平稳增长态势，但是分季度来看增速开始趋于缓和，今年前10个月国有及其他经济类型投资增长17.4%，前11个月社会消费品零售额增长10.1%，均比去年同期有不同程度的提高。有关部门预计全年GDP增长率能达到7.5%左右。展望2002年，在价格、信贷、财政投资、出口等方面的一些不利因素将对GDP的增长产生一定影响。在2001年11月29日举行的中央经济工作会议上，关于明年经济工作的部署中重点提到增加城乡居民收入，培育国内消费需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。很多券商的研究报告指出，明年只有出口和内需两个引擎都加足马力，才能使GDP的增长达到预定的目标。

　　今年我国在世界经济衰退的情况下仍然取得了很高的增长率，但是明年面临的问题相当严峻，如何分析明年宏观经济形势对证券市场的影响呢？今天本栏目北京直播室请来了华夏证券研究所的策略分析师董晨，深圳直播室请来了国通证券的宏观分析师陈尚前。

　　主持人：陈先生，你好。非常欢迎您来到我们深交所的直播室，下面几个问题我们先和陈先生来进行一些沟通。我们知道影响GDP增长的因素主要是三方面，一个是投资，一个是消费，一个是出口，那么我们先来看看投资。您认为相对今年来讲，明年的投资会对GDP的增长起到怎样的影响呢？

　　陈尚前：从今年的数据来看，今年1到9月份投资增长的增幅有一定程度的下滑。从今年1到11月份，整个固定资产投资累计增幅是16.3%，所以从这个角度而言，投资对经济增长的拉动力有所减弱。实际上政府也意识到在2002年消费依然疲软，在外需不振的情况下，要保持7%的经济增长率还得依赖于投资。目前民间投资这一块并没有被有效地激活，所以说最终的拉动作用还是落在政府投资这一块。因此，中央经济工作会议上明确提出，明年要继续实施积极的财政政策。所以从这个角度来看，明年的投资拉动特别是政府投资拉动对经济增长的贡献率要大大高于今年。

　　主持人：那么我们也注意到，中央经济工作会议首次提出了要增加城乡居民的收入，而不仅仅是农民的收入。我们可不可以这样理解，要是城乡居民的收入增加了，消费是不是会有所改善呢？

　　陈尚前：随着城乡居民收入的增加，消费应该说有一定程度的改善。但是处于对经济形势比较看淡以及对未来支出增加的预期，比如说失业、养老、医疗等保险的担忧。在这种情况下，居民进行储蓄预防未来支出的增加应该说还是有相当强的意愿的。所以随着储蓄的意愿增强，消费这一块虽然说有一定的改善，但是可能不会有特别大的改善。总体而言，消费可能还是处于一个相对平稳的状况。

　　主持人：另外，我国入世以后，出口形势会不会也有所改善？

　　陈尚前：随着中国正式加入WTO，出口对于中国经济增长的作用应该说会有所增加，特别是它会刺激一定程度的出口。但是总体而言，特别是世界经济处于衰退状况下，尤其美国和日本经济处于持续衰退。作为我国最主要的贸易伙伴美国、日本等经济体的衰退对我国的外需有相当大的影响作用。所以说2002年出口外需这一块对经济增长这一块不能看得太重。

　　主持人：那么总体而言，您对2002年宏观经济形势怎么看？

　　陈尚前：总体而言，宏观经济形势应该说是比较严峻的或者说不容乐观的。那么目前拉动经济需求的三驾马车，投资、消费和外需，其中两驾马车处于疲软状态，那么所有的重任仍然落在投资者身上特别是政府投资身上。

　　主持人：那么它会对中国的证券市场产生哪些影响？

　　陈尚前：由于中国经济形势的严峻，以及外围经济环境的恶化。市场的投资者对于经济前景的看淡从而导致投资者对作为经济晴雨表的证券市场信心不足，投资者对于经济预期看淡和信心不足就会制约股市上升或反弹的空间。但是另外一个角度，明年“十六大”的召开和政府的即将换届，需要一个非常稳定的市场和经济环境，明年经济增长应该说仍然会保持一个相对稳定的状况，到7%的经济增长率还是有可能的，证券市场出现大幅下跌的概率是比较小的。

　　主持人：好，谢谢。这个问题我们再来听一听北京直播室董晨先生的意见。

　　董晨：我觉得这里面需要补充的一点就是，宏观经济形势不仅包括宏观经济运行还包括宏观经济政策的出台和制定。那么在现在来看，正是因为宏观经济运行预期比较谨慎或者比较严峻，我想在宏观经济政策方面可能会出台一些推动整个企业效益回升或者拉动经济增长的一些政策，而这些政策都将对证券市场的发展或者证券市场的演变产生短期、中期或者长期比较大的影响。

　　谈完了宏观经济对证券市场的影响，我们再来看看政策面对证券市场的影响。我们首先回顾一下今年以来政策面大致的变化情况。

　　今年2月24日中国证监会正式发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，4月23日PT水仙被摘牌，在中国证券史上写下了退市的第一笔，6月15日PT粤金曼退市，与此同时证监会在年初开始对违规操纵股价的个股开始调查，7月份管理层开始查处违规资金，证券市场开始出现爆跌，10月22日PT中浩股票又被终止上市。但是在10月23日证监会宣布暂停国有股减持后，连续两天沪深两市股票几乎全线涨停。11月6日新股开始发行，市盈率控制在20倍以下，11月16日财政部大幅降低证券交易印花税税率，降低幅度为50%，11月28日，证监会发布了《关于券商增资扩股有关问题的通知》，以后券商增资扩股将视自己需要自主决定，12月5日中国证监会正式发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》，新制度取消了现有的PT(特别转让)及其宽限期制度。一系列的政策出台，显示了监管和培育并重的双相加力，管理层对证券市场的态度是要在规范中求发展，以市场化手段进行规范。

　　主持人：董晨，有很多人认为，影响2000年中国证券市场最大的就是国有股的减持，甚至有人说它是决定市场运行方向的一个政策的重心，对这个问题你怎么看？

　　董晨：我想对这个政策可以进行各种各样的建议或者进行对它的预测，但是不能过度夸大它对证券市场的影响。因为现在来看，2001年的时候国有股减持对证券市场已经形成了很大的影响。但是如果你仔细分析政策制定的细节，应该说它是对市场影响最大，利空影响最大的一个政策。那么将来只要对它进行修订，无论怎么修订，它对证券市场的影响至少比那个要好得多。我认为2002年如果出台国有股减持，应该说它对市场的影响要比2001年小得多。在这里我当然想提醒大家，目前各种方案都在探讨，那么如果你认为目前市场国有股减持这样一个利空没有完全消化，你可以采取一个比较谨慎的态度，等它明朗以后再去投资。但是如果你是一个比较激进或者比较能够承受一定风险的投资者，我认为国有股减持政策不应该对证券市场在2002年形成太大的影响。

　　主持人：另外今年是监管年，那么2002年管理层在这方面的力度是否会加大？

　　董晨：我认为是的。因为从一个政策的连贯性来讲，今年我初步计算了一下，大概有三四十条关于证券市场的中介机构、上市公司、监管方法、模式等等一些措施，可以说已经非常规范了，但是对明年来说，最重要的一点还是把它怎样实行下去。我想监管力度的加大确实对证券市场形成了非常大的影响，但是它是还证券市场以本来面目或者还上市公司以本来面目的一个不得不做的一件事情。我认为对这个理解也应是两方面的，我们在规范市场、监管市场的同时，也是在培育它发展它。培育它发展它的措施非常多，比如明年我们推出中外合资的基金，经过一年的培养期以后，还有更多的基金可能在明年下半年推出，这也是发展和培育市场的一个必要措施。市场并不像大家想象的那样只有监管而没有发展。

　　主持人：是这样。但是有一点，我们为了中国证券市场今后健康发展，监管可以说是必须去做的，同时我们注意到它对短期的行情产生了影响。如果说2002年这种监管的力度继续加大的话，会不会使得股市还是继续震荡？

　　董晨：我认为是的。现在来看在2001年已经对市场形成了很大的影响，各种政策推出有人就说成是政策市，当然我不这样看。但是明年可能出台一项政策的时候，还是会对市场短期行为的影响。我认为这种影响应该两方面去看待，它对市场的影响短期需要消化，那么消化以后同时还会有其它一些措施，一些对市场大家认为是利好的政策也会出台。当监管出台的时候，你并不应该对市场丧失信心，你应该认为是长期的利好。我觉得是这样的。那么这个时候每一项措施出台以后就意味着后面少了一项利空的措施。所以在这个时候，我觉得市场实际上随着不断的规范，它跟国际接轨或者市场化程度已经非常高的时候，这个市场应该是能够得到更快、更大的发展的。

　　主持人：我想上市公司有一个良好的业绩是我们证券市场健康发展的一个基石。那么我们在这里展望2002年中国证券市场的时候，肯定不会忘记了上市公司的业绩这一块。你认为今年上市公司整体的业绩水平怎么样？虽然现在年报还没有出来，我们还不能得到一个确切的数字。

　　董晨：根据现在监管措施的出台，由于在计提，在财务制度、会计制度还有对一些重组的一些监管措施来看，我相信可能还有一些造假案的暴光等等，明年上市公司的业绩可能稳中有降。应该来讲，由于做假的现象在证券市场上并不是特别普遍或者特别严重，我相信这种现象可能会对业绩整体会造成影响，但是影响不会很大，相信明年的业绩可能会稍有下跌。

　　主持人：另外，税收政策对上市公司的影响也比较大。现在税收政策这一块大家议论也比较多。那么在税收政策这一块，明年会不会也有一些改观呢？

　　董晨：我认为有可能出台。主要原因是中国加入WTO实行国民待遇，实际国内企业的税收比外资企业要高得多。所以说从这个方面来看，国内企业的税收总体水平可能下降，但另外一方面随着积极财政政策效果逐渐淡化，降税偿付于企业，使企业获得更多的资金用于技术改造，用于更新发展，这已经作为一个非常重要的建议已经被正式提出来了。所以我认为，明年上市公司在内的一些企业的税率总体水平应该有所下降，在明年如果不下降，我想在以后年度里面也有可能下降。

　　主持人：重组是证券市场上一个永恒的话题，重组对于上市公司来说，它的业绩来说也是非常重要的。管理层在这一方面今年监管也可以说是非常有力度的，这一方面你怎么看？

　　董晨：最近出台了关于重组的规定我觉得是非常严厉的，很多董事，董事要承担责任，它的披露也更规范了。我想这里面最大的一个问题，可能会是今后的重组降温，主要是重组所给一些人带来的灰色收入或者黑色收入将会减少，让它重组积极性上会下降。但总体来看，如果一个企业真的经营不是特别好或者不行的话，我想它的重组还是会继续进行下去，证券市场上它还是一个亮点。

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