□朱弼清

　　中国股市的泡沫到底有多少？现在不少人估计中国股市的泡沫占总市值的1/3到1/2左右。作者比较同意这种观点，即中国股市在宣布超过6万亿市值时，它的合理市值最多在3-4万亿之间，2000年两市上市公司净利润近1000亿，以市值3—4万亿计算，其市值收益率为2.5%—3.3%，介于银行存款利率和贷款利率之间。

　　以沪市为例，截至2001年10月底，11年中沪市筹资总额为3600亿元，而流通市值为8381亿元。以3600亿元在11年中的先后投入，现值8381亿元，应该说泡沫不大或没什么泡沫了。沪市总市值为26463亿元，即非流通股代表的市值为19082亿元。而非流通股股权的实际投入，因为绝大多数上市公司上市时其净资产比筹资额要小，所以不会超过3600亿元，其泡沫在5至6倍左右。通过对以上实际数据的分析，可以看出泡沫在非流通股身上，泡沫主要源自一级市场。

　　谁在制造泡沫呢？有专家指出，上市公司无序介入证券市场运作已成为我国股市场泡沫的重要催化剂之一。据有关资料显示，去年上市公司募集资金3400亿元，真正投到项目上的不到10%，相当多的募股资金通过委托理财投向了股市，今年以来开展委托理财业务的A股上市公司(包括委托理财已完成和目前仍在继续进行委托理财的上市公司)共有145家，涉及金额为181.13亿元，平均每家上市公司委托理财金额高达12491.7万元。委托理财收入已成为上市公司收益的重要来源之一。昔日的龙头老大四川长虹就是靠着其7700多万元非经常性收益力保中期不亏，这其中炒股获利所充当的作用当然功不可没，该公司仅从国通证券一家就获得了3600万元的投资收益。当然上市公司在享受委托理财的成果同时，本身也承担着一定风险。北方股份是首家在今年中报中披露委托理财出现亏损的公司，并由此与受托方国泰君安股份有限公司打起了口水战。从近期股指急挫的情况来看，上市公司委托理财损失的大头应在中报披露之后，如何将这一窟窿填平当是不少上市公司非常头疼的问题。既然已经找明泡沫主要在哪里，谁在制造泡沫就不言自明了。原来，一级市场上把上市公司股份分为非流通股与流通股，并因而得以单方面对流通股溢价发行的方案，就是最大的泡沫发生器。

　　如何挤泡沫？依笔者之见，如果不修改新股发行方案，尽管有发行市盈率不超过20倍及筹资额不超过净资产一倍的指导意见，仍会产生大量泡沫，应恢复分红派息的差别(对非流通股派现金对流通股与非流通股)。最好的办法是修正发行方案，不要再搞流通股与非流通股的差别了。如果都是流通股，就不会出现发起人一元一股，公众股东几元几十元一股的不合理现象了，经济泡沫才会压缩到适当的限度之内。国内股市今年在严查违规资金入市、减持国有股等政策影响下，上海综合指数从2245点一路调整，下滑了近700点，最低接近1500点。有关部门一系列“利空”政策，导致股市大跌，有市场人士警告，中国股市一旦击穿1500点，现在的券商、基金公司、整个盘面会全面崩溃，这些证券操作机构与银行之间的资金链条会马上中断，从而会严重影响到银行资金，进而导致中国金融的系统性风险的发生。

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