陕西巨丰研发部

　　总体上看，今年大盘表现出1月份小幅回调、2月筑底发力上攻之后创出历史新高、6月中旬见顶回落整理、10月下旬经过底部整理后开始震荡上扬的格局。在这种市道下，伴随着政策的出台和调整(如核准制的实行、国有股减持、清理违规资金、暂停国有股减持、降低交易印花税)，新股发行工作也是一波三折，整体上呈现出以下特点：

　　1、新股发行节奏起落不定，新股发行主要集中在年初。据中国证监会网站数据分析，今年新股发行主要集中在一、二月份。而七月份由于超级航母中国石化发行28亿股，从而使得当月发行股本总额达到194832万股，筹资额为126.71亿元。其余月份特别是9、10月份新股发行工作一度停止。新股发行呈现出不均匀的特征，主要原因是年初大盘行情向好，二级市场交投活跃刺激了新股发行工作顺利展开。而核准制、国有股减持实行以来，一方面促使新股发行向市场化迈进了一大步，有利于上市公司融资保持持续成长。但市场化的发行导致新股发行市盈率高企、投资者持股成本增加、上市公司借机高价圈钱等严重问题的产生。市场投资者对此无法接受，投资者信心受到严重挫折。大盘应声而落，6月中旬以来调整幅度高达32%。二级市场行情不好又有影响和限制了新股发行的速度，以至于9、10月新股发行工作处于停止状态。新股发行中存在的问题引起管理层的高度关注，出于维护和稳定市场的目的，10月23日宣布暂停国有股减持方案，11月6日财政部又将交易印花税下调50%降为0.2%，同时对上市公司发行新股筹集资金重新进行了规范，从而使低迷的市场人气重新得以有效聚集。

　　2、新股发行的市盈率经历着一个理性回归的过程，新股市场化发行中的泡沫得到有效挤压，扭曲的市场筹资功能得以矫正从而步入良性发展的正常轨道。3月份管理层推出新股发行核准制以来，新股发行市盈率高高在上成为区别以往新股发行的重要特征。如4月23日发行的用友软件，发行市盈率高达64.35倍，发行价以36.68元，创出年内新股发行价的最高。不仅如此，用友软件发行上市后，股价节节败退，到11月底股价下调幅度达到52%，远超过同期大盘的跌幅。安阳钢铁、中国石化发行上市后随即跌破发行价，股价至今仍在发行价以下苦苦挣扎。上半年发行的新股由于上市定价太高，上市后几乎全部遭到不同程度的调整，对于大盘调整起到不小的作用。大盘经过暴跌后，投资者日趋理性，高价发行遭遇市场抛弃，暴跌后上市公司纷纷调低发行绝对价格和发行市盈率，一级市场风险得到有效释放和控制。11月以来发行的新股，发行市率均在20倍以下，山鹰纸业更是以3.06元的发行价超低发行，新股发行节奏日趋均匀和明朗，投资者的申购热情重被激发。反映出投资者对定价合理、风险小的股票情有独钟，低价发行的新股价值被市场充分挖掘，也体现出新股发行走上逐渐回归理性的道路，这无疑是市场选择和作用的结果。

　　3、从申购资金量变动情况来看，一级市场申购资金在管理层清理违规资金后有一定撤离，但撤离的资金有限。2001年上半年，平均每只新股冻结资金量达到2203亿元，中国石化上网冻结资金达到5687亿元，成为我国证券市场史上单只个股冻结资金最高的一只。管理层出台清理违规资金后，一级市场中的违规资金、灰色资金开始撤离，8月1日发行的安阳钢铁、狮头股份、洪城股份、冰山橡朔共计冻结申购资金4021.82亿元，而8月6日发行的新安股份、天房发展冻结资金降为3671.91亿元。在新股发行暂停三个月、暂停国有股减持、降低交易印花税利好消息的刺激下，大盘开始转暖，新股申购资金又有回流迹象。如11月6日发行的北京华联冻结申购资金上升到4000亿元，超低发行的山鹰纸业冻结申购资金也达到3034.67亿元，11月29日发行的成发科技冻结资金达到3387.63亿元。随着新股发行市盈率调低、投资价值凸现，场外资金又出现有所回流迹象。

　　4、一级市场投资者的申购仍偏好盘子小的个股，盘子适中的新股同样在二级市场受到投资者的热烈追捧。纵观全年新股发行中签率，新股发行中签率高低与新股流通盘呈现出正相关的关系，盘子大的个股中签率较高，而盘子小的新股中签率较低。盘小的新股由于发行后每股净资产大幅提高、含权高、股本扩张能力强而备受市场投资者的青睐。此外，区别于以往一级市场资金逢新股必打的申购偏好，自中国石化、安阳钢铁等大盘股上市后跌破发行价现象出现后，一级市场投资者改变了投资心态，注重回避新股风险，因此盘小的新股吸引众多的申购资金就在情理中。

　　5、新股发行方式中由网上定价发行向网上累计投标询价逐步改变。核准制下新股发行方式中，前期较多采用网上定价发行。但由于发行价格高，承销商发行风险陡增，市场投资者对增发的上市公司敬而远之。高价增发泛滥受到市场人士反感和批评，投资者的信心大受挫折，大盘由此出现快速下调，低迷的市道反过来又阻碍了新股发行的步伐。11月份后启动发行的新股，较多的采用网上累计投标询价方式，表明上市公司发行更加尊重市场投资者的意愿和选择，发行价最终定价于询价区间上限也说明低市盈率的新股发行得到投资者认同。可以预见，为了确保新股顺利发行，降低发行风险，以后新股发行将更多采用市场化色彩浓厚的网上累计投标询价发行方式。

　　6、包括开放式基金在内的基金等机构投资者，凭借其资金优势和相应的优惠政策重资参与新股申购，从中获利不小。如已开始运作的两只开放式基金华安创新和南方稳健首次在一级市场公开亮相，重资参与11月29日发行的成发科技，分别摇成该股的第三和第八大股东，持股数量分别达到48万股和22.7万股。根据成发科技的有效申购中签率推测，两家基金分别投入了32.39亿元和15.32亿元，占到成发科技首次募集资金的65%和43%。而此前发行的华能国际发行，参与申购的基金高达44只。在新股发行申购中，基金凭借其资金庞大的优势，加上其申购保证金只需要预交20%，相比一级市场普通投资者明显处于优越地位，因此基金中签的股票数量大大超过普通投资者，摇到手的新股通过二级市场出售，基金获利自然颇丰。

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