□长城证券研发中心孙宝文

　　2001年，深、沪股市以暴跌的方式进行市场的结构重组，其中既包括市场投资理念的重构，也包括股价结构、投资者队伍结构、监管模式等的重新构造。我们认为，市场最大的“暴风雨”已经过去。自2001年10月下旬以来，我国证券市场基本处于休养生息阶段，尽管在年底前后以及2002年一季度市场整体形势还比较严峻，但这是一个构筑中长线底部的过程。基本面要点2002年证券市场的基本面不确定性较多，但最重要的还是国有股减持。截至2001年10月底，深、沪证券市场共有1128家上市公司，总股本合计为5050亿股，不能流通的国家股、法人股3261亿，占总股本的65%，流通股1765亿股，占总股本的35%；在深、沪两地上市公司中，第一大股东平均持股比例高达44.86%，而第二大股东平均持股比例仅为8.22%，前三名大股东的合计平均持股比例接近60%。这种制度性缺陷，造成了我国证券市场独特的“一股独大”现象，从而造成证券市场人为的供求关系不平衡，股票的“价格发现”机制失灵，股价虚高。预计最终合理的减持国有股方案有可能在2002年上半年出台，高价减持国有股可能成为历史，减持价格降低的幅度将决定2002年行情活跃和持续的程度。资金面紧中有松通过政策面的扶持，在超常规发展机构投资者的背景下，深、沪股市资金结构将逐渐优化，实现“良币”驱逐“劣币”的效果，并促进投资理念的转变，即由过度投机向价值型和成长型投资理念转变。在加强监管的背景下，过去以私募基金为主的众多机构“大鳄”的动作在2002年会有所收敛。因此，历史上的资金推动型行情将发生裂变。对违规资金实行规范化管理和清理将导致2002年资金面趋紧，但也有不少因素有利于资金面的改善。至11月末，城乡居民储蓄存款余额为7.23万亿元，这是我国资本市场发展的坚强后盾。超常规发展机构投资者方面力度不断加大。到12月11日为止，包括正在发售的华夏开放式基金，目前已经推出了3只开放式基金，封闭式基金也将继续推出。证券公司的增资扩股如火如荼，中外合资证券公司的相关办法也会很快推出，这也给我国的证券市场带来了大量新增资金。入世后，我国证券市场将有条件地对外资开放，这有利于吸引外资加盟我国证券市场。整体业绩将下降

　　受以下几个因素的影响，2001～2002年上市公司整体业绩可能会出现一定程度的下降：第一，2002年上市公司业绩水分将大大减少，因此上市公司报表将可能因真实而略显“苍白”；第二，为了与WTO对接，从2002年1月1日起规范企业所得税政策，以前有超过两成的上市公司享受地方政府先征后返的优惠政策，在2002年将被取消，这将导致不少上市公司业绩降低；第三，2002年世界经济将低谷徘徊，我国出口形势严峻，不少外向型上市公司的业绩难以乐观；第四，根据入世承诺，我国的进口关税平均水平将由2001年的15.3%降低到2002年的12%，入世对部分竞争力弱的行业形成直接冲击，相关行业的上市公司业绩难以乐观。推出股指期货我们预测，在推出我国统一指数后，股指期货可能会在2002年推出，但推出方式将会非常谨慎。由于我国证券市场发展历史较短，推出股指期货可能会产生各种风险。在股指期货推出之初，如果监管措施不到位，可能会加大市场的系统风险；可能会吸引众多投机资金参与，致使现货市场因为资金外流而出现失血现象；我国股市不能融券，缺乏做空机制，在操纵行为的影响下，可能会造成股指期货价格与现货价格的偏离。一级市场扩容与推出CDR一级市场的扩容，在一定阶段对证券市场的发展会产生负面冲击。因市盈率存在差别，CDR的发行可能促发套利行为的出现。事实上，目前部分有A股的H股公司回购H股，增发A股，就有套利嫌疑。推出QFII制度为了迎接入世的承诺和挑战，我国证券市场将有限度地对外开放。2002年，中外合资合作的基金公司和证券公司有可能推出；另外，管理层可能还会适时推出QFII制度，即合格的外国机构投资者制度。QFII制度是一种资本管制制度，通过限制国外资本进入和资本流动，进而限制外国资本的影响力，是不少新兴市场开放初期经常采用的模式。箱体运作由于2002年政策面不确定因素较多，深沪市场行情震荡幅度会加大，没有重大政策的配合，大盘持续上涨或者持续下跌的理由都不充分。因此，应在密切跟踪、关注和解析政策面动向的前提下，波段操作，高抛低吸。经过2001年“完美风暴”的洗礼后，2002年深、沪股市结构性调整将继续，市场主流投资理念也会逐渐得以确立；在退市政策推出后，股价在板块之间将呈现结构性调整。行情的震荡格局以及箱体运行特征，决定了热点板块可能会扑朔迷离。因此，关注成交量的变化和市场主流资金的动向，是捕捉热点板块更替的前提。

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