监管大事不断

　　政策砸市又托市

　　A、B股大盘跌宕起伏惊心动魄

　　小股民开了眼、赔了钱

　　新年的钟声已经临近，农历蛇年即将成为历史。在这即将过去的一年内，我们的国家发生了许多重大的事件：中国申办2008年奥运会成功、中国正式加入WTO、中国足球队第一次成功冲击世界杯，这些都将永远载入史册。而在我们的证券市场中也发生了许许多多的大事，这些事或喜或忧，也将深深地留在广大投资者的记忆中。

　　B股政策大变脸

　　再度演绎“一夜暴富”神话

　　原来的B股市场只是境外投资者参与游戏的市场，中国相对富裕的一批老百姓虽然手中拿有大把的美元或英镑、港币，但局限于政策原因，也只能对B股市场望而兴叹。今年2月16日，管理层一纸公文，宣布B股政策对境内投资者开放，只要持有合法的中华人民共和国身份证的公民都可参与B股市场，中国的B股市场第一次成为全世界人民的市场。面对B股市场的突然调整，老百姓欣喜若狂，积极入市抢购，B股也是一天一个涨停地疯狂上涨，不知道那些在相对低位抛掉手中B股的投资者看到后面以火箭升天速度飙升的股价后，心里是什么感受。以2月19日的收盘指数83.20点开始计算，到6月1日的241.61点位置，在这近三个月的时间内上海B股指数净涨幅达190%，涨幅在300%以上的B股满大街都是，多少原来持有B股的投资者心里可是乐开了花。什么叫“一夜暴富”，看一看今年上半年的B股行情你就会知道！

　　退市政策高空降落

　　感受“死亡游戏”

　　琼民源由于重大的违规事件而被管理层长期禁闭，在“地牢”中关了两年半时间后改头换面以“中关村”名义重新登陆证券市场，原来琼民源的老股东不仅躲过了大盘连续两年调整的劫难，相反还暴富了一把。尽管我们很难判断究竟是谁赢了，谁输了。昔日的郑百文历尽千般磨难，也获得了新生的机会，因此投资者心里形成不健康的定向思维，甲乙丙丁，一个都不能少，中国股市会有退市，可能吗？阳光底下没有新鲜事，在国外证券市场有的，中国股市也会有，时间会证明一切。今年4月，中国股市正式落实退市政策，PT水仙成了第一个牺牲对象，PT粤金曼也随后沉没，老百姓终于切切实实感受到了突然死亡的真实含义。临近年底，管理层出台新的退市政策，加快了清理门户的步伐，唱响了T族公司的挽歌，证券市场也以T族股票的持续跌停方式为已经退市的或即将退市的股票默哀。为了中国股市更晴朗的明天，我们为退市政策大声叫好！

　　监管风暴呼啸而来

　　蛇年不幸为历史买单

　　如果投资者经历了2001年的全年行情，可以充分体会到来自上层的监管风暴呼啸而来，在股市中形成前所未有的大震撼。中国十年的股市发展取得了其他国家需要几十年时间甚至是上百年才能完成的辉煌，但加速发展的背后也积累了太多的风险与矛盾。十年股市超常规发展，而积累的矛盾不可避免地会寻求一个大规模集中爆发的过程，不幸的是选择了以诡异变换著称的蛇年。在这一年时间内，我国的证券市场发生了太多太多的事情，看到了太多太多的上市公司违法、违规现象——中科创业案件、亿安科技案件、银广夏案件、郑百文案件、环保股份案件等等不胜枚举，每一件案件都是那么触目惊心，让人感到一丝冰冷的寒气向骨髓中渗透。乱世用重典，这是古人的说法，放到现在同样适用。要入世了，蛇年股市不幸为以前的矛盾买单，市场经历了实实在在的阵痛，还记得9月下旬的银广夏事件吗？该股从复牌前的30.79元迅速下跌到3.83元，跌幅达88%，下跌速率之快是以前所有投资者都不可能想像的。我们也看到了双人跳水、三人跳台及庄股群体的蹦极表演，相信广大投资者对“股市有风险”这句老话有了更深刻的认识。长痛不如短痛，深层次矛盾的集中宣泄将彻底清洗中国股市的里里外外。

　　国有股减持办法

　　“千惧万恐”没出来

　　国有股减持一直是挂在市场上方的达摩克利斯之剑，影响着中国股市的中长期趋势。今年下半年，第一套国有股减持方案千呼万唤始出来，虽然不久就暂时停止执行，但向市场折射出一条信息：达摩克利斯之剑终于掉了下来。后面会是什么样的具体减持办法，我们还只能揣测，但其对后市的影响将是值得我们长远思索的问题。

　　政策引导股市

　　踏遍蛇年所有风雨

　　在蛇年股市的跌宕起伏中我们看到了清晰的政策因素轨迹，B股政策调整激发B股的井喷行情，A股市场也闻风而起；退市政策出台，股市也出现了短暂的下沉，但影响还是比较小，股市依然按照自身的运行规律震荡盘升，上半年总体维持牛市循环周期。下半年，风云突变，国有股减持、监管风暴占据市场的主导地位，“熊的力量壮大，牛的力量萎缩”，市场完成强弱周期的切换，进入痛苦的中期调整。10月下旬及11月上旬，管理层连续出台两大强有力的政策利好，有效激活了市场的反弹要求，也就有了最后两个月的反弹自救行情。

　　半年牛、半年熊，蛇年以7月为中轴线划分半壁江山。沪指的2245点是历史的最高峰，我们期待着马年的辉煌！北京首证 杨成义

　　WTO后中国股市往哪走

　　中国股市的市盈率

　　高不高

　　中国股市的市盈率高吗？对这个问题，吴敬琏教授的回答很干脆：60-80倍的市盈率太高，风险很大，他很担忧。而董辅仁教授认为：要辩证地看待我国证券市场的市盈率，虽说目前市场的市盈率已不低，但还算正常，不会有很大的风险。本文试图回答并探讨这个问题。

　　董辅仁说，判断市盈率的高与低，不能脱离特定的背景、特定的环境。当前我国股市的市盈率虽不能说是合理的，但市场能维持也是有其理由的。

　　(A)作为一个新兴的市场，其发展初期上市公司的数量有限，股价和市盈率当然会偏高。

　　(B)目前我们整个上市公司的股票大约只有三分之一是可以流通的，价格自然就高。如果是全额流通，股价就会下来，市盈率相应就会降低。投资者进入股市时，所以能接受目前市场如此高的市盈率，也基于我国股市存在大量非流通股这一事实。

　　(C)中国经济发展迅速，要求上市的公司很多，在向市场增加货币投放的同时，企业上市的速度也在加快，供求基本能保持一定的平衡，市盈率也就不会高出很多。总之，市场在发展，要用发展的眼光辩证地看待市场的市盈率。从以上观点我们可以发现，他们的观点几乎是针锋相对的，但在“中国股市的市盈率高不高”这个问题上他们的意见是一致的：都认为不太合理。吴教授只是将问题摆了出来，而董教授则从发展的角度强调问题一定可以解决。试想如果不把问题提出来，怎么会有问题的解决呢？(4)宏源证券 刘钟海

　　2001年投资人空留六大遗恨

　　2001年度就要成为过去了，由于2001年1月2日沪指开盘于2077.08点，比目前12月12日的1715.17点高出361.91点，年线收阳无望。沪深投资人“辛苦一年遭受贬值”的结局，已经基本确定。更有投资人在银广夏等“飞流直下三十余”的股票中，损失惨重。2001年，是投资人教训惨痛的一年，有很多经验教训值得吸取。

　　一、市场说是“利好”你才能信

　　2001年，投资人印象最深的是财政部出台国有股减持政策时，项怀诚部长称“市场价减持”、“发十减一”的政策，属于“利好”。但这“利好”之下，相信这一“利好”的投资人却遭遇了股指从2245点直下1514点的大波段快速调整。财政部长“做股评”失准、预测失准说来是小事，同时却是最多时触发1.7万亿元市值损失的大事。恪守“跟着政策走”的投资人，犯了“只见其表、不见其里”的错误。当股指有效跌破20、30日均线转入熊市的时候止损，其实还是来得及的。

　　二、没看出4月份就埋下暴跌隐患

　　投资人对于暴跌印象最深的不外六、七、八、九这四个月。然而四月份就埋下了见顶的隐患。证明是：2001年4月17日深成指就见顶5091点了。之后一直到6月中旬见顶，总是沪强深弱，沪指不断在次新股的推动下创新高，而深成指不断在老股拖累下走软。其中的原因在于：沪市不断有新股次新股上市，而深市没有“新生力量”加盟；沪市的新股、次新股吸引了新资金，所以不断走强。沪深背离，这其实已经用一个半月左右的时间向投资人昭示：老股经过1996年以来，尤其是1999年12月28日的1341点以来的大涨，到了2001年4月，已经到头。可惜，全国6000万投资人，有几个对此加以重视？6月之后的利空，不过是外来的推力，触发了“兵败如山倒”的势头而已。

　　三、利好兑现多成空，后知后觉总吃套

　　2001年，申奥成功、加入世贸，都在股市引起了浪花。但是，不善于趋利避害的投资人，往往将头伸到市场的刀口上去。尤其是“7·13”申奥成功，“7·16”申奥板块拉高出货，许多为申奥成功燃放鞭炮的投资人将自己的血汗钱投入到中体产业、北方五环等品种，之后却是惨遭腰斩的苦命。他们没有详察：中体产业等股票在申奥成功之前，已经涨幅巨大，市场主力借助申奥成功，借助全国人民的热情，上演了“金蝉脱壳”的老故事而已；后知后觉的人，总是吃套。毕竟，中国这个“投机市”，重大题材的投机规律是：“大题材，必定炒；如果提前炒，利好兑现即出货；如果事后炒，股价事前须超跌。”

　　四、咱怎么总是两次以上踏进同一条河？

　　同“投机规律”有关的另一大教训，则是“六一”之后，广大散户为中外机构投资人买单。2月底对内开放B股市场之后，B股飙升，沪深B股最大涨幅两倍左右，成为年内最大的获利机会。然而，B股飙升行情，恰恰到“六一”允许散户资金入市之日，戛然而止。现在回头看，三、四、五月份场内外机构投资者疯狂拉升B股，加上市场资金的追捧，只是为了重大利好兑现时候出局而已，只是为了迎接散户进场的利好兑现而已。这同1997年香港回归利好兑现之后的沪深大跌，这同申奥板块利好兑现之后的大跌，何其相似。从上述例子看，历史总是惊人的相似。而投资人却如同飞蛾扑火一样，一次又一次成为牺牲品。

　　五、“信用危机”后，才知道监管者是最可爱的人

　　2001年度的股市“最难忘奖”，应该颁发给“银广夏”。由于该公司造假案“曝光”，股价“飞流直下三十余”，从2000年12月29日的37.99元，最低下跌到2001年11月20日的3.83元。银广夏的暴跌，触动了遭受市场质疑造假的东方电子、蓝田股份等老庄股的暴跌。市场一度呈现“遍地哀鸿究可叹”、“市场信用荡荡然”的局面。市场有人质疑监管中的“洋务运动”，这是没有道理的。相反，正是监管方面存在问题和不足、是监管不够，才积累了银广夏这样的隐患，才凸现下列工作的重要：用WTO规则体系和国际证券监管惯例来监管、加速有关适应入世的法规、规章的制定和修改，引进海外监管人才等等。六、中国股市仍是政策市？！

　　从来都说股市是经济的晴雨表，但是在中国，股市首先是政策的晴雨表。从蛇年股市的潮涨潮落看就是如此。尤其是6月中旬以来的下跌，以及10月下旬以来的反弹，在宏观经济形势变数相对有限的情况下，政策性因素起了关键性的作用。打开K线图，“6·14”大跌、“6·28”大跌、“7·23”大跌，无一不同当日管理层发布国有股减持的举措有关。而到了10月下旬，股指能够大幅度反弹，同样是由于政策的主导。首先是10月23日的暂停国有股减持，带来股指涨停的奇观；再次是11月16日降低印花税，带来延伸到目前的持续性反弹。叶健

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