12月11日，中国人民银行行长戴相龙行长在农村信用社发放农户小额信用贷款建立信用村经验座谈会上表示，“人民币利率水平基本适当，人民银行没有提出降低人民币利率的方案”。前一段时间市场上传得沸沸扬扬的降息利好，就为这样轻轻的一句话而烟消云散了。于是乎，没有了盼头的股市“黯然神伤”，接连两天，走出了两根阴线。

　　然而在此之前，降息一直是以第三大利好的身份出现在证券市场上的，对于是否减息还有着一段激烈的争论过程。反对降息的一方认为：其一，自1996年以来人民币已连续7次降息，名义利率已进入20年低位，扣除利息税和通胀率，再次下调的空间已非常有限；其二，降息对经济的刺激作用也已呈现出边际效用递减的趋势，就市场的反应来看，降息对企业贷款和居民消费刺激都不明显，这是由于人民币利率一直处于较严格的管制状态，加上国内投融资渠道窄，因此无论是资金的需求者还是供给者，对利率的变动都不敏感，随着连续7次降息，居民储蓄却仍节节攀升的情况似乎就证明了这一点；此外，降息虽然可以帮助银行减少利息支出，但接近三万亿元人民的存贷差，却极有可能因降息的影响而导致利息收入的大减，引发金融风险。

　　主张降息的一方则认为，其一，现在中国大陆经济步入全球化中，人民币利率过高，加大人民币升值压力，对出口不利；其二是现在大陆经济已有通货紧缩苗头，居民消费放缓，商品供过於求状况呈现，经济增长逐季放缓，通货紧缩还没有过去，减息应有一定刺激作用，对证券市场也有好处；三是居民存款高居不下，城镇居民存款余额已逾七万亿元人民币，其中约六成是定期存款，银行付息压力不断增大，需要减息来减压。其四，不降息会“诱使”外国资金会套利。

　　支持降息和反对降息的主要观点，看似各有道理，但仔细分析一下，我们不难发现其中蕴含着“一体两面”的特点，而降息本身，作为货币当局的一种货币政策也有其两面性，有利有弊，对此，我们应当用“一分为二”的方法正确看待。

　　冷静下来想一想，降息真的能挽救低迷的股市吗？众所周知，股票市场的走势是和利率产品的走势是相反的，利率产品(比如债券、存款)利率下降，股票价格通常会上升。可见，降息对涉足股市的投资者而言确实是个利好。但对其他的个人投资者、企业以及其他市场主体而言，却不一定。政府选择降息的同时往往意味着承认经济状况的不景气，这是一个虽然说有点摸不着看不见，但却是实实在在的一个心理因素。目前下调利率不仅难以达到预期目的，而且将在事实上表明我国经济多年保持的良好态势开始有所调整，其后果是将直接影响国内外投资者的信心，还可能造成民间非法金融活动蔓延，金融市场出现混乱。

　　归根结底，降息涉及到的是一个信心问题，它只能为股市提供一种心理支撑，却不是挽救股市的一剂灵丹妙药，股市的兴旺主要是资金供给量的问题，与资金成本没有太大关系。如果国家在政策上为股市输血，股市自然会好起来，反之，利息降得再低，也不解决问题。

　　我们的观点是，降息亦并非真的未受到管理层的认可，而是存在一个时机选择的问题。引用新华社《人民币降息的基本条件已经具备》一文的论述，无论是从国际间利率差别、我国主要物价走向，还是从通货紧缩加剧、企业效益下滑、货币供应量不足以支持经济景气度和经济增长速度回升、居民存款大幅度增加不利于扩大居民消费等等因素来看，我国确确实实存在一定的存贷款利率下调空间。加上我国银行存款在股市大跌之后大幅度的上升，国债市场的火爆在一定程度上也表明即使银行降低存款利率，资金也不会的大量流出，这些都为利率下调提供了保障。

　　当前管理层认为还没到必须降息的时刻，降息效果也未必明显，自然要在降息问题上“慎之又慎”，以在手中保留好降息这张珍贵的牌，选择更好的时机。这完全是可以理解的。短线来看，这对股市会有一定的影响，但连续两道“金牌”已经确立了政策底，更主要的是向广大股民表明了前进的方向。因此从长远来看，股市向好的格局不会转变。

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　　南方证券

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