黄湘源

　　当前新股发行价20倍市盈率似乎已经成为既定方针，上市首日开盘价2倍空间也得到默认。情况清楚地表明，证监会所说的市场化并不是不要政策，也不是说不搞行政调控。

　　从目前的情况来看，新股发行市盈率又回到了新股核准制之前的水平。在市道低迷的情况下，这对于恢复人气、活跃交易显然有一定的作用，从中不难看出管理层的托市之意。从抑制市场泡沫化的角度来看，这也似乎可以是好事。被高价或高市盈率发行吓退了的投资者终于又回到一级市场，自然更是深得正在为市场融资功能衰退而着急的管理层之心。

　　在新股核准制出台前，新股发行市盈率长期控制在15倍市盈率。由于一级市场和二级市场之间客观上存在巨大的价差空间，一级市场豢养了一大批摇号族，并由此产生了非实名制的严重弊端。新股发行由计划审批制改为核准制时，管理层首先拿15倍发行市盈率祭旗，随之而来的是发行市盈率失控。闽东电力以88倍市盈率发行股票，直接融资成本不到1.14%，公司原来计划募集资金4.38亿元。哪想到会有11.5亿元轻松落袋，多出了7个亿元不知往哪儿投，不得不在招股的同时才匆忙与地方政府签订“合作意向书”。至2000年末，公司尚有9.5亿元募集资金闲置。可怕的是，像这样的情况，在新上市公司或再融资公司中并非个别现象，有的甚至更为严重得多。水涨船高，二级市场价格也随着新股发行市盈率的高涨而更加了无节制。用友软件是发行体制由计划额度行政审批制改变为核准制以后的第一只新股，其发行价达到每股36.68元，市盈率达到64.35倍，在中国IPO(新股发行)市场前者数一，后者数二。更可怕的是，该股上市首日即以76元开盘，并瞬间上摸百元线，92元的收盘价按2001年每股收益计算市盈率达161倍，若以2000年每股收益计算则为230倍。结果，其过于急功近利的表现非但没有给市场带来好运，相反其昙花一现的短线行情套牢了一大批盲目追高的投资者。

　　对新股发行市盈率泡沫化加以节制无疑是必要的，值得探讨的是，节制新股发行市盈率泡沫化是不是等于可以重弹行政调控的老调？特别是，历来的价格政策总是只管发行，不管上市。而恰恰正是因为发行价和上市价之间的巨大价差，才形成了一、二级市场之间巨大的投机空间。从这个意义上说，光是管住一级市场发行市盈率，而不管二级市场的市盈率，无异于顾头不顾腚的“鸵鸟”政策。

　　市场低迷就将市盈率调低一点，市场活跃时，就将市盈率调高一点，目的都是为了更多地发行新股。近期新股发行节奏已有适度加快之势，由每周一只增加到二只，今后还会三只、四只地增加下去，大概这也叫“以退为进”吧。

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