黄湘源

　　当前新股发行价20倍市盈率似乎已经成为既定方针，上市首日开盘价2倍空间也得到默认。情况清楚地表明，证监会所说的市场化并不是不要政策，也不是说不搞行政调控。在中国刚刚进入WTO大门，市场正处在与全球化似接轨未接轨的时期，这时，“政策市”只要还管用，证监会是不会清谈误股，弃之如敝帚的。

　　从目前的情况来看，新股发行市盈率又回到了新股核准制之前的水平。在市道低迷的情况下，这对于恢复人气、活跃交易，显然有一定的作用，从中不难看出管理层的托市之意。从抑制市场泡沫化的角度来看，这也似乎是好事。被高价或高市盈率发行吓退了的投资者终于又回到一级市场，自然更是深得正在为市场融资功能衰退而着急的管理层之心。

　　但是，不能不看到，此次新股发行市盈率的调整，虽然带有纠偏性质，但是，事出无奈，不免行之仓促，失之于随，这同管理层近来一直提倡的规范化是大相径庭的。虽然在目前情况下，任何托市措施都会受到市场的欢迎，投资者并无嗔怪的意思，但是，人们还是从管理层的“一刀切”中明显地看到了对“政策市”敝帚自珍的意味。这对于市场的长期稳定发展不能不产生消极的影响。

　　在新股核准制出台前，新股发行市盈率长期控制在15倍市盈率。由于一级市场和二级市场之间客观上存在巨大的价差空间，一级市场豢养了一大批摇号族，并由此产生了非实名制的严重弊端。这显然不符合市场化原则。新股发行由计划审批制改为核准制时，管理层“未成曲调先有情”，首先拿15倍发行市盈率祭旗，随之而来的是发行市盈率失控。闽东电力以88倍市盈率发行股票，直接融资成本不到1.14%，公司原来只准备投五个项目，计划募集资金4.38亿元。哪想到会有11.5亿元轻松落袋，多出了7个亿元不知往哪儿投，不得不在招股的同时才匆忙与地方政府签订“合作意向书”。至2000年末，公司尚有9.5亿元募集资金闲置。可怕的是，像这样的情况，在新上市公司或再融资公司中并非个别现象，有的甚至更为严重。水涨船高，二级市场价格也随着新股发行市盈率的高涨而更加无节制。用友软件是发行体制由计划额度行政审批制改变为核准制以后的第一只新股，其发行价达到每股36.68元，市盈率达到64.35倍，在中国IPO(新股发行)市场前者数一，后者数二。更可怕的是，上市首日即以76元开盘，并瞬间上摸百元线，92元的收盘价按2001年每股收益计算市盈率达161倍，若以2000年每股收益计算则为230倍。结果，其过于急功近利的表现非但没有给市场带来好运，相反因其昙花一现的短线行情套牢了一大批盲目追高的投资者。有人老是指责中国股市泡沫化，殊不知这样的新股发行市盈率市场化在吹大泡沫上才真正是“功不可没”。

　　对新股发行市盈率泡沫化加以节制无疑是必要的，如果说这也叫行政干预的话，在当前市道严重背离基本面的特殊情况下，这种作为综合性纠错的行政干预本身无可厚非。值得探讨的是，节制新股发行市盈率泡沫化是不是等于可以“敝帚自珍”，重弹行政调控的老调？是不是需要加以“一刀切”？特别是，历来的价格政策总是只管发行，不管上市。而恰恰正因为发行价和上市价之间的巨大价差，才形成了一、二级市场之间巨大的投机空间。从这个意义上说，光是管住一级市场发行市盈率，而不管二级市场的市盈率，无异是顾头不顾腚的“鸵鸟”政策。这对抑制投机泡沫是与事无补的。君不见在新股市盈率放开时，用友软件上市首日开盘价是发行价2倍多，现在的几家超低价发行之新股的这个比例也是2倍多，投机泡沫依然故我。

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