一直以来，由于中国证券市场没有完善合理的退出机制，使得鸡犬升天的现象不断重演，从而也就进一步限制了资本市场整体功能的发挥。上周，证监会出台了新的退市办法，受此影响当天ST类个股几乎全线跌停，近两天PT、ST类上市公司纷纷发布公告，披露有关重组的最新进展，那么这次T族公司是否还能续写“丑小鸭变天鹅”的神话？在神话变成现实之前，什么才是当前投资者最需要关注的东西呢？

　　在成熟的证券市场，上市公司如果连续经营亏损，证券交易所有权决定公司退市或摘牌，但是在中国的证券市场上，虽然《公司法》对上市公司退市有明确规定,但是在执行的过程中却经历了漫长的历程。

　　早在1997年退市问题就已经被提出来，1998年3月16日,中国证监会发布了《关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知》,通知规定:连续两年亏损或者净资产值跌止面值以下,将实施特别处理,简称ST(SPECIAL TREATMENT),实行特别处理的股票日涨跌幅限制为5%，同时中期报告要审计。1998年4月28日，黄河科技、金泰B等5家公司戴上ST帽子。为了给暂停上市股票提供合法流通渠道，1999年7月9日证监会对连续亏损三年以上的企业实施“特别转让服务”，简称PT(Particular Transfer)，实行特别转让的股票每周交易一次，涨幅限制在5%，不设跌幅限制。两个制度的先后推出，在早期确实对上市公司起到了制约和鞭策的作用，但是资产重组的朦胧魅力和上市公司“壳”资源的稀缺性，让ST、PT公司逐渐成为市场的宠儿，自1999年以来，ST和PT在市场上被爆炒，涌现出ST通机、PT苏三山、PT渝钛白等一系列大牛股，市场的投机气氛并没有减弱，投资者的风险意识也没有明显增强，有人分析认为，这主要归结于相关的折衷政策的影响，伴随者市场的发展以及投资者投资水平的提高，有关上市公司退市的呼声越来越高。

　　2001年2月24日中国证监会正式发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，对PT公司申请宽限期、恢复上市、终止上市等问题作出了规定，这是我国证券市场有关退市机制的首份具体操作性文件。2001年4月6日沪深证券交易要求PT水仙、PT农商社、PT网点、PT双鹿、PT红光和PT中浩6家PT公司做好可能退市的有关准备。4月23日PT水仙被摘牌，在中国证券史上写下了退市的第一笔，6月15日PT粤金曼退市，10月22日PT中浩股票被终止上市。2001年12月5日中国证监会对《实施办法》进行修订后，正式发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》，新的退市办法将于2002年1月1日起实施，新办法在暂停上市和终止上市的批准权限、批准程序、股票交易等方面进行了重要修改。值得关注的是，新制度取消了现有的PT(特别转让)及其宽限期制度。

　　上文所说的是证券市场关于退市所走过的演变历程，我们从中可以看到每一次退市政策的调整都对当时的证券市场产生过非常大的影响，而且这一次动作是最大的一次，那么它又对能给现在的市场带来什么呢？今天本栏目北京直播室请来了华夏证券的研究员银国宏，深圳直播室请来了华鼎财经的徐泽林。

　　主持人：此次新出台的退市办法，新在什么地方？它将给现在的证券市场在哪些方面带来的影响？

　　银国宏：事实上我觉得这是我们制度建设上面又一次跟国际惯例接轨，但是我觉得对于投资者来讲的话，最大的两个变化，应该是第一个取消了PT制度，ST将成为我们以后退市的底线。第二个就是说如果暂停交易以后，半年之内不能扭亏的话，将终止上市。那么简单用一句话概念就是说，今后ST类的上市公司重组的回旋余地又小了一些。

　　主持人：也就是说三年亏损的话，按照《公司法》的规定你就要摘牌了。

　　银国宏：是的。

　　主持人：那么这一点的话，可能会对市场的投资理念造成比较大的长期的一个影响？

　　银国宏：应该会造成一个比较大的影响。因为从这次市场下跌以后，我们一直在探讨一个价值的投资问题。以前那种投资理念应该叫资金推动，来创造想象空间，或者创造投资价值的投资理念。现在应逐步的向价值提升转变，然后吸引资金推动。实际上这是一个相反的投资理念，这两种投资理念实际上它的投资基点是不一样的，那么取消PT实际上就是提升价值的一个推动。

　　主持人：像前一段时间，有些绩优股这种上涨可能也是适当做了一些回应？

　　银国宏：对。

　　主持人：现在其实很重要的，刚才我们讨论投资理念的变化的问题，它是一个渐进的一个过程，现在一个很现实的问题，就是投资者现在手中持有的ST的，或者PT类的股票应该怎么办？

　　银国宏：我想对于持有亏损两年半的ST公司的股票的这些投资者来讲，以前最大的担忧就是怕它成为PT。那么现在两年半和两年已经没有太大区别，因为取消PT制度以后，它们都将成为最后的退市底线。所以说从投资风险上来讲，都是非常大的。因为像ST类公司普遍来讲，重组还有一些困难，否则不会沦落为ST。也就是投资风险相当大，在一些无法掌握这些重组信息的情况下，投资者最好少碰这样一些股票。

　　年报披露季节即将来临，那些持有PT类股票的投资者，尤其要注意防范风险，我们也看到新的退市办法留给PT类公司的时间并不相同。

　　目前沪深两市共有16家PT公司，面对新的退市规则，它们的“生命周期”和回旋余地并不相同。在2001年上半年获得12个月宽限期期限的PT公司，若宽限期的起始时间是3月或4月，其2001年度公司年报的的披露日期，不得超过其12个月宽限期截止日期；若宽限期的起始时间是在2001年4月30日之后，其2001年度报告的披露截止日期均为2002年4月30日；而在2001年中报公布日获得6个月宽限期的PT公司，其2001年度报告的披露时间，不得超过其6个月宽限期截止日，最后的截止日期为2002年2月28日。

　　新《办法》规定PT公司在法定披露期限内未披露2001年度报告的，证券交易所停止为其股票提供特别转让服务，并在法定披露期限结束后十个工作日内作出公司股票终止上市的决定。与此同时，T族上市公司纷纷发布公告称公司正在进行资产重组，展开了新一轮自救行动。

　　主持人：最近我们看到很多PT和ST的公司，不断地发布风险提示公告和考虑重组进展的公告。你感觉从这类PT和ST公司来说，现在它进行重组难度是不是比以前大多了？

　　银国宏：应该说现在对它最大的难度在于说时间更加紧迫了。事实上按照会计标准去重组的话，应该说并没有什么实质性的改变，只要能在债务和诉讼方面做一个很好的解决的话，这个难度是一样的，但是关键是时间紧迫。因为由于它有很多遗留的问题，导致以前重组非常困难，所以它沦为ST以后，在这么短的时间内，解决历史上遗留那么多问题，显然更加困难。

　　主持人：实际上就是说留给他们的时间只有20天。

　　银国宏：对。

　　主持人：过了12月31号可能他去重组的话，对于相关的规定也必须去执行了。

　　银国宏：是的。

　　主持人：很多PT类公司以前有一个重组神话，现在这类公司，能够构造重组神话的可能性又有多大呢？

　　徐泽林：这个问题我们是这样看的，重组的成功难度非常大的。因为从以往重组的过程来看，主要是有两种方法。第一种，我们比较简单来说，就是将一些比较好的资产，把它记到当天的损益里面去，形成一个扭亏这样一种局面。另外一种就是把自己公司目前，下面一些不是非常好的，资产质量的比较差的一些公司，把它剥离掉，剩下比较好的。我们把它简单称之为一个加法或者减法，但是呢，按照今年新的会计准则来看的话，当期重组的利益不能够记入当期的损益，只能进入这种资本公积金，这样就使得以前年底靠突击重组的，一举扭亏的企业将不再出现。所以不论哪一种方法，它只能在长期内改善公司的资产质量，但是不能迅速扭亏。所以我们觉得在宽限期内，这些上市公司要想重组成功，确实任重道远，难度非常大。

　　主持人：刚才徐泽林也说了任重道远，就是说难度非常大，那么中小投资者也要抛弃这样一种纯投机的一种理念，把自己的投资理念进行一些调整。

　　银国宏：当然也可以密切关注一些重组的动向，或许会有意外的收获。

　　主持人：当然这里面可能就是说承担的风险相对来说会大一些？

　　银国宏：对，这种风险会大一些。

　　主持人：另外一个就是说，我们这两年看到的很多小盘股重组也容易，好像说市场上操纵也比较容易，那么会有一个比较大的涨幅，但是今年有比较大的变化，就是说一些大盘股业绩比较好，也受到大家追捧，根据这个PT制度的调整，这方面是不是也会有一些转变？

　　银国宏：这方面肯定也会有转变的。因为我们可以观察一下亏损的SP，PT类的股票，应该说中小盘偏多，那么我们现在目前市场上存在的传统行业，特别是一些龙头企业，它们的经营业绩是非常稳定的，那么也就是说中小盘股和大盘股的投资价值是完全不同的。我相信以后大盘股的投资价值会越来越突出的。

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