□长江证券研究所 谭再刚 郑金国

　　日前，中国证监会出台退市新规定。新规定是对今年2月发布的《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》的进一步修订。根据新规定，从明年1月1日起，PT制度将不复存在，上市公司暂停上市后，股票即停止交易。证券交易所将依法决定上市公司股票的暂停、恢复或终止上市。

　　我国资本市场积弊不少，其中股价结构、投资者结构不合理等结构问题是弊端之一，这些弊端产生的原因是多方面的，资本市场制度建设的滞后是重要原因之一。退市机制的逐步建立和完善将成为市场结构调整的一个良好契机。

　　首先，退市机制的建立和完善将促进股价结构的调整。根据新规定，PT制度行将终结，宽限期申请的有关程序也被取消。公司如果连续三年亏损，其股票即暂停上市。暂停上市后的第一个半年度公司仍未扭亏，交易所将直接作出终止上市的决定。这样一来，ST公司没有了PT这一缓冲期，重组的回旋余地也大大减少。同时，由于新的会计准则对上市公司通过债务重组、非货币性交易等手段调节利润的做法作出了针对性规定，因连续亏损而戴上ST帽子的上市公司在较之以前更显紧迫的缓冲期内帐面扭亏的难度更大。对于二级市场投资者来说，如果投资ST个股，因公司终止上市而遭受资产蒸发损失的前景更具有现实性，部分流向ST股的资金将逐步转向其它个股，从而引发股价结构的调整。股价结构调整的同时必然将伴随着市场投资理念的理性转变，这一场股价结构的调整将有可能改变目前存在的部分绩优股市盈率偏低、绩差股市盈率居高不下以及ST个股质次价高的不正常现象，实现股价的价值回归。

　　其次，退市机制的建立有利于促进投资者结构的转变。退市机制建立完善后，将会有更多的ST公司从资本市场淘汰出局，巨大的风险示范效应将对投资者产生“投资者教育”所难以产生的震撼效果，上市公司基本面分析将更加受到重视，理性的价值型投资者将逐步成为市场投资者的主体，投资者结构的调整得以实现成为可能。同时，新的投资理念符合那些真正秉承专家理财、规范经营的机构投资者的理财原则，将使这些机构投资者有更多用武之地，不至于继续因“众人皆醉我独醒”而处于尴尬境地。这也有利于机构投资者的发展壮大，改变我国股市散户为主的“博傻”型的投资者结构。

　　最后，有效退出机制的建立有利于我国资本市场真正形成优胜劣汰的机制，促进上市公司结构的改善。一方面由市场决定上市公司数量，降低上市门槛，疏通入口；另一方面建立完善退出机制，疏通出口。进入和退出通道的畅通将使使市场形成良性循环，从而改善上市公司结构，提高上市公司整体质量。

　　退出机制的建立完善只是我国资本市场迈向成熟与规范发展的一个步骤，它不可能立即解决市场所有的结构问题，其效应将会在以后较长的时间逐步显现出来。短期看来，投资者并非对所有ST股都应弃之如蔽履。由于各方面的原因，壳资源尽管已经贬值，但还有一定价值，资本市场的买壳重组，还是会继续发生，有些公司的重组进程可能还会因新规定的出台而加快。因此，少数重组前景明朗的公司还是有一定投资机会。不过投资者在介入这类公司时应考虑自己的风险承受能力并仔细分析投资对象重组成功的可能性，毕竟小心使得万年船。

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