【本报讯】继“备战创业板”、“中国投资基金峰会”之后的2001中国资本市场名人论坛第三讲———“‘把脉’中国资本市场”，于12月8日在深圳举行。

　　中国人民大学金融证券研究所所长吴晓求、中国社科院金融研究中心主任李扬、国家计委经济研究所所长陈东琪等著名经济学家就中国加入WTO后中国资本市场的发展态势、政策取向以及明年的股市走势等市场热点问题阐述了各自的看法，吴晓求、李扬、陈东琪并接受本报记者的专访。

　　吴晓求预测明年证券市场

　　●以国有股减持为核心的非流通股的流通安排方案会在适当时候出台。

　　●新的衍生产品可能会推出。

　　●机构投资者会有更大的发展，其中社保基金将会进一步加大投资力度。

　　●上市公司的重组进程会加快，证券公司将出现真正的市场化重组。

　　●银证合作将得到更大的发展。

　　吴晓求：创业板的推出不宜拖得太久

　　明年股市将趋于稳定

　　对于明年的股市走势，吴晓求表示进行这种预测十分困难，但可以肯定将趋于稳定。因为管理层已经认识到目前证券市场的首要任务是稳定市场、恢复信心，并且于近期相继采取了一系列重要措施，如暂停国有股减持、降低印花税、放松券商融资、取消PT制度等，从而使市场信心已得到部分恢复。另外，随着中国加入WTO，人民币会成为越来越受欢迎的国际货币之一，管理层的政策和上市公司的信息披露将更加透明，资金的供求状况也将得到更大改善。

　　新减持方案将对国有股、法人股通盘考虑

　　吴晓求预计，对国有股和法人股的流通通盘考虑的减持方案会在明年适当时候推出。这个方案将使国有股和法人股的流通实行同一个规则，但实施的时间进程则会有先有后。

　　最早对6月份的国有股减持方案提出强烈批评的吴晓求再次强调，原国有股减持方案存在严重缺陷，其根本问题是以市场价减持。他认为，市场价减持乍听起来有道理，但实际上，由于流通股与国有股正如黄金和黄铜一样，是外形相似但质地不同的两种东西，所以不能以“同股同权同价”为理由，按流通股的发行价来进行国有股的减持。众所周知，国有股是每1元净资产就折成一股的，而流通股是高于1元面值溢价发行的。同时，流通股的发行价和市场价也正是在国有股不能流通的前提下，才会有那样高的市盈率。如果国有股以市场价减持，是很不公平的，必然会损害流通股股东的利益。

　　吴晓求还认为，原有国有股减持方案不仅对流通股股东是不公平的，对于法人股持有者也是不公平的。特别是入世后，此举明显违反世贸规则的国民待遇原则、开放原则。所以，如今就不能只讲国有股减持的问题，而应该将包括国有股减持在内的全部非流通股的流通问题全面考虑。当然，这一方案的设计必须遵循公平、效率和市场稳定的原则，使之成为一个在相当长时间里具有指导意义的文件。

　　吴晓求预计，对国有股和法人股的流通通盘考虑的减持方案会在明年适当时候推出。这个方案将使国有股和法人股的流通实行同一个规则，但实施的时间进程则会有先有后。至于其中最关键的定价问题，在国有股减持叫停后第一个向管理部门提交新方案的他，一再强调应该以每股净资产值为基准来确定减持价格。当然，具体到每个企业又应考虑到企业每股净资产值的不同内涵，所以要有一个系数。

　　由市场决定何时降息

　　如果市场能稳定在上证指数1700点至1800点附近，降息将不会很快出现。而一旦市场再次下探到前期低点，比如上证指数1500点，央行将会很快实施降息。

　　应否降息和何时降息是近期市场谈论的一大热点。对此问题，吴晓求明确表示，政策与股市的稳定密切相关。如果市场能稳定在上证指数1700点至1800点附近，降息将不会很快出现。而一旦市场再次下探到前期低点，比如上证指数1500点，央行将会很快实施降息。这可能也会成为政府稳定市场的手段之一。

　　至于市场谈论多时的佣金收取标准下调问题，吴晓求认为随着印花税的下调，佣金收取标准下调是必然的。但佣金不会完全自由化，因为那样会引起券商的恶性竞争，导致类似家电业那样的危险局面。

　　创业板的推出不宜拖得太久

　　吴晓求坦率表示，没有什么事物十全十美，创业板不能拖得太久。与两年前热炒创业板的时候相比，如今外部条件已经大为成熟。

　　与深圳证券市场密切相关的创业板何时能推出，也是大家十分关心的问题。一向语不避讳的吴晓求坦率表示，没有什么事物十全十美，创业板不能拖得太久。他认为，与两年前热炒创业板的时候相比，如今外部条件已经大为成熟。一是已有一大批适合上创业板的企业，风险投资市场也更加成熟了；二是证券市场更加规范，各种控制风险的制度更加完善，市场各方面的守法理念也已经确立；三是随着发达国家的经济衰退，全球资本都在寻找风险小、有成长性的市场。而中国良好的经济增长势头使中国资本市场颇受全球关注，所以中国应该充分利用这一有利条件。

　　他表示，如果一定要等到彻底没有风险，再设立创业板已经意义不大。他举例说，一位世界著名经济学家曾说过中国搞股市要等几十年后才行，因为条件不成熟，股市没有建立的基础。但中国股市十年来的发展表明，股市的成绩是不容忽视的，在建设中发现问题有助于其今后发展。对于创业板也如此。在创业板建设中发现问题并纠正有助于证券市场的健康发展。

　　银行资金不能与资本市场一刀切开

　　商业银行与资本市场之间在资金上应该有一个流动的管道，要允许商业银行的资金、保险资金能够进入到资本市场进行投资，实现两者的良性互动。

　　清理违规资金给今年的证券市场带来了巨大影响，但是吴晓求认为，不能将银行资金与资本市场完全隔离，银行参与资本市场没有错，关键在于如何进入，又如何控制。

　　他明确表示，对于今年违规资金的查处是持有保留的赞同态度。为什么呢？他认为，现代银行与资本市场的关系已经发生了根本性的变化。资本市场的发展如果没有银行体系的支持是万万不行的。

　　吴晓求认为，商业银行与资本市场之间在资金上应该有一个流动的管道，要允许商业银行的资金、保险资金能够进入到资本市场进行投资，实现两者的良性互动。这个管道当然也要设计有风险过滤机制，以免资本市场的风险无障碍地传递到银行系统，但千万不能将这个管道切断。他就此打了个形象的比喻，堤坝要有闸口，但这个闸口不能生锈，否则上游的水就会流不到下游。

　　他还认为，银证合作将是未来中国资本市场最重大的事件。在这一趋势下，未来将创造出更多的复合型的跨市场工具，如资产证券化、商业银行的理财业务等。但吴晓求也明确表示，在目前国内的环境下，混业经营是不行的。我们强调的银证合作也并非简单意义上的混业经营。本报记者梁惠元

　　陈东琪：在稳定中发展证券市场

　　社会投资增长机制正在形成

　　陈东琪说，今年非政府投资增长有所加快，特别是在申办奥运和入世成功的利好刺激下，外资进入中国市场的热情很高，合同利用外资近一年多来一直保持着20%以上的增长速度。与此同时，国内民间投资，尤其是东南沿海一带的私人投资市场更是活跃。

　　从各方面的情况看，国内的投资结构正由前两年单一的政府推动向政府和非政府投资主体协同推动的阶段转变，社会投资增长机制正在逐渐形成之中。这是明年和未来中国经济形势向好的先行因素。

　　股市调整有利于今后回升和繁荣

　　陈说自己不便多谈资本市场，不过他也或多或少谈到了股市。他说，美国股市下跌和挤IT泡沫并没有改变劳动生产率提高的趋势。我国这几个月也在有意识地挤IT和股市泡沫，从6月底到10月底，深沪两市股票流通市值缩水9900亿元。这次“股市主动性缩水”，就其短期内的力度看，是历史上最大的一次，从市场平均价看，也是近11年来第二出现“10元以下平均价”，这次调整将有利于今后的回升和繁荣。

　　陈认为，在货币、信贷政策方面，货币金融政策应该更为放松一些。他说，可供选择的措施还应该包括适当增加货币投放，改善农村的信贷环境，拓宽农村融资渠道，用新的金融制度填补目前农村的融资机制“真空”等。

　　他特别提出，要进一步完善货币政策传导机制，改善资本市场的投融资环境，对目前偏紧的资本市场管理政策进行微调，加快间接金融为主向直接金融为主转变的进程，在稳定中发展证券市场。本报记者彭琰

　　李扬：加大投资力度发展资本市场

　　李扬说，加大投资力度，是我们的重要任务。我国金融主管部门提出了货币政策的实施要有利于资本市场的发展的思路。货币市场和资本市场的沟通，金融市场和银行信贷市场的沟通、机构投资者的引入，为的都是推动这一发展。经过几年的努力，我国金融资产的宏观结构发生了很大的变化。到今年11月底，一方面，我国的货币化比率(M2／GDP)已经达到了1.46的高度；另一方面，我国市场的资本化价值已达4.6万亿，相当于GDP的56%。可以看到，我国的金融结构正在向现代化的金融体系发展。

　　关于我国资本市场定位问题，李扬评价说，今年以来中国资本市场发生了翻天覆地的变化，逐渐摆脱了一些非市场化的束缚，回归市场化道路。今后股票发行上市将更注重效益评判指标，按这个标准，绝大多数能够上市的企业将是民营高科技企业，我国股票市场的企业结构将会有根本性变化。

　　如果在今后需要继续实施扩大内需为主的战略方针，我们的财政政策和货币政策的运作重点，就需要以加大改革力度，努力创造一个使得微观经济主体和市场机制充分发挥作用的更为宽松的经济环境为主要目标。就此而论，第一，今后我们的各项政策，都应以创造有利于企业发展，尤其有利于高新技术企业和产业发展为根本宗旨；第二，在财政改革和财政政策方面，在继续增加支出的同时，应当高度关注以减税(更准确地说，是为微观经济主体“减负”)为主要内容的刺激政策，以此提高企业自我积累和自我发展的能力；第三，在金融改革和金融政策方面，在努力增加货币供应量的同时，应高度注意扩大民间融资(包括股权性融资和债务性融资)的渠道，让我们的各类企业和各类经济活动均得到更为有效的金融支持。

　　本报记者王宇

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