湘财证券研发中心 戴君

　　证券分析师历来是一个高尚的职业，在欧美发达国家受到广泛尊崇，然而在我国目前的市场条件下，证券分析师职业面临重大困境，如何突出重围，还其本来面目关系到我国资本市场发展大局。

　　研究的独立性

　　证券分析师职业困境首先来自其研究的独立性。我国的众多证券研究机构中，券商的研究所或研发中心集聚了业界的精英，以证券分析师人数多、素质高而著称，成为证券分析师的主力军。一方面，由于券商是盈利企业，研究机构对券商的依附性就使得其研究的独立性大打折扣，证券分析师的收入来自券商，而券商却是市场利益分配的参与者。上市公司作为券商承销业务、资产管理业务、购并与财务顾问业务的主要客户，甚至是大股东，同时又是其证券研究机构的研究对象。衣食父母岂可妄评，“为养者讳”自不待言。另一方面，券商的证券分析师也受到作为券商传统收入主要来源的经纪业务的影响。众所周知，券商的经纪业务收入主要取决于市道的好坏，而证券分析师的大势判研就整体而言往往对市场有着举足轻重的影响力，当多数分析师看多后市，则投资者入市意愿趋强，交投活跃，券商的经纪佣金自然上升，利益逻辑关系十分明显。基于这种利害关系，分析师对股市大势的判研往往唱多者众，看空者寡。由此可见，要想真正固守研究的独立性，这对一个证券分析师而言决非易事。

　　调研的有效性

　　上市公司的实地调研是证券分析师的重要工作内容和主要研究环节，能否长期连续地维持良好的上市公司关系，得到即时公司动态信息沟通，是证券分析师研究工作成败的关键。但能否做到这一点，现存相当大的难度。一方面，当前上市公司并无法规所限定的义务去接待证券分析师的调研，一般意义上讲上市公司甚至可以拒绝证券分析师参加其股东大会，上市公司仅对其投资人即股东具有信息披露的法律义务。这样，负责对外工作的董事会秘书或证券部就可能以工作忙或日程另有安排为由拒绝证券分析师的实地调研，或者可能勉强接受调研也仅是敷衍了事，使分析师的调研工作无功而返。另一方面，上市公司基于企业自身形象的考虑，往往在接待分析师调研的过程中隐恶扬善或避实就虚，面对分析师某些一针见血的尖锐问题避而不答或干脆说对这方面的情况不太了解。上市公司在自我评介过程中所表现出的天生乐观派态度对分析师调研结论的客观性提出了极大挑战。

　　公开市场信息的真实性

　　随着近一段时期监管力度的加大，许多在信息披露中造假或对某些重要公司信息隐而不报的公司纷纷浮出水面，业界怀疑银广夏的查处仅仅是冰山一角。公开市场信息是证券分析师对上市公司进行分析研究的主体内容，如果其真实性值得怀疑，那么公司研究结论就肯定无法成立。这是证券分析师所遇到的又一大难题，同时它也意味着巨大的职业风险，不幸的分析师一旦踩中地雷，多年积累的职业声誉将随之灰飞烟灭。一位写了《中国第一蓝筹股》一书的分析师最近就成了银广夏的炮灰。

　　执业空间的有限性

　　在最近证监会颁布的《关于规范面向公众开展的证券投资咨询业务行为若干问题的通知》中，明确规定“证券投资分析报告、投资分析文章等形式的咨询服务产品不得有建议投资者在具体证券品种上进行具体价位买卖等方面的内容”。该规定与国际惯例存在着一定的差距，因为在美林证券、霸菱银行、瑞银华宝等国际知名投资银行的上市公司投资分析报告中，均会在首页的显著位置作出重仓买进、买进、继续持有或关注、卖出、强力卖出等投资建议，同时标明当时股价和预测股价或目标股价。笔者认为，此规定的颁布表明监管层对当前国内证券投资咨询行业的整体专业素养和职业操守存在隐忧，其目的是在当前的市场条件下，基于维护投资者的利益，为防止有意或无意的误导而采取的举措。而这在客观上确实一定程度地压缩了证券分析师的执业空间。

　　由上可知，在现有的市场环境下证券分析师的生存确属不易。然而，纵观全球，在各国经济体中证券分析师都在发挥着优化资本———这一重要的社会资源配置的作用，他(她)们将资本引导到运作效率最高的企业，使市场发现合理价格，其重要作用是无法被他人所替代的。我们欣喜地看到，在最近颁布的《关于规范面向公众开展的证券投资咨询业务行为若干问题的通知》中，已明确作出了执业回避的有关规定，相信这将极大地改进我们分析师队伍研究的独立性。

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