张炜

　　新公布的退市制度，确立了3年连亏公司暂停上市及暂停上市半年不扭亏退市的原则。新政策较老的退市制度明显进步，显示我国证券市场退市机制趋于不断完善。

　　然而，新的退市制度出台，并不代表我国证券市场退市机制已经健全。监管部门及市 场参与者都应该意识到，退市机制的建立和健全是一项系统工程，保护投资者尤其是退市公司股东利益十分重要。新的退市制度进一步强化了市场应有的劣汰机制，但这种劣汰机制仍不够完备。最突出的缺陷是，退市仅仅针对连续亏损上市公司，而未能使违法违规的问题公司遭到劣汰机制的惩罚。依据《证券法》“公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载”，或“公司有重大违法行为”的，经查实后果严重，应该依法退市。欺诈上市或虚增利润严重的问题公司继续逍遥法外，既不利于规范证券市场，也客观上制造了不公平。

　　另外，退市机制的配套实施还有很重要的一环没有跟上，即股东告上市公司民事赔偿的渠道尚未建立。有的退市公司并非经营不善导致连续亏损，有的退市公司被大股东掏空所害，有的退市公司涉及欺诈上市和利润造假，这些公司的退市损失不该由无辜的中小股东承担。倘若证券民事赔偿机制迟迟不露面，由中小投资者来对问题公司的退市“买单”未必符合“三公”原则。事实上，在法律尚不能够有效保护中小投资者利益，以及对违规公司进行有效处罚的前提下，实施连续3年半亏损退市的制度，对中小投资者利益的伤害极可能首当其冲。例如，假设银广夏追溯调整后出现连续3年亏损，按新制度可能面临暂停上市。而若银广夏走向退市，对无法上法庭要求赔偿补偿的中小股东来说，实在显得大冤了。为此，著名学者韩志国在新退市制度公布后呼吁，建立相应的法律追究机制与行政问责机制，对那些因主观故意或经营失误使企业出现重大亏损进而导致“摘牌”的相关人员，要追究其法律责任、行政责任和赔偿责任。

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