股票市场不仅是高收益的市场，更是高风险的市场，这是广大投资者十分熟知的股票市场的基本属性。经过本轮沪深两市大盘的大幅调整，投资者又上了一堂活生生的风险教育课。在证券市场格局发生巨大变化的今天，上市公司的业绩将成为未来我国股票市场股票价格决定的基本因素，价格向价值回归将成为未来我国股票市场发展的基本趋势，因此回避上市公司的业绩风险将成为投资者在未来的股票市场上能否成功投资的关键。日前中国证监会发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》，连续三年半亏损的上市公司将 直接退市，这就使人们进一步认识到上市公司业绩风险对股价风险的影响。通过实证分析，本文作者认为2001年上市公司的经营业绩存在七大潜在风险。

　　一、由于严打上市公司和会计师事务所的会计信息造假行为，2001年上市公司的年度报告将更加真实、可信，因而部分上市公司的经营业绩可能有较大或很大幅度的下降。

　　二、由于实施新的会计制度，特别是在原有四项计提的基础上，2001年财政部又要求增加新的四项计提以及对债务重组行为构成的债务收益不进当期损益等规定将直接影响到2001年上市公司的经营业绩。

　　三、由于2001年6月13日后沪深两市出现了较大幅度的调整，部分上市公司自行买卖股票和通过委托理财间接买卖股票构成的投资收益不仅难以实现2001年年初的计划，有可能因为委托理财难以按期收回而计提投资坏账准备，直接影响2001年年度的经营业绩。

　　四、由于担保贷款这一或有负债正在转化为部分上市公司的现实负债，部分存在大量担保贷款的上市公司2001年的经营业绩潜在很大的风险。

　　五、由于发达国家经济的持续衰退，特别是美国9.11恐怖事件的发生，对以出口为基本市场的外向型公司2001年的经营业绩有较大影响。

　　六、加入WTO后将对我国竞争性行业上市公司经营业绩的提升产生较大的影响，使这类公司在未来一定时期内存在较大的业绩风险。

　　七、由于2002年1月1日开始将实行新的所得税会计政策，从2002年1月1日开始大部分实行15%所得税税率公司将实行33%的所得税，因此将对这些公司2002年的经营业绩产生很大的影响。

　　从2001年上市公司公布的中期报告来看，2001年全年上市公司的经营业绩不容乐观，部分上市公司出现业绩风险的可能性极大，而且由于许多公司的中期报告未经审计，我们还不能确认这些公司2001年中期业绩的真实性。但根据我们的研究发现，2001年上市公司经营业绩存在不少潜在的风险，值得引起注意。

　　一、信息打假，部分问题公司业绩缩水

　　2001年以来，财政部和证券监管部门加大了对会计信息造假行为和责任人的打击查处力度。近日，财政部会同有关部门对在2000年会计信息质量检查中查出的严重违反《中华人严重违反《中华人民共和国会计法》、《中华人民共和国注册会计师法》、《独立审计准则》的16户企业的42名责任人员和13家会计师事务所及21位相关注册会计师进行了严肃处理。在这一监管背景下，会计师事务所和上市公司如果再继续出具造假的会计报表无疑是自投罗网。其实，从有关会计信息看，近年来被会计师事务所出具保留意见以及拒绝发表意见的年度报告呈递增趋势。如1999年报被会计师出具保留意见和拒绝发表意见的上市公司占当年上市公司总数的11.3%，2000年这一比例上升到13.2%，可以预见在2001年上市公司的年度报告中被会计师出具保留意见和拒绝发表意见的上市公司有可能出现较大幅度的增长。

　　在加强会计信息监管的同时，由于加强了市场监管，加强了上市公司与机构联手炮制题材操纵股价的打击查处力度，上市公司对会计信息造假的需求也大大降低，从而使部分问题公司2001年的经营业绩有可能水落石出。从这一角度讲，2001年年报上市公司经营业绩的真实度和可信度将大大提高，但是上市公司特别是部分问题公司的经营业绩有可能出现大大缩水。

　　二、新会计制度，影响公司业绩计算

　　去年年底，财政部发布了《企业会计制度》，新、旧会计制度的差异在今年中报中首次得到较为充分的体现。新会计制度制度相对于旧的而言，最主要的差别在：一是除计提短期投资、长期投资、存货和应收帐款老四项减值准备外，还必须对固定资产、在建工程、无形资产、委托贷款四个新项目计提减值准备；二是根据资产的新定义，开办费和待处理财产损益要从资产负债表中剔除；此外，债务重组等准则的修订使得重组收益不再计入损益，而计入资本公积。新的会计制度的实施对2001年中期乃至2001年全年上市公司的经营业绩产生很大的影响。平安证券的研究人员通过对可比的1133家上市公司的资产负债表进行统计，发现截至2000年12月31日共有208家上市公司有待处理固定资产/流动资产损失余额。其中待处理固定资产损失为5240万元，待处理流动资产损失为22458万元，两项合计27698万元。按新会计制度规定，上述两项不符合资产定义，不能作为资产列入资产负债表，并取消其会计科目，余额全部列入损益。

　　另外，根据新制度对资产的定义，开办费属于费用性支出，应在企业开始生产经营当月一次性进入损益，而不再作为资产进行分期摊销。据此，2001年上半年可比的1133家上市公司开办费支出合计为5263万元，比期初的229630%万元减少了224367万元，说明大部分开办费已被当期损益或年初未分配利润消化。该项政策变更使上市公司资产总额和净资产同时缩水224367万元。另外，新制度要求，债务重组收益不再作为营业外收入计入当期损益，而是计入资本公积；同时，非货币性交易也不再确认换出资产收益(换出资产公允价值与账面价值的差额)。在新会计制度下，ST、PT类上市公司扭亏的难度明显增大。

　　但是，对2001年上市公司经营业绩影响最大的因素还是新的四项计提。如根据深圳证券信息有限公司的统计，有不少公司的中期业绩在很大程度上受到了新会计制度的影响。

　　从中期报告看，尽管新的会计制度对上市公司中期业绩的影响不大，但是对2001年全年的经营业绩将产生较大的影响。根据平安证券邵子钦的分析，有以下三个方面的原因预计新的会计制度对2001年年报将产生较大的影响。

　　一是2001年中报按新制度计提八项减值准备的上市公司数量只占整体的76.4%，也就是说尚有267家A股上市公司没有执行新制度。

　　二是由于多数上市公司的中报无需审计，加上今年首次执行新制度，很多上市公司由于时间仓促，对其理解难免有些偏差，这些问题在经过审计的年报当中很有可能进行再次调整。一般情况下，会计师掌握的尺度要比上市公司自身更加谨慎，因而经审计的计提金额可能要比未经审计的大，对上市公司2001年年报影响会更大。

　　三是由于首次执行新制度，大部分公司是采取追溯调整的方式尽可能调减以前年度的损益，这样对当期利润的影响就不是很大。但今年下半年这种利润调整的空间就不大了，新增的的减值准备必须在年内消化。因此预计上市公司年报业绩将在更大程度上受新会计制度的影响。

　　此外，由于新的会计制度的实施，使部分连续亏损两年半的ST公司或已经亏损3年而且2001年中期继续亏损的PT公司不仅出现了很大的业绩风险，而且凸现出很大的退市风险。

　　三、委托理财，今年风险很大

　　2000年以来上市公司通过自行直接买卖股票和通过委托理财间接买卖股票的短期投资金额呈逐年放大趋势。2000年中期上市公司的短期投资金额为350.05亿元，平均每家上市公司的短期投资金额为3220.38万元，进入到2001年上市公司的短期投资活动更加活跃，截至2001年6月30日上市公司的短期投资金额达到了417.7亿元，较2000年中期增长了19.14%，平均每家的短期投资为3815.15万元，较2000年中期增长了18.47%。由于2000年以来沪深两市大盘一路造好，上市公司通过短期投资获得的投资收益成为上市公司利润的重要组成部分，2000年中期上市公司获得的投资收益(还包括长期投资收益，但主要是短期投资收益)为72.66亿元，平均每家的投资收益为668.45万元，2001年中期达到了77.65亿元，平均每家的投资收益达到了714.37万元。2001年中期短期投资超过3亿元的上市公司有不少。

　　有些上市公司2001年中期如果没有投资收益的支撑，经营业绩将出现亏损。如四川长虹(新闻,行情)2001年中期的净利润为2056.74万元，但是投资收益将达到了5436.68万元，短期投资余额达到11.5亿元，如果没有如此巨大短期投资，没有如此巨大的投资收益，2001年中期四川长虹必亏无疑。其实四川长虹2001年中期在扣除三项费用后的由主营业务带来的营业利润已经亏损了2674.76万元。

　　上市公司要获得预期的投资收益必须建立在股市大盘造好的基础之上，但是2001年6月13日以后沪深两市大盘出现了较大幅度的调整，截至2001年12月4日，上证综合指数(新闻,行情)的跌幅达到了20.71%，深圳综合指数的跌幅达到了21.85%，部分个股的跌幅超过了50%，如银广夏(新闻,行情)的跌幅达到了84.53%。然而上海金陵(新闻,行情)持有银广夏712万股，投资成本达到2.2亿元，就是该公司能在8元以上将银广夏悉数斩仓，亏损额也将高达1.73亿元，上海金陵2001年中期尽管每股收益达到了0.201元，净利润达到1亿元，但是由于持有银广夏股票可能出现的巨额亏损，上海金陵2001年全年的业绩潜在很大的风险。由此可见上市公司自行买卖股票在大盘和个股出现很大风险的市况下，不仅不能获得投资收益，反而还会增加上市公司的业绩风险。

　　此外，委托理财尽管有被委托方出具了委托理财协议，受到了法律的保护，但是由于各家机构2001年6月13日后均受到了不同程度的损伤，按照协议向上市公司支付保底收益存在很大的困难，部分机构还因为仓位过重，资产的流动性出现了一定的问题，这类机构不仅不能按照协议支付委托理财公司的保底收益，就是按期还本也存在一定的困难。尽管10月23日国有股高价减持叫停以来，沪深两市出现了一定幅度的反弹，但离许多机构解套的目标还有很大的差距，进行委托理财的上市公司其2001年的经营业绩将出现很大的风险。

　　四、贷款担保，可能成为一大负担

　　有数据表明，近年来发生担保业务(包括对外担保或互保)的上市公司家数越来越多，担保的金额越来越大，担保的期限越来越长，因此而累积的担保风险也越来越高。据统计，沪深两市约有170家上市公司有对外担保或与其他上市公司实施互相担保，担保总金额接近200亿元(由于少数公司没有完全披露，实际情况可能大于这个数字)，平均每家担保金额超过1.14亿元。其中上市公司之间互相担保占较大比例，同时为几家公司作担保的有35家左右。170家公司中，至少有五成公司的担保金额超过其净资产的20%，此外，担保期限也趋长，从几个月延长至三五年，甚至8年或14年。从近期有关上市公司披露的有关信息资料看，愈演愈烈的上市公司担保有可能出现财务风险和业绩风险。

　　一是财务风险。尽管担保业务(主要是担保贷款)属于上市公司的或有负债，但是当被担保方无力按期偿还到期债务时，担保方将负有连带的清偿责任。如果出现这一情况，上市公司的或有负债将转化为现实负债，上市公司担保贷款的财务风险由此凸现。近期公布的几起案例已经表明上市公司的担保贷款潜在着巨大的财务风险。如截至2001年6月30日，ST棱光(新闻,行情)自身的净资产已只有0.95亿元，而公司对外担保已核准的总额为人民币53773.1589万元、美元159.8万元，起诉涉及金额人民币44627.1589万元、美元159.8万元。其中多起的担保贷款已经进入诉讼和审结阶段，ST棱光将负连带的清偿责任而资不抵债。再如中科健(新闻,行情)截至2001年6月30日12个月内累计为他人贷款提供担保24笔，折合人民币63913万元，占公司2000年经审计的净资产的300.35%。如果这些或有负债一旦转化为现实负债，中科健将面临灭顶之灾。

　　二是业绩风险。在担保贷款这一或有负债未转化为现实负债之前，对上市公司的经营业绩不会产生太大的影响，而且由于为人担保要收取一定的担保费，在一定程度上还有可能为上市公司创收。但是当担保贷款这一或有负债一旦转化为现实负债时，将使上市公司的经营业绩遭到致命的打击。如果担保贷款这一或有负债转化为上市公司的现实负债，假定上市公司一次清偿，在资产负债表的资产科目中将减少上市公司的“现金”，在股东权益科目中将减少上市公司的“未分配利润”，在利润表中将增加“营业外支出”，直接冲减上市公司的净利润。如果上市公司不能一次清偿，在上市公司的资产科目中将增加上市公司的“待处理流动资产损失”，在负债科目中将增加上市公司的“其他应付款”，在利润表中将增加上市公司的“营业外支出”，直接冲减上市公司的净利润。

　　如ST吉发为大股东提供担保折合人民币达到了4.2亿元，多数已逾期,有的已被起诉。如果以上担保贷款被法院判决负有连带清偿责任，ST吉发的经营状况将进一步恶化，经营业绩将雪上加霜。由于吉林省吉发农业开发集团(新闻,行情)股份有限公司的财务状况出现了异常变化，上海证券交易所决定从2001年10月10日起对该公司的上市股票实施特别处理，从此ST吉发加入了“T”类一族。

　　五、世界经济衰退，波及外贸企业

　　美国经济在经历连续10年的高增长、低通胀后，自去年上半年起增长率逐步放缓，由上半年的5.6%降至第三季度的2.2%，第四季度的1.0%，今年一季度仅增长0.5%。美国经济步入衰退期，而美国是世界经济增长的“引擎”，GDP占全球GDP总量的30%(9.962万亿美元)，美国经济的起伏自然左右着全球经济的起伏，导致世界经济增长明显放缓。受9.11事件影响，美国消费者信心指数从8月的114点骤降至9月25日的97.6点，是1990年10月以来的最大幅度下滑。主要靠消费者的支持，美国在数年里避免了经济衰退，现在这个支持将要瓦解，对美国经济的影响将更为严重。

　　在全球经济增长普遍放缓的形势下，由于继续实施积极财政政策，中国经济保持了7%以上的持续快速增长。但美国经济增长放缓、贸易下滑、国际市场出现供大于求的趋势，对我国出口带来负面影响：出口增幅大幅回落，特别是对美出口增长率从去年一季度的32.8%降至今年一季度的11.3%；上半年外贸净出口只有81.4亿美元，比去年同期减少42亿美元。由于贸易保护主义抬头，我国出口已受到韩国、日本等国的歧视性待遇，增加了出口难度。日元持续贬值和周边多国货币贬值使我国出口竞争力受到冲击，稳定人民币汇率面对较大压力。9.11事件的发生将影响包括中国在内的世界经济，中国外贸形势将变得更为严峻。

　　六、入世对部分公司业绩构成挑战

　　加入WTO，这对中国经济无疑是重大利好。对中国股市来讲，既有机遇也有挑战，有些行业将面临严峻的挑战，有些行业可能直接受益。

　　虽然关税的下调及外资大规模进入各领域的步伐有2-6年的时间限制，且入关也带来不少发展机遇，但迈入WTO后各项承诺将逐一兑现，市场逐步开放带来的压力是实实在在的，很多行业将受到明显的冲击。如关税的下调将使国内汽车业利润空间大大缩小，依靠高关税等各类保护政策获得一定回报的大部分企业面临生存压力，进口车的激增及优质服务的进入，将剧烈冲击国内汽车业；电信业的开放将使国内电信企业竞争加剧，并使电信巨头遭受冲击；外资对基础设施和服务业的投资将会增加；银行业的开放将吸引强大的外资银行抢占中国市场，虽不会立即对拥有庞大分支机构和逾70%市场份额的四大国有商业银行构成威胁，但国外优质的服务及众多的金融品种等优势条件，将逐步促使外资银行市场份额扩大，小型商业银行将面临的冲击更为激烈；农产品(新闻,行情)市场的开放意味着国内玉米、大豆等粮食产品必须面临质量较佳的进口品竞争，国外低价的肉制品涌入亦会威胁国内畜牧业；证券业的开放将使获高额利润回报的国内券商面临竞争压力；保险业的开放预示拥有99%市场份额的国内保险商将面临国外保险商的强劲竞争等。

　　七、税收政策影响公司利润构成

　　财政部明确规定：上市公司企业所得税“先征后返”政策执行的最后期限为2001年12月31日。即

　　从2002年1月1日起，除法律另有规定外，企业所得税一律按法定税率征收。对于跨年度清缴入库的2001年度上市公司企业所得税,可以在汇算清缴完成后于2002年办理先征后返手续。2001年中报显示，1133家A股上市公司中共有773家享受所得税优惠政策，占公司总数的68.2%，其中享受“先征后返”政策的约占31%。因此，在2002年及之后，绝大部分“先征后返”的上市公司将受到此项政策变更的影响。

　　2001年中报显示，在盈利的1025家A股上市公司中，有62家公司的所得税实际负担率是负数，所得税实际负担率为0、在0-15%之间、超过15%的上市公司分别有29家、339家、595家。所得税实际负担率低于15%且享受“先征后返”政策的上市公司受政策变更的影响将更为明显。在2002年，只有当这些公司业绩增长幅度超过应纳税所得额的18%时，公司才可以保持原来的业绩水平甚至有一定程度的增长；否则则会下降。因此，要求受此影响的上市公司应未雨绸缪，及时培育新的利润增长点。(国信证券研究策划中心吴锋刘惟进)

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