青海证券黄硕

　　上海本地股那种汹涌澎湃的资产重组大潮、那种经久不衰的人气，实在让我们叹为观止，而其中最壮观的一幕莫过于“申通地铁”模式———壳上市公司偏小、母公司过分庞大。这让我们有了一个很古怪的猜想———把“骆驼”装到“羊”里面。乍一听这说法实在感觉很“匪夷所思”，但在“资产重组”世界里，也不是说完全没可能吧！在这个重组的过程 必然会蕴涵着大机会吧！

　　我们的分析对象是：申通地铁(600834)、物贸中心(600822)、联华合纤(600617)。

　　“骆驼”和“羊”的强烈对比

　　申通地铁(总资产9.1亿元、净资产5.7亿元)：2001年11月22日大股东正式变更，最让人震惊的是它的新大股东实在太大了———注册资金：人民币260亿元(实到资金160亿元)，因为上海申通集团有限公司是上海市政府为发展上海城市轨道交通事业而组建的大型集团公司。申通地铁已经向新股东上海申通集团购买地铁一号线经营性资产(18列车和售检票系统)、受让上海地铁广告51%股权。

　　联华合纤(总资产5.6亿元、净资产2.8亿元)：2001年11月17日公告了一宗国有股划转，控股权从上海纺织控股(集团)划转到了上海国际集团有限公司手中。虽然表面上看来，新股东仍然还是一家国有资产经营公司，并且也未有具体的重组意向出台，无法给二级市场带来激动人心的题材。但是，换个角度来看却发现这其中必然会有大机会，因为上海国际集团的身份———上海国际集团成立于2000年4月20日，注册资本50亿元，股东分别为上海市财政局以及上海市国有资产经营公司，与上海国际信托投资公司、上海证券等金融机构都有极深的渊源。

　　物贸中心(总资产8.6亿元、净资产2.9亿元)：2000年11月17日公告中，物贸中心的第一大股东上物集团将其全资拥有的上海燃料浦东有限责任公司100%股权与物贸中心进行资产置换，置换金额约2.7亿元。上海燃料浦东公司拥有多家上海地区的加油站以及与油品经营相关的下属单位。2001年中报里，上海燃料的威力已经开始初步显现出来了：物贸中心确立油品经营的主导地位，已经初步形成了辐射华东地区的供销网络。

　　申通地铁的市场启示

　　这三家分析对象的共性是：(1)它们自身的规模都很小，总资产都不足10亿元，净资产亦仅在6亿元以下，而它们却要承担起某项上海市公用事业的功能，“小公司”和“大责任”的对比异常强烈；(2)它们都属于资产重组范畴，当年只是几家不起眼的自来水厂、纺织厂、贸易公司，但重组却为它们带来了大机会。

　　我们曾经还怀疑市场对这种重组模式(骆驼装进羊里面)的热情，但申通地铁近期的强势却给了我们信心，该股11月19日从11.3元带量上攻，12月5日最高触到14.78元，半个月的最大涨幅达30%。于是，我们开始以一个乐观的态度来看待另两家流通股本更小的壳公司———流通股本仅900万股的联华合纤和流通股本仅1331万股的物贸中心。

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