国泰君安证券研究所

　　宏观背景支撑有力

　　宏观经济平稳发展，但固定资产投资呈现下降趋势——我国2002年GDP的高速增长为股市的平稳发展定下基调。值得关注的是，我国2000年固定资产投资对GDP增长的贡献率将由 1999年不足50%提高到77%，而自2002年开始，固定资产投资增长将有所回落。为了保持固定资产投资的增幅，进一步刺激内需，明年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。在此背景下，作为宏观经济表象之一的股市，其2002年的运行将较为平稳。

　　扩容对市场影响有限

　　从长期趋势来看，随着新股(包括外资股)的不断发行及原有上市公司的不断再融资，我国股市将超常规发展；但短期来看，2002年市场扩容以循序渐进为主，对市场影响有限。

　　政策仍是重要影响因素

　　入世后，我国证券市场也将逐步放开，但其开放是一个循序渐进的过程，至少在2002年对证券市场的影响不大。

　　与此同时，与国际市场接轨的需要将使国有股减持再次出台，但预计减持的价格会远低于市价，而每次减持的规模会有所增大。

　　另外，继续强化监管也仍是管理层的重要任务之一。如果保持目前监管、查处违规资金的力度，对上市公司及中介机构的违规现象进行严厉打击，这将对2002年市场构成压力。

　　资金面决定市场平稳发展

　　从资金来源的可能上看，明年的资金供给仍比较宽裕：

　　一是一、二级市场间的潜在游资。2001年一级市场8月前冻结资金正常量3500亿元，最高约6400亿元，存在大约1900亿元潜在的资金；二是居民新增投资。2002年预计居民储蓄存款新增1.5万亿元，根据最近的一项调查，以10%投资股市的意向计算，这部分资金为1500亿元；三是企业资金。2002年国有企业、股份合作企业、股份有限公司的税后(税率33%)利润预计有80000亿元，按照目前企业直接融资率20%的一半来分析入市资金，估计约有8000亿元左右。据分析，2002年市场资金的需求预计在9600亿元左右，而以上供给资金合计有11400亿元以上，如果加上其他方面的资金来源(尤其是外资)，可以认为2002年的资金供给仍比较宽裕，从而决定了2002年的市场将保持平稳发展。

　　热点行业是决定市场趋势的重要因素。我们认为，净利润增长较快的行业和受WTO正面影响的行业在一定程度上将左右2002年市场走势。

　　净利润增长快的行业将稳定明年大势。目前证券市场政策面“挤泡沫”的行动及机构投资者投资理念向行业的稳健增长方向靠拢，将使得盈利状况良好的行业受到重视，而目前这类行业有大盘股云集的石油加工和房地产两大类，这些大盘股在2002年的表现将构成2002年大盘走势的下限，成为稳定指数的基石。

　　受WTO正面影响的行业和上市公司将成为2002年市场能否发动行情的重要决定因素。我国加入WTO以后，实体经济最先受到冲击，因此，资本市场上的投资存在寻找避风港的问题。目前在对外商投资企业上市的限制已经放开和我国已经加入WTO背景下，上市公司的国际竞争优势将左右证券市场资金流入方向。

　　B股将呈现慢牛特征

　　今年上半年，由于B股行情的火爆，带动整个深沪股市上涨。2002年B股市场的表现也将对整个股市造成较大影响。而影响2002年B股市场走势的主要因素是管理层的政策和外资的介入。

　　2002年B股市场行业结构将有很大调整，从而促进B股市场的发展。今年中期B股上市公司经营状况稳步增长，但是基点偏低使得这种增长缺乏实际意义。B股上市公司由于历史原因，大多集中在对于现在的外资缺乏吸引力的传统行业，如家电、纺织、房地产、机械、摩托车、自行车等。随着我国加入WTO以后B股市场吸引外资先导作用的凸现，管理层必然要把大力改善B股市场行业结构作为制定政策的首要目标，而改善B股市场的行业结构将导致市场交投的活跃。

　　B股市场的投资者结构和投资理念在2002年将有一定程度的调整。B股投资者结构的本土化、散户化制约着B股市场的发展，如果2002年B股市场的行业结构调整顺利，就能通过吸引境外投资者解决“本土化、结构化”问题。2001年B股市场的政策性暴涨行情不可能再现，而将以追求稳健增长的理性投资为主导，以追求高成长、高分配的上市公司为投资目标，从而使得B股市场的走势呈现稳健的慢牛特征。

　　有关政策将主导2002年的B股市场走势。目前最困扰B股市场的就是关于B股发展方面的政策，不过，对外企在A、B股市场上市限制的放开已经发出了信号。B股市场的扩容和投资者结构的改善将是B股市场活跃的最重要基础。

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