拓踏/文　春雨/摄　欧阳华/图

　　18对合作者急吼吼布阵

　　冬天周末的深圳麒麟山庄，山清水秀。全封闭紧张备战开放式基金的鹏华基金经理人，感觉却是阵阵风燥日烈。鹏华基金的战略合作伙伴——美国景顺投资集团香港班底，这几 个周末也是全数驻扎在深圳连轴转地加班。

　　“入世的开放冲击波，对中国资本市场的影响将是前所未有的。”虽然分处深圳上海两地，但鹏华副总经理殷克胜、国泰君安证券高级研究员伍永刚的感受却同样强烈。

　　11月14日,中国加入WTO的文本墨迹未干，香港中银国际即宣布：作为外资券商，已获准在内地筹建中外合资证券公司，全面开拓国内资本市场业务——这家100年前的大清银行，眼下脱胎换骨变成广东人戏称的“假洋鬼子”，打回老家来了。

　　一向奉行“悄悄地进村、打枪的不要”的中国国际金融公司——它5年前就拿到了首家合资投资银行准生证——旋即也传出A股经纪牌照胜券在握的消息。

　　和家电、百货业满街“跳楼价”“大出血”相比，基金证券业的竞争一向内敛。可眼下也顾不得保持低调的行规和绅士风度了。入世前10天，华安基金有限公司与JP摩根富林明资产管理集团公司亮出了中外合资基金管理公司联合工作小组的牌号。

　　华安总经理韩方河、摩根大通集团首席执行官威廉哈里森表示，继推出首只开放式基金“华安创新”之后，他们要拿下中国第一块合资基金管理公司的牌照。南方基金公司员工对此的第一反应是，这番话等于是他们加班的通知单。

　　欧美金融财团对中国资本市场试探了几年，小心翼翼地挑选合作伙伴。这些都是为了保证WTO“婚姻证书”规定的利益：3年内他们将在中国合资基金管理公司、合资证券公司中三分天下有其一(持股33％)，3年后更可据有合资基金管理公司的近半壁江山(持股49％)。

　　了解东西方市场、谙熟人脉国情的中银、中金公司没什么顾忌，他们用“生存还是死亡”的问题逼视着平常最牛气的内地同行：101家券商太多了，就是靠泡沫化的成交量撑着；按照世界证券集中化的趋势，未来数年会崛起几家倒下一批。

　　WTO谈了15年，国内证券业兼并联合、增资扩股、成立基金的自救自强也连绵不绝了7、8年。眼下又是新的抉择：或者合纵——和欧美投资银行合资合作，将证券、基金等核心业务做出独树一帜的特色；或者连横——和海内金融同行资产重组做大做强，并且拓展到金融期货、保险等混业经营领域。

　　中外证券基金业的18组合作者，俨然摆开了合纵连横大竞争大开拓的市场新格局。拼市场拼资本拼政策拼人才

　　合纵或者连横，与狼共舞还是中中联姻，各种利益集团各出奇招各抢资源，也都可冠以做大做强的名目。时逢年关，资本市场的风景耐人琢磨。

　　入世带给资本市场的第一波冲击，是基金业“准垄断”的铁闸行将消失。中外合资基金管理公司的设立进入倒计时，海内外机构的资格申请已是络绎不绝。另外，80多家境内机构“好人举手”，向证券管理部门提出自律承诺，按照比较市场化的标准申请基金管理公司牌照。

　　与此同时，中国证监会宣布调整券商重组现行政策。不再对券商增资扩股设置先决条件——前三年净资产回报率超过10％，新的条件是募股资金优先归还交易保证金和处理不良资产。看来，平常内地券商基金公司虽是富甲一方，但资产质量不高底气就没法充足。

　　上半年上证综指屡创历史新高的市场强势下,还有占统计总数40％的13只基金净值出现负增长,证券投资基金首次出现行业性大面积亏损。年关来临，还得父母官扶持。

　　到2001年10月,中国14家基金管理公司旗下的47只基金共750亿元人民币,仅为美国7万亿美元市值共同基金的1/800。美林证券(1999年末)一家的权益资本就是155.27亿美元，总资产3281亿美元，而中国2000年全部101家券商的净资本总额才236.4亿人民币,总资产3000多亿人民币——加起来也只有美林一家的1/6到1/8。整体资金实力的差距太大，抗风险的能力也就薄弱如羊羔，无论合纵连横与否，都说不定会被狼吃掉。因此，超常规发展机构投资者的声音更加高昂起来——增强机构的资本规模实力，打造券商的核心竞争力。

　　国泰君安证券研究所的伍永刚对此不以为然，“一定的管理规模包括人员规模是参与竞争的基础，但核心竞争力指的是突出产品特色、提高差异化优势的能力，作为服务贸易的中国券商，核心竞争力首先是能提供独到增值服务的人才。规模可以叠加，资金可以引进，优秀人才很难复制。”

　　前一段一级市场深度套牢的承销券商、组合投资亏损的基金公司，资本实力都是国内顶尖级别的，但项目经理、基金经理对新股定价模式、市场趋势把握的欠缺，研究部门支撑力量的缺乏，造成资金损失。中国券商、基金公司作为百分之一百特许经营的国有企业，其实非常缺乏市场竞争的洗礼。很难想象净资产回报率连“配股资格”都达不到的券商，还能够辅导上市公司什么？将资本实力高估过人力资本价值的券商还将为此付出代价。

　　入世后中外券商会争夺什么样的投资人才？高盛公司北京代表处首席代表李方开出的是国际化标准：在中国招的人和高盛在牛津、哈佛招的人应该是在同一层次上。首要的是有很强的人际交流能力和适应能力，能和不同的同事、客户非常有效地进行交流，一起协作。在北京、在伦敦、在纽约全能行。

　　内地基金证券业的用工标准也在向国际标准急起直追——鹏华基金公司团队中，海外留学经历的“海龟”占了10％，在中层管理人员中比例为20％。华安基金公司甚至还聘用了一位能讲中文、握有美国CFA(注册金融分析师)认证的英国人。

　　李方没有公开高盛中国员工的薪酬是否也是和伦敦、纽约一样的。据殷克胜博士估算，中外基金经理的薪酬差距约为5到10倍。 “生孩子”的诱惑和冲突

　　华安总经理韩方河对合纵连横对象的要求，是要找最好同时又是最合适的。仔细考察18对合作者，中外双方的选择标准、交往方式颇耐人寻味。

　　目标同中有异。 “生孩子”——合组合资基金管理公司,由此进入中国市场，这是罗马骑士们最大最迫切的愿望。中国市场太让人垂涎三尺了：2000年有5000万的美国家庭持有投资基金,投资者超过美国人口总数的30％。而中国人投资证券的只有5000万人,仅占人口总数的4％,通过投资基金参与证券投资的人数更少。和居民7万多亿元的存款、1.5万亿元的现金相比,居民证券资产占金融资产的比例不足5％———市场空间无以伦比。所以外方一反过去海外合作主要以基金产品销售为主的思路,纷纷缔结战略伙伴协议——共同发起成立基金管理公司。

　　中方基金公司最羡慕合作者的品牌、成熟的管理经验、娴熟的投资技术和层出不穷的创新产品，也很清醒这些财富是让出部分市场才换来的，要注意“晚婚晚育”。因此合作首要目的不是组建合资基金管理公司，而是拼命学习。鹏华基金公司投资总监李国飞谈起景顺集团的风险控制规范化程序化经验，十分兴奋：“合作很愉快，我们的进步惊人”。他拿出一叠《基金投资风险预警和风险控制制度》、《股票禁止买入和限制买入管理制度》文本和电脑软件，“这些全是和景顺一起切磋、开发出来的，实际效果很不错”。

　　不同心态的市场专注精神 18对合作者中，除了招商国通证券计划利用独有优势拓展香港的经纪业务外，其余的中方合作者普遍欣赏欧美财团攻城掠地的能量，却全不想借此开拓海外市场。这种冷静赢得研究者的赞许。海外兵团对中国市场期望值颇高，专注精神不足为奇。中资机构没有1997年红筹、国企股狂潮时的浮糙和轻举妄动，珍惜WTO中逐步自由化、逐步分阶段开放得来的宝贵时间，将有限的资金、精力专注于国内市场，体现了逐渐理性化的投资意识。魏兴耘高级研究员认为，这种清醒和台湾资本市场开放后基金证券业全军覆没相比，殊为不易。应该说，大陆券商在海外市场经营香港红筹、国企股相对具优势外，并无多少发展空间。

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