近日，安徽山鹰纸业股份有限公司公布其申购结果，中签率为0.06090483%，创出今年来新低，而且更为引人注目的是，相比较北京华联4000亿元和华能国际约3149.88亿元的认购资金，山鹰纸业的认购资金下降到了3034多亿元，再次创出新股认购资金新低。新股认购资金萎缩的趋势明显，这一市场现象预示着什么样的信息呢？

　　我们看到，在几个月前新股认购资金仍高达6000多亿元，但结合最近三家公司发行的 情况看，目前一级市场资金维持在4000亿元以下规模。这表明，囤积一级市场上的新股认购资金明显减少，且减少幅度较大，一级市场上部分资金正在陆续撤出。

　　从导致这种市场现象产生的原因分析，首先，受前一阵子央行严查银行违规资金流入股市的影响；其次，受到《证券投资基金管理暂行办法》等相关规定的制约与影响，从而使得一些基金不愿动用其全部现金头寸和其他融资手段来申购；再次，新股发行节奏平稳，新股认购率持续创出新低，导致一些主要靠信贷进入一级市场的认购资金成本加大和风险增加；最后，受到市场景气度不明朗的影响，新股跌破发行价已有先例，如中国石化和安阳钢铁等大盘股，使得目前一级市场上部分资金不敢贸然进入。

　　作为一个新兴市场的中国股市，一级市场与二级市场之间收益的巨大差异，一直是影响我国股市平衡发展的重要因素之一。由于长期以来一级市场和二级市场之间存在着巨大的收益差异，资本的趋利性特征引致一级市场认购资金居高不下，因为新股认购的收益要明显高于银行信贷成本及私募资金的筹资成本，而新股高密度集中发行及新股认购的无风险效应更使得这部分资金“如鱼得水”。

　　要想解决好影响我国股市平稳发展的这一问题，关键是如何缩小一级及二级市场之间的巨大收益差距，也就是说，如何逐步降低一级市场申购新股资金的总体收益，使得一级市场资金的总体收益逐步向二级市场靠拢。如果一级市场资金的总体收益下降，略高于或接近于信贷成本和私募筹资成本，那么长期囤积于一级市场上的违规或短期的无风险套利资金自然会离场，这也有助于形成一级市场上资金的长期和动态的平衡，并促进整个股市的健康发展。

　　但是，我们又看到，要想做到这一点，单纯地靠“堵”是不行的，同样单纯靠市场化的手段目前看来也不是那么现实和有效，还需结合我们这个新兴市场的特点，采取适度干预与市场调节两种手段进行综合治理才行。一是管理层的有效监管。管理层应该根据市场现状对新股发行的价格及发行节奏做出超前的预见，这种预见可以视为是一种适度干预。例如在新股发行定价或发行节奏安排方面，使得一级市场上相当一部分靠信贷流入的短期和不稳定的无风险套利资金，因新股认购成本提高和资金的总体收益下降而逐步退场；二是市场本身的调节。股市景气度的好坏，在客观上会制约一级市场上无风险套利资金的投资风险，新股尤其是大盘股跌破发行价案例的出现，在一定程度上会使得这部分资金的进场更为谨慎，决不敢贸然进入一级市场。

　　事实上，适度干预与市场调节的综合效应已经非常明显，可以说是引起目前一级市场认购新股资金逐步减少的根本原因之一，从近期新股认购资金规模逐步下降的市场现象中可以领略到这一点。(记者 乐嘉春)

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