B股自诞生以来，就与其同股同权的A股存在着巨大的价差。在B股市场未向境内投资者开放以前，市场把形成差价的原因归咎于投资者主体结构的差异。2月20日后，市场曾一度把外币资金成本高作为差价的原因，但9·11事件后，港币美元大幅降息，目前美元一年期定期存款已降至1.25%，大幅低于人民币2.25%一年期定期存款，但AB股股价缺口未补。笔者认为AB股差价是由以下几方面差异所造成。

　　投机机会差异。中国证券市场还是一个不成熟的证券市场，且上市公司业绩普遍缺乏持续成长性，使得市场投机气氛浓厚，即投资者入市的主要动机是赚取短线差价，而非长线现金红利。A股市场股票数量多，选择余地大，更重要的是A股市场的投机性更强，即使在调整市道中，A股市场也存在着局部牛市的赚钱效应，这有效地汇聚了市场人气。而B股是一个袖珍型股市(流通市值仅A股流通市值的7%)，整个B股市场就像一个板块，比价效应明显，故B股的上涨不但受制其它B股的比价制约，且受同股同权A股股价的封杀。水至清则无鱼，正因为B股上涨空间缺乏“弹性”及过于透明，使得即使主力介入也如牛掉井里———有力使不出。所以A股投资者有着比B股投资者更低的风险规避系数，或者说前者更喜好风险。这样在获取相同收益的情况下，A股投资者愿意冒更大的风险，即表现为愿意接受更高的价格。

　　流通股本差异。中国股市的一大特色就是流通股本与股价成较明显的反比关系。据统计，目前深沪市场含B股的A股平均流通股本分别为9752万、6678万，而B股流通股本分别为12462万、14172万股，即深沪B股股本分别是其同股同权A股的1.3倍及2.12倍，这也是尽管沪B股市盈率较深B股高出60%，而沪市AB股比价仍较悬殊的原因。

　　政策定位差异。A股作为中国证券市场的主体部分，为国内企业融资及资源配置主要载体，为国内重点发展的证券市场。而B股长期以来，一直受困于不明朗的定位。尽管B股市场2月20日已向境内投资者开放，但B股到底是一种什么产品，是一种过渡性安排，还是作为一种产品长期存在，是作为历史遗留问题解决还是将进一步深化改革等等，至今管理层仍未有一个明确的说法，仅是强调A股B股五至十年内不会合并。这种模糊的市场定位使其在国际新兴市场的竞争中处于劣势地位，因而受到国际投资机构和境内投机性资金的冷落。

　　需求价格弹性差异。在中国股市，国内投资者特别是机构投资者的资产组合中A股占有重要地位，并且其他投资工具较少，所以国内投资者对A股的需求价格弹性较低，而国外投资者的资产组合中B股的份额并不高，而且他们的其他投资工具很多，如平均股价仅为B股两成的香港H股，所以国外投资者对中国B股的需求价格弹性较高。A股的供给所面对的是需求弹性较低的需求者，而B股的供给面对的是需求弹性较高的需求者，从垄断差别定价的角度看，需求弹性较低的需求者须付出更高的价格，从而造成了A股的价格要高于B股的价格。

　　风险报酬差异。B股市场是一个对外开放的市场，相对A股而言，B股面临着更多的风险因素，主要有外围局势风险、汇率风险，政治风险以及不同的利率风险。这些不同的风险因素，使得B股投资者所面临的风险要高于A股投资者，最终导致A、B股价差的产生。(平安证券综合研究所 钟精腾)

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