齐春宇

　　对于连续亏损两年半的上市公司来说，今年年底如果不能实现扭亏，将被暂停上市(戴上PT的帽子)。而目前距年底只有1个多月的时间了，哪些公司能扭亏，哪些公司会进一步沦落为PT公司，成为投资者最为关注的问题。

　　要扭亏为盈，重振主业当然是理想的途径。然而，依靠主业寻求新生并非易事，因为连亏两年半的公司多数资产质量差，主业萎缩，有的主业已停顿，收入为零，要立竿见影必须寻求另外的途径。由于今年监管明显加强，通过违规造假投机取巧来实现扭亏为盈的可能性大大缩小。同时管理层对上市公司的重组规定越来越具体，越来越规范，往常非常有效的重组办法有些已经行不通了。比如财政部发布了《企业会计准则——债务重组》，上市公司债务重组收益不能计入盈利，只能计入资本公积金。这样往年很多亏损公司救急常用的杀手锏——债务重组不再灵光了。可能正是由于这个原因，今年的重组大战比往年略显平淡。

　　临近年关，上市公司的重组步伐明显加快，特别是进入11月份后，重组公告接二连三。资产置换仍不失为连亏两年半公司的重要选择，但资产置换因涉及到当地政府、大股东等方方面面，有关工作千头万绪；另一方面，计入上市公司盈利的时间是以上市公司股东大会审议通过之日才开始计算的，并且，上市公司董事会还要提早一个月发布有关公告。如此看来，如果本月底还不能发布资产置换公告的公司，显然就不能指望这一招数了。

　　创造非经常性损益是摆脱困境的另一途径，而且在时间紧迫的情况下更为立竿见影。虽然证监会要求上市公司在年报中标明扣除非经常性损益后的每股收益情况，但非经常性损益是计入公司利润的，故上市公司对这种方式乐此不疲。比如向关联方溢价出售资产，就是获得非经常性损益的一种常用手段。

　　天堂还是地狱，入口就在眼前。一个月的时间对公司本身来讲是生死抉择，对于投资者来说也是风险与机遇的挑战。本文分析沪市连续亏损两年半的公司资产重组和经营情况，看看这8家公司如何演绎生死时速。

　　根据全面的综合分析，可以把这8家公司的命运划分为四种类型。

　　第一类公司，依靠重组或者原有主业的好转有望实现年报扭亏，并摘掉ST帽子，包括恒泰和北特钢两家。

　　(1)ST恒泰(600097)重组成功

　　浙江华立集团对ST恒泰的重组历时18个月。2001年6月，ST恒泰实施了债务转移、资产出售和吸收合并三大资产重组，剥离了70％以上的债务和农业资产，已脱胎换骨为主营电力自动化、电力电子设备等业务的公司。2001年7月，公司本年度第二次临时股东大会审议通过了资产重组方案。目前，公司的经营管理架构开始恢复，日常生产管理运作逐步趋于稳定，新主营业务的发展情况正常。公司第三季度赢利1500万元，每股净资产已达到0.977元，全年业绩有望扭亏并摘掉ST帽子。11月6日ST恒泰再次公告，公司资产重组涉及的部分手续已办理完毕。这表明公司重组成功确实已经没有什么悬念。

　　(2)ST北特钢(600853)逐季减亏

　　ST北特钢虽说股东人数一直很多，但2000年以来走势持续坚挺。我们认为其中的原因一定在于资产重组，但一直到2001年中报也未见大股东流露出任何意思，反而将其所持国家股34243万股中的13500万国有股向国家开发银行进行了质押，质押期限长达8年。正当我们失望之际，10月13日我们见到了协议转让公告：大股东将所持国有股的20743万股转让给黑龙江路桥建设集团，转让部分恰好就是除质押以外的那部分国有股。本次转让一旦成功，路桥集团将成为公司第一大股东。路桥集团注册资本为43616万元，具有国家一级建筑施工资质，近三年年平均工程结算收入为16亿元，2000年度实现利润3228万元。ST北特钢虽然到三季度仍然有2000万元的亏损缺口，但公司规模较大,且前三季度减亏效果明显,利润逐季增加，第四季度有望依靠新股东力挽狂澜，在今年年报中摘掉ST帽子。

　　第二类公司，靠创造非经常收益能够实现扭亏，但每股净资产低于1元面值，还不能摘掉帽子，包括成百和鞍一工两家。

　　(3)ST成百(600109)变卖资产

　　成百的重组可谓惊心动魄。近年来百货业竞争加剧,ST成百经营渐趋萎缩。就在成百挣扎在PT边缘的时候，2001年10月25日,公司却突然终止了与成都友鹏实业发展有限公司、深圳市正汇投资有限公司于去年9月签订的股权转让协议,资产重组工作一下子失去了方向，此举令市场人士开始怀疑其重组可能性。11月9日，公司又刊登公告称拟出售包括两处房屋及土地、部分法人股股权在内的资产，交易总价为2829.69万元，由于出售资产的交易价高于资产帐面值,预计本次交易完成后,公司可获得约1500万元的非经常性收益。本次交易如能在年内完成,将会对ST成百今年的经营业绩和年末财务状况产生质变影响，使ST成百化腐朽为神奇。

　　(4)ST鞍一工(600813)卖地求生演绎不死鸟的传说

　　ST鞍一工前三季度主营业务收入仅有5105万元，亏损却高达7301万元，显然靠主业无法扭亏，于是想到了卖地图存。公司11月15日发布公告，将26.08万平方米的土地以426元/平方米的价格转让予红拖集团。这可是一桩有利的买卖，因为公司11月初刚以42.6元/平方米的价格取得该土地50年的使用权，月中就以426元/平方米的价格将这部分土地使用权卖给了大股东鞍山红拖集团，价格暴涨了10倍，公司获利9000万元左右。可以说不到10天就基本把扭亏的重任“搞定”。依靠关联交易获得非经常性收益，今年的盈利问题是解决了，但公司的财务状况依然非常糟糕，如果今后不进行实质性重组，ST鞍一工的前途仍然险恶。

　　第三类公司，年报能否扭亏尚难判断，只有ST幸福一家。

　　(5)ST幸福(600743)三季度微亏

　　去年，幸福实业上演的一幕股权转让的“击鼓传花”大戏，令人眼花缭乱。到去年8月，名流投资公司终以每股0.67元竞拍到6000万幸福的股权，成为第一大股东。在股权变更纷纷扬扬的同时，ST幸福公告不断，巨额或有债务不断被发现。在公司与原大股东幸福集团“三分开”的过程中，清查出公司固定资产财务原始凭证缺乏、子公司资产权属不明以及抵押担保混乱等若干历史遗留问题，这显示出原大股东侵占上市公司利益达到了疯狂的地步。名流接手之后在公司生产管理上下了一番功夫，但实质性重组举措始终没有进行。季报显示，以服装、铝型材生产和销售、电力开发为主业的ST幸福第三季度与去年同期相比，减亏控亏效果较为明显，但由于服装行业竞争激烈、固定费用较高等原因，所属服装厂亏损额较大，2001年7-9月共亏损72万元，从而冲抵了电力和铝材厂的盈利成果。但总体看已经接近于扭亏状态，因此年终能否实现扭亏只在一念之间。

　　第四类公司，因为所剩时日不多，陷于泥潭的可能性极大，包括黎明、棱光、康赛三家公司。

　　(6)ST黎明重组疑团太多，前景堪忧

　　8月，ST黎明第一大股东沈阳黎明服装集团与南湖科技开发集团公司签署了《国有股权无偿划转协议书》，10月份发布了与南湖集团的重大资产置换公告，11月12日召开的ST黎明临时股东大会上，全票通过了公司资产置换议案。虽然表面上看，重组活动在有条不紊的进行，但实际情况却引起投资者担忧。从置换的资产看，拟置入ST黎明的两资产至7月底总值为4.67亿元，净资产4.6亿元，竟然分别是2000年底的18倍和38倍。在短短几个月的时间内，两资产价值如此迅速飙升，如果不是有新的资产在今年上半年刚刚注入南湖集团，那么就是重组方有意对资产进行注水。同时，到今年7月，上述拟置入ST黎明的资产仅完成销售收入762万元，实现净利润222万元。这样的赢利能力与ST黎明前三季度1606万元的亏损显然相差甚远。再有，从中期报表和三季度报表来看，公司和大股东之间的应收而未收的款项不断增加，说明ST黎明业务存在问题，大股东仍在不断侵占上市公司利益。因此，ST黎明的重组方案和财务报告实在经不起推敲。

　　(7)ST棱光(600629)诉讼官司不断

　　ST棱光原第一大股东恒通集团占用资金已将公司榨得所剩无几，同时公司为恒通担保而引起的诉讼案件，更使公司经营周转资金短缺，严重影响了公司正常的生产经营。2001年6月25日，也许是ST棱光历史上的一个转折点，经法院强制执行，四川嘉信贸易有限责任公司接手了被冻结的原恒通集团持有的4400万股ST棱光法人股，成为ST棱光的新任第一大股东。新任大股东正积极寻求重组，但现实是残酷的，恒通集团和ST棱光之间的渊源还没有了断，旧日的噩梦也没有就此完结。新股东称，ST棱光可能在近期内对恒通进行起诉，通过法律的途径来解决两者之间的债务遗留问题。但由于恒通集团目前各类经济官司缠身，曾兼任ST棱光董事长的恒通法人代表杨博自去年6月以来一直被拘捕在押，恒通内外交困，追索欠债的工作恐怕一时难以取得实质性进展。巨额的债务拖累解决不了，新股东的资产也就不愿及时注入。ST棱光能否从连环的噩梦中醒来，迎来一个属于自己的黎明，看来今年还不容乐观。

　　(8)ST康赛(600745)资产重组落空

　　康赛算得上是一家五毒俱全的公司：上市公司与大股东长期不能实行三分开，企业产权不明晰，法人治理结构混乱，经营管理类似家族企业，虚假注资做假账，随心所欲乱投资，操纵股价当庄家，还用公关股将两名部级官员和另外一大批官员拉下水，康赛成了一些政府官员的百慕大。

　　正因为形象恶劣，所以公司急于通过重组，以尽快改变形象，让投资者把它丑恶的往事忘却，于是使出了减资缩股的招数。2001年4、5月，ST康赛先后发布公告称，拟以定向股本回购方式，收购公司大股东黄石康赛537万股并注销，以解决大股东98年配股资金未到位问题。但因价格过高、股权被法院冻结问题难于解决、且有部分债权人认为债权得不到保障不同意减资，目前看来回购很难实施。大股东黄石康赛在谋划缩股的同时，积极物色重组对象，很快与珠海天华达成股权转让意向，拟让出第一大股东的位置。但6月份双方正式签订《股权转让协议》时，转让股份比当初的意向数减少，珠海天华所持股份只占16.84％,天华意在取得控股地位却只能成为ST康赛第二大股东。目前天华除了还在同康赛的多个债权人谈判外，并没有什么投资动作。资产重组虽然喊得轰轰烈烈，但能否重组还是个未知数。同时公司资金严重匮乏，生产经营依然冷冷清清，没有新的服装产品上市，第三季度继续增亏，全年亏损几成定局。

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