天津瑞祥 黄建

　　本周深圳交易所与上海交易所分别发布新的《交易规则》，并自今年12月1日起实施。就新规则与现行旧规则的差异而言，两市B股的交易规则变化较大；从变化的趋势看，B股的新交易规则将趋同于现行A股的交易规则，使得A、B股在交易规则方面先行实现并轨。虽然新交易规则的实施会给B股投资者的操作思路带来一些影响，但由于B股市场的投资者已趋于 本土化，且大多数投资者也兼做A股投资，因此，应对变化的能力相对较强，估计市场的表现不会因此而出现较大的波动，反而可能会在适应新规则后，使一些利好因素更多地体现出来。

　　首先，交易方式由现行的T＋0调整为T＋1后，短线进出的机会减少了，收窄了投机空间，并提高了市场波动的趋势性和稳定性。投资者当日买进股票后不能在当日再行卖出，但当日卖出股票后的资金在结算前却可以重新买入，因而从规则上形成了买入的选择处于优先实施的状态，这就好比在管道中安装了单向阀，更便于资金的入市流动。虽然投资者会因此在进行买入决策时更慎重一些，也会因回转交易的停止而影响到交易量，但给予市场的则是趋势更明朗一些的真实表现。这对广大中小投资者非常有利。并且，由于日间波动的降低，尤其是尾市平仓盘的减少，筹码的锁定性提高了，这将使市场的投机氛围有所改善。T＋1的交易方式自1996年5月1日起就开始在A股市场实施，从A股市场近五年的市场反映来看，并没有对市场的活力产生大的影响。

　　其次，B股交易买入最小单位从现行的1000股调整为100股，降低了投资者的交易门槛，使小量交易成为可能，同时也增强了市场的流通性，尤其对中小投资者更加有利。有些投资者由于资金较少，选择的余地很小，不能按照最优的方案进行投资，更不可能做分散投资，往往只能是选择买入一些低价股。但是，低价股中有长期投资价值的股票并不多，这就使得在B股市场中的中小投资者因为申报单位的门槛太高而失去选择做长线投资的机会。因此，新规则对于申报单位的调低，更有利于激活B股市场的活力，不但可以增加中小投资者做中长线投资的机会，提高市场的趋势性和稳定性，而且可以借此调动更多中小投资者入市的积极性。根据保守估计，因申报单位的调低给市场现有存量资金的使用效率提高而增加的资金供给能力可达15%以上。而且，随着B股投资所需资金规模的门槛降低，将有更多持有外币(汇)的散户投资者会择机进场，从而不断壮大B股市场的投资者队伍，为市场带来更多的增量资金。

　　再次，收盘价的确定由现行的最后一笔成交价调整为当日最后一笔交易(含最后一笔交易)前一分钟所有交易的成交量加权平均价。这种收盘价的确定模式已经在深交所的股票交易中实行多年，从实施的效果看，比之上交所现行以最后一笔成交确定为收盘价的结果所对应的市场意图更真实可信些，更能滤除市场被人为操纵的不真实甚至是恶意欺诈的影响。

　　最后，B股的大宗交易不纳入指数计算，成交量在收盘后计入该证券成交总量。B股每笔大宗交易的成交量、成交价及买卖双方于收盘后单独公布。这一条过去已经在B股交易中被允许，这次在新交易规则中再次明确，主要是为了与国际惯例接轨，为大资金的协议运作提供便利。由于其交易量虽反映在场中，但交易撮合却在场下，因此，会使场中的投资者对交易量变化的分析失真，对市场的表现意图不能有一个及时准确的了解和把握。对此，投资者还需随时注意，加以甄别。

　　通过对比新旧交易规则的差异并总结部分已在A股市场中运用的规则实效，我们的感觉是：B股市场在新的交易规则环境下，短期内对部分喜好短线投机的人士会有一定的约束影响，但对广大中小投资者而言，应该是有益而无害的，而且从长远的角度看，更能体现出对市场健康发展的利好来。

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