银河证券 罗峰

　　自10月22日管理层宣布暂停国有股减持以来，沪深大盘终于止住了长达四个月的暴风骤雨般的跌势，而11月15日再度宣布的大幅度降低印花税的消息更是与前次利好共同构成了组合型的利多刺激，给今年下半年疲弱不堪的股市以有利的推动。但出乎市场预料的是，在连续的政策利好明确了中期的政策底之后，沪深大盘却并未如意料中的那样开始迅速反弹， 沪市综指也一直难以有效地重返1750点以上。尤其是盘中板块热点的表现十分不明显，一直没有出现能真正带动增量资金与人气的热门板块，市场似乎看不到明确的资金方向，相反接连不断的跳水庄股却让人感到有资金仍在反弹中出逃。那么，自10月22日以后，在年底前的这段行情里，市场的板块动向究竟发生了那些变化，热点资金表面平静的暗潮下到底在涌向何方呢？

　　一、重组、次新、中低价是市场资金的重点流向。

　　自10月22日起在大盘的反弹行情中，除了23—25日三天有明显放量外，市场的总成交水平并未发生显著的变化，显示出时近年底，在股市还存在较多不确定性因素的时候，场外资金的进场并不十分踊跃，目前主要是盘中资金在市场内部进行板块间的流动。我们统计了10月22至11月19日沪深A股跑赢大盘的涨幅前20名(见表一，略)以及交投明显活跃的换手率前20名(见表二，略)，从中我们不难看出市场资金的一些主要流动方向。

　　从交投活跃、涨幅居前的个股看，一方面明显表现出沪强深弱的特征，两表共37只股票中沪市A股占了30只，比例达了81.08％，而且从整体升幅上看，沪市综指的9.81％也高于深综指的8.99％，更高于深成指的5.61％，说明近期大部分的流动资金均涌向了沪市。另一方面，重组、次新、中低价已构成了资金新流向的三大特征。在表中，以华新水泥、ST成百、赣南果业等为主的重组股表现不俗，究其原因，从时间上看目前已接近年底，虽然今年由于市场趋于规范，报表重组、虚假重组等纯数字游戏将大为收敛，但停牌、摘帽的利益趋动还是会促使大部分重组公司抓紧时间开始集中的重组表演。从内容上看在加入WTO之后重组板块也增添了许多新的东西，有的通过重组及时转型以进入更符合国际发展潮流、更适应新经济体系的新兴行业去寻找投资机会，如赣南果业、福日股份等；有的直接利用外资，把自己的成本优势、销售服务渠道和国外先进的技术与经营手段以及强大的资金实力结合起来，以图占领市场新的制高点，如上海贝岭、首创股份等。近阶段外资并购题材已逐渐成为市场中最具活力的板块，有望成为反弹的龙头之一，这一点也清晰地反映在了热点资金的动向之中。表中另一个明显特点就是次新股占了较大的比重。在今年的行情中，部分次新股在市场高潮时上市，定位偏高导致了后来大幅度的价格回归，另一部分在跌势开始后上市的则受外部氛围的限制很难充分发掘其内在潜力，使整个次新股板块成了暴跌的重灾区而幅度远超过了大盘。但在反弹行情中，部分本身质地较好的次新股已初现转强的迹象，毕竟做为次新股而言，其筹码相对浮动、利于收集，价值挖掘的空间也更大一些，如行业前景稳定、市场定价不高的天房发展、上海能源等。资金流向的第三个特征则是主要以涌向中低价股为主。由于今年在市场的深幅调整中，越是经过大幅炒作的高价股、强庄股其下调的力度也就越大。而且投资者的心态也逐渐趋于平稳，缺乏追高的欲望，在更注重安全性和流动性的考虑下，一些市场风险不大，基本面更稳定的中低价股则受到了市场的明显关注。从表中也可以看到，绝大部分强势股在经过大幅反弹之后仍处于20元以下，而启动前则大多在8—12元的区间内。

　　二、存量资金从高价庄股中的坚决退出构成了持续性的杀跌力量。

　　为了更直观地观察这个阶段资金退出的板块，我们列出了沪深A股跌幅的前20名股票。结果十分清楚地表明，这些在反弹中不涨反跌的股票无一例外都是经过了市场大幅度炒做的高价强庄股，正是它们连续地大幅下挫，成为了近期市场不断走软的直接动力之一。这些股票大致可以分为两类：其一是以银广夏、东方电子等为首的问题股，这些公司均因基本面出现了较大的问题而受到了证监会的调查和市场的质疑，发展前景极大的不确定性促使其不断地向下形成破位。其二是以兰陵陈香、宁城老窖等为首的基本面并未发生太大变化，前段筹码相对比较稳定的长线庄股。这类股票一般并没有不利消息传出，有的甚至业绩仍保持了高速增长或继续有新的重组题材出现，这段也出现了暴跌走势。无论哪一类股票其共同的特征就是流通筹码十分集中，有过大幅度的炒做背景，跳水前股价还处于相对高位。应该说今年以来市场投资结构和投资理念的变迁使庄股失去了赖以生存的土壤以及年底资金链的极度紧张是构成其轮番跳水的主要原因。从未来的发展看，一方面随着市场的渐趋规范和主力资金的坚决离场，高位庄股的后期走势仍不容乐观。另一方面，在政策利好已经很明确的情况下，盘中存量资金仍不计成本地出逃和场外资金的犹豫观望将继续对大盘走势形成一个明显的制约因素。10.22—11.19沪深A股跌幅前20名(不包括PT股)(表三略)

　　三、在股价结构的大调整中寻找新的投资方向。

　　2001年作为早就定下基调的规范监管年，管理层出台了大盘严格规范股市的监管措施，而且在这个过程中，市场也确实暴露出了许多的问题。但实际上今年股指的大幅度调整决不是单纯某一项政策因素所引起的，也不能简单地归罪于银广夏等问题公司的出现。此次调整从根本上说是我国证券市场经过了10余年的发展，在其摸着石头过河、边探索边前进的过程中所累计的各种矛盾不断激化后最终爆发的一个结果。一方面从内部来说，过去所遗留下来的许多问题如存在大量非流通的国有股、法人股造成市场结构失衡、上市公司违规造假严重、投机风气盛行、通过操纵、内幕交易等手段片面追逐超额利润等等，已到了一个必须得到遏止的时候。另一方面从外部环境看，随着国际股市和全球经济的调整，我国也面临着WTO新的经济框架的约束与挑战，此时股市的泡沫也需要先得到清理以更好地应对新的挑战。因此股市在内外矛盾开始激化的时候其指数表现和内部结构都发生了重大的变化。而在市场的变化之中最重要的并不是指数的涨跌，而是过去所形成的一些片面的投资思路与理念受到了市场本身的巨大挑战，如市场的博弈格局主要是庄家与散户的对垒，散户热衷于技术分析、小道消息以图发现庄家的踪迹，而机构庄家则更重视筹码的收集与控制，在操纵中去追逐超额收益，投资者普遍偏好概念的炒作、投机风气盛行等等。做为投资者而言，今年股市指数的调整并不可怕，宏观GDP的连年增长和政策面对股市发展的明确支持将保证市场的长期稳定发展，目前最关键的应是在市场的大变化当中去积极捕捉、适应新的主流投资理念。只有真正掌握了符合大势趋势的新的理念，在渡过了调整的阵痛期之后才可能把握住新一轮行情的脉络而获得好的投资收益。从现在的格局演变看，随着华夏成长等更多的开放式基金逐步进入市场，股市的总体结构已经发生了很大的变化，新的机构投资者逐步成为市场的主角，机构与机构之间的多重博弈结构趋于建立。因此，开放式基金所代表的注重价值型投资、安全性与收益性、流动性并重，更看中真正能从国民经济的高速成长中稳定获利的骨干行业中的龙头企业的投资理念已越来越被市场所接受。投资者在后市的变化中应重点把握以上原则，更多地从符合国家产业政策的高成长行业，与国计民生息息相关的基础建设行业，具备稳定增长能力和高技术含量的新兴行业中去寻找投资机会。眼前具体可关注那些10月23日之后在大盘的震荡中率先走出底部区域，明显步入强势的股票。因为这一类的品种其短线的上冲动能和上冲欲望都较强，技术形态也已提前修好，在大势的反弹行情中更容易先取得收益，尤其是换手十分充分，股价仍在上升途中的品种，如天房发展、首创股份、上海能源等。

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